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[Table_Main] [Table_Title] 评级（维持）：增持
分析师鞠兴海
执业证书编号：S0740516120001
电话：021-20315087
Email：juxh@r.qlzq
联系人邵璟璐
Email：shaojl@r.qlzq
联系人王雨丝
Email：wangys@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 82
行业总市值(百万元) 823797.69
行业流通市值(百万元) 533012.47
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(24%)
(19%)
(13%)
(8%)
(3%)
3%
1/4
/16
1/2
2/12/1
8/13/9
/16
3/3
0/14/2
0/15/1
1/16/3
/16
6/2
8/17/2
8/18/1
9/19/9
/16
10/
10/10/
28/11/
17/12/
7/1纺织服装沪深300
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
1 歌力思(603808.SH)深度报告——最
具前景的中国品牌时尚集团，战略布局
剑露锋芒（2016-10-17）
2 新野纺织深度报告—优质棉企、经营
上行（2016-10-21）
3青岛金王深度报告：深耕美妆，持续整
合（2016-11-03）
4潮宏基深度报告：K金龙头，弄潮时尚
（2016-11-25）
5周观时尚(2017年第1期)—新消费时
代坚守价值阵地（2017-01-02）
6周观时尚(2017年第3期)—谈谈时尚
消费的价值投资（2017-01-15）
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
歌力思 28.99 0.61 0.69 1.13 1.40 47 40 24 20 0.95 买入
潮宏基 10.72 0.28 0.29 0.34 0.39 38 34 30 25 2.12 买入
青岛金王 26.83 0.22 0.45 1.39 1.09 120 55 18 23 0.99 买入
新野纺织 6.85 0.14 0.27 0.35 0.42 48 25 20 16 1.02 买入
刚泰控股 36.56 0.74 0.91 1.09 1.28 49 40 34 29 2.13 增持
通灵珠宝 14.96 0.23 0.39 0.55 0.69 64 38 27 22 1.16 未评级
森马服饰 9.47 0.50 0.62 0.76 0.93 19 15 12 10 0.69 未评级
搜于特 13.68 0.13 0.26 0.46 0.64 109 52 30 21 0.92 未评级
备注：收盘价为2017年2月15日，搜于特盈利预测为Wind 一致预期
[Table_Summary] 投资要点
斯洛金字塔需求”理论为框架，我们梳理了近40年国内消费品品类
崛起，未来的消费升级可归纳为两大维度：1.生存型必需消费向体验
式可选消费的横向延伸，以收入增长为驱动，健身、生活美容等行业
将迎来繁荣期。2.传统消费品从粗放式规模增长向个性细分品类崛起
的结构性变革的纵向渗透，消费偏好变化为核心驱动。我们定义的新
消费时代有三大变化：1.消费者偏好向个性化、体验式转变；2.移动
化时代加快信息传播速度；3.多元营销模式（网红/娱乐营销等）

美容等新兴消费将迎来行业繁荣期，预计2016-2018CAGR分别为
18%/10%-15%左右，其中80/90后和中产阶级望成主力。习惯养成驱
动行业成熟并形成持续盈利能力。②传统消费：服饰行业整体增速放
缓至2016年的4%，其中运动鞋服/童装增速较高（CAGR=8.4%/6.8%）、
独立设计师品牌行业现繁荣态势（CAGR=11%）。消费升级带动珠宝消
费属性回归，配饰服饰化趋势中可塑性更强的K金品类景气更高
（CAGR=20%+）。化妆品行业的国产/日韩彩妆品牌爆发成长，集中度
下降（2015年CR4下降3.3PCTs至35.7%）

代下的三大变化在品牌运营上表现有二：1.品牌设计的创新效益被指
数级放大，使得细分或小众品牌短期爆发成长成为可能。服饰/化妆
品等领域的多个品牌案例均已验证。由此带来的是小众品牌运营周期
缩短，而通过集团化运营可分散单品牌风险，最大化品牌价值，是时
尚品牌较理想的成长路径。2.考验品牌全产业链综合实力。若要实现
更长时间段的单线上扬周期，品牌需对运营能力全方位升级，具体来
说：供应链端从推式向拉式、从纯粹订货制向补单/翻单的转变，提
高快反能力；渠道端线下管理趋于精细化（集合店/体验店等业态）、
线上催生代运营和跨境电商等模式；化妆品品牌竞争加剧的背景下代
理端进入强者愈强的加速整合阶段，是资本介入的最佳时机

中爆发的新兴领域、细分市场、及新锐品牌；2. 产业链环节优秀的
运营者、资源卡位者、以及集团化运营的行业整合者。核心推荐歌
力思、潮宏基、青岛金王、新野纺织、搜于特，重点关注森马服饰、
海澜之家、九牧王、通灵珠宝、刚泰控股、鲁泰A

公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险

[Table_Industry]
证券研究报告/投资策略报告 2016年02月15日
时尚消费品 新消费时代，时尚投资下一站
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投资策略报告
内容目录
引言：“新消费时代”下的消费升级 ........ - 5 -
消费升级：体验和细分的双维演绎- 5 -
新消费时代：消费者、信息传播、多元营销的三点变化 ..
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