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中长期来看，欧美各国已计划在2020~2030年陆续停产燃油车，传统整车
企业也将在2020年前后实施电动化转型。在电动化浪潮中，汽车行业水
平型分工模式崛起。动力电池是核心部件之一，电池企业获得参与整车设
计的机会。从技术水平来看，国产电池相比世界先进水平仍有一定差距
从投入和规模来看，在政策积极导向下，国内主流电池企业具备与特斯拉
的超级工厂分庭抗礼的潜力，未来将参与全球竞争
动力电池扩产周期，2018-2020年锂电设备总需求400-600亿元
补贴目录常态化，有利于新能源车新车型的持续推出，三元路线占比上升
同时，双积分政策公开征求意见，鼓励传统车企降低燃油车比例，尤其是
加大高能量密度的纯电动车的投放。根据乘联会统计数据，2017年1-7月
乘用车累计销量19.49万辆/YoY+85%，其中7月销售4.07万辆/YoY+57%，
下游新能源车销售回暖态势显著。动力电池行业新规加速优胜劣汰，锂电
池龙头产能扩张更快。根据企业披露的产能投放计划，我们预计2018~2020
年，锂电设备累计市场需求为400-600亿人民币
市场集中度提升，行业马太效应显现
国内目前动力电池企业超过140家（含在建），预计到2017年年底产能不
低于8GWh的动力电池企业仅有5~8家。新行业规范落地后，国内超过9
成的动力电池企业将无法达标，行业的整合趋势不可避免，预计有一批技
术和生产条件不符合要求的小企业将被淘汰。设备行业竞争格局分散，但
已出现领导者。近两年随着国内动力电池的崛起，设备行业开始出现少数
几家技术优势明显、规模较大、具备一定引领作用的优势企业，包括先导、
赢合、新嘉拓，三家企业2016年锂电设备产值均超过5亿元。锂电设备
技术将向自动化和高端化迈进，行业壁垒正逐渐形成
锂电设备行业投资：关注技术优势和客户粘性的龙头企业
锂电设备行业的需求来自动力电池产能的扩张，2017~2020年，锂电设备
行业整体增速在40%左右。锂电设备的高低端市场分化明显，龙头设备商
依靠技术优势和客户粘性，市场份额上升，增速将高于行业平均水平，且
具备抵御行业周期性的能力。考虑到订单质量和业绩预期，推荐先导智能、
赢合科技、今天国际，关注星云股份、科恒股份
风险提示：行业政策改变致下游需求不及预期；应收账款不能及时回收导
致的坏账风险
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS（元） P/E（倍）
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
300450 先导智能 78.79 买入 0.68 1.07 2.33 3.28 115.87 73.64 33.82 24.02
300457 赢合科技 95.48 增持 1.00 1.87 2.93 3.87 95.48 51.06 32.59 24.67
300648 星云股份 70.6 增持 0.75 1.03 1.53 1.97 94.13 68.54 46.14 35.84
300532 今天国际 27.93 增持 0.36 0.69 0.90 1.17 77.58 40.48 31.03 23.87
资料来源：华泰证券研究所
-14%
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机械设备专用设备Ⅱ沪深300
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年09月06日
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正文目录
电动化大势已定，中国新能源产业借势而起 ......... 3
特斯拉Model 3交付，揭开全球电动车普及序幕 ...... 3
中长期来看，电动化转型已是大势所趋 ......... 3
中国新能源产业乘势崛起，“三电”中电池有望率先突破 ..... 4
动力电池扩产周期，2018-2020年锂电设备总需求400-600亿 ... 6
推广目录常态化，积分政策明朗，新能源销量回暖 .. 6
行业新规加速优胜劣汰，锂电池龙头产能扩张更快 .. 6
2018~2020年锂电设备总需求预计为400-600亿元 . 7
市场集中度提升，行业马太效应显现 ........ 9
下游电池产能向一线厂商集中 ........... 9
与电芯行业一致，锂电设备行业马太效应显现，龙头份额提升 ........ 9
锂电设备行业投资：关注技术优势和客户粘性的龙头企业 ......... 12
先导智能：客户资源优质，21700路线占先机 ........ 12
赢合科技：锂电生产整线引领者，积极扩大龙头电池客户份额 ...... 13
星云股份：领先的锂电池检测系统服务商 ... 14
今天国际：国内领先的智慧物流系统综合解决方案提供商 .. 16
风险提示 ...... 18
行业研究/深度研究 | 2017年09月06日
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电动化大势已定，中国新能源产业借势而起
特斯拉新一代大众款车型Model 3开始交付，全球电动车普及大幕拉开。中长期来看，欧
美各国政府已计划在2020~2030年陆续停产燃油车，传统整车企业开启电动化转型之路
在电动化浪潮中，汽车行业水平型分工模式崛起。动力电池是核心部件之一，电池企业获
得参与整车设计的机会，而中国新能源产业将借势而起
特斯拉Model 3交付，揭开全球电动车普及序幕
汽车界“iPhone”诞生，加速电动车普及。Model 3车型从发布之日起，就被认为是特斯
拉的iPhone。以发售后两天总预订量为例，第一代iPhone为27万部，而Model 3则达
到23万台。在此之前，汽车界的预订量纪录要追溯至1955年，当时雪铁龙DS在10天
内的预订量为8万台。同时，Model 3在美国的售价约为3.5~4.9万美元，车辆性能上也
具备和BBA级别的中型车竞争的实力。风投公司Loup Ventures估计，Model 3在北美的
市场潜力或远高于每年400万辆
图表1： Model 3性能与BBA中型车相媲美图表2： Model 3单位续航里程售价最低
资料来源：汽车之家、华泰证券研究所资料来源：Bloomberg、华泰证券研究所
超级电池工厂解决产能瓶颈，未来还有继续扩产需求。特斯拉的超级工厂(Gigafactory)设
计年产能35 GWH，于2017年初投产，二季度开始生产用于Model 3的21700电芯。根
据特斯拉的计划，工厂在2020年完成产能爬坡后，将可以满足年产50万台电动车的需
求，制约Model 3销量的产能障碍有望得以解决
中长期来看，电动化转型已是大势所趋
发达工业国家力推电动车普及。特斯拉市值一度超过工业巨头通用公司，从一定程度上反
映出美国国内对电动车未来的看好。而地球另一端的欧洲国家更为重视环保问题，为达成
二氧化碳减排远期目标，各国纷纷制定电动车路线图或发展规划。其中，德国作为全球汽
车工业领导者，亦提出在2030年开启全面电动化
图表3： 全球主要工业国均已提出明确的电动化目标
资料来源：AUTOCAR、日本产经省、华泰证券研究所
7.0
7.0
6.3
6.3
5.9
5.6
5.3
0.01.02.03.04.05.06.07.08.0
雷克萨斯IS
雪佛兰Bolt
奔驰C级
宝马3系
奥迪A4
特斯拉Model3
英菲尼迪Q50
0-100kmh加速(秒)
523
476
384
350
349
317
311
271
188
163
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宝马i3
奔驰B级
福特福克斯
Model X
大众e-Golf
雪佛兰Spark
Model S
日产Leaf
雪佛兰Bolt
Model 3
单位续航里程售价(美元/英里)
行业研究/深度研究 | 2017年09月06日
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传统整车企业加快电动化转型步伐。从各大传统整车厂的公开资料中不难发现，2020年
是全球汽车产业电动化转型的关键节点。以BBA和大众为代表的德国车企，已着手投入
研发电动车型，有望在2020年前后推向市场。德国戴姆勒集团估计，电动汽车占全球汽
车销量的比例，将由2016年的不足3%迅速提升至2025年的15%至25%
图表4： 全球主要汽车生产企业均已提出电动化转型计划
传统整车厂 电动化转型计划
大众 2020年前向中国市场每年交付40万辆新能源汽车，2025年前每年交付150万辆
奔驰 2020年前后投产首款EQ车型；投资5亿欧元建超级电池工厂，2018年投入使用
宝马 2019-2020年推出纯电动版X3和纯电动版3系
奥迪 2020年推出至少三款纯电动车型，未来5年削减100亿欧元开支用于纯电动车研发
丰田 2017年起联手马自达投资16亿美元用于生产电动车
沃尔沃 2019年全面电动化，彻底停止生产纯燃油车
福特 2020年前在全球投资310亿元打造13款电动车型
通用 2020年将推全新电动车平台
PSA 2020年前打造全新CMP纯电动车平台和EMP2混动车平台
菲亚特 2022年旗下所有品牌的车型中，将有一半都将使用纯电动或混合动力
保时捷 2023年电动车型产量占比超一半
资料来源：AUTOCAR、汽车新闻、华泰证券研究所
在各国政策引领和整车厂推动之下，我们可以预见，全球燃油汽车将维持存量，而电动车
渗透率将快速提升。根据EV Sales统计数据，2017年7月全球电动车销量约为8.8万台
/YoY+40%，1-7月累计销量约为54.5万台/YoY+43%，电动车的市场份额超过1%。EV
Sales预计2017年全球电动车销量有望达到110万台。若按照40%的既定增速推算，到
2020年全球电动车销量预计将达到300万台
图表5： 2017-20年全球电动车销量有望从110万台增长到330万台，增速大幅高于燃油汽车
资料来源：EV Sales、华泰证券研究所
中国新能源产业乘势崛起，“三电”中电池有望率先突破
水平型分工成为电动化时代标志。传统的燃油汽车设计主要配合发动机进行，脱离动力系
统的水平型分工结构难以实现。电动车的出现，“三电”（电池、电机、电控）核心部件共
同决定整车的主要性能。随着特斯拉与丰田公开专利，电池厂商得以直接参与整车的核心
设计，同时可接受多家整车企业的订单，推动商品标准化进程。而谷歌、苹果、百度等非
业内企业的介入，标志着汽车产业已由垂直型分工向水平型分工演变
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(%)(万台)全球电动车销量(万台)全球电动车销量YOY(%)
行业研究/深度研究 | 2017年09月06日
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图表6： 典型的电动车构成中，电池、电机、电控是三大核心部件
资料来源：特斯拉、华泰证券研究所
图表7： 国外锂电池大厂松下、LG化学、三星SDI与下游整车厂合作紧密
松下 LG化学 三星SDI
合作对象 特斯拉 现代起亚 博世
电池供应 18650、21700锂电池 自产锂离子电池 电芯到电池组
合作关系 共建Gigafactory 与雷诺、雪佛兰战略合作 与宝马长期合作
整车应用 Model S/X/3 Volt、Zoe、大众、福特 宝马i3、大众
资料来源：特斯拉、EV Sales、华泰证券研究所
国内动力电池产业率先突破。从电池技术和电池容量来看，国产电池相比世界先进水平仍
有一定差距。但是，从资金投入和产销规模来看，国内主流电池企业已经显示出与特斯拉
的超级工厂分庭抗礼的潜力。根据高工锂电数据统计，2017上半年全球动力锂电池出货
量27.5GWh / YoY+67%。其中，前十名动力电池企业合计达20.92Gwh，CR10约为76%
国内三甲宁德时代（CATL）、沃特玛、比亚迪依次占据第二至第四位。未来3-5年在政策
支持和资本持续投入下，国产动力电池与日韩电池的竞争力差距有望进一步缩小
图表8： 2017年上半年全球动力电池出货量排名前10企业，国产品牌占6席
资料来源：高工锂电、华泰证券研究所
00.511.522.533.5
力神
AESC
孚能科技
三星
国轩高科
LG
比亚迪
沃特玛
宁德时代
松下
出货量(GWH)
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