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通胀专题报告之一2018年PPI怎么看
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资料类型 财经报告
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上传时间 2019-3-14
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  • 通胀与需求放缓下的企业盈利企业盈利下调风险量化分析报告_2008年4月(98页).rar
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  • 宏观大类日报_通胀预期回落_关注油价对未来方向指引2017年华泰期货31页
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  • 中金公司2017年下半年宏观经济展望_增长彰显韧性_通胀回归常态10页
  • 风起通胀_系列报告七_物价剪刀差推动利润向下游传导
  • 2018年通胀展望三部曲之三_见证CPI与PPI弥合
  • 宏观月报_经济缓通胀稳_紧缩压力延后2017年海通证券27页
  • 兼论PPI与CPI相关性2018年通胀压力有多大
  • 通胀专题_三_美国通胀低预期原因探究
  • 联讯宏观专题研究_中国经济大整合
  • 电梯行业专题报告_存量与增量并进_行业增长动力十足2017年浙商证券15页
  • 消费行业投资策略报告_新消费时代_时尚投资下一站2017年中泰证券42页
  • 新经济、新动能_阿里研究院解读政府工作报告2016年3月
  • 新三板做市指数与综合指数_分道扬镳_背后逻辑2017年安信证券26页
  • 多因子系列报告之九一致交易因子_挖掘集体行为背后收益
  • 区块链_金融另一种可能_曹磊
  • 信托业专题研究报告_下册
  • 传媒行业_二线成长价值专题研究2017年海通证券14页
  • ETF产品_基金公司业绩增长点2017年方正证券24页


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     注4: 其他文件格式需要安装的软件
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    固收收益 | 固定收益专题
    请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
    2018年PPI怎么看?
    证券研究报告
    2017年08月29日
    作者
    孙彬彬 分析师
    SAC执业证书编号:S1110516090003
    sunbinbin@tfzq
    高志刚 分析师
    SAC执业证书编号:S1110516100007
    gaozhigang@tfzq
    周泽平 联系人
    zhouzeping@tfzq
    近期报告
    1 《固定收益:渐行渐近的索道凭证证
    券化-资产证券化市场周报
    (2017-08-28)》 2017-08-27
    2 《固定收益:央行眼中的通胀怎么
    看?-利率债市场周报(2017-08-27)》
    2017-08-27
    3 《固定收益:去产能扩大范围,谁可
    能有投资价值?-信用债市场周报
    (2017-08-27)》 2017-08-27
    通胀专题报告之一
    从PPI的分解来看,我们可以用“原油+南华工业品指数”两项来观察未
    来PPI走势,具体而言:原油价格预测存在长期优势,南华工业品预测符
    合短期事实

    就我们所做预测来看,总结而言有下述判断:
    (1) 以60美元(我们认为概率较大)来看,PPI大概率已处于下行区
    间,整个2018年的水平都不会太高,需要关注两点:一是,8-10
    月份在南华工业指数支撑之下,PPI可能不会快速回落,二是,基
    数效应带来的明年2季度的压力;
    (2) 以70美元来看,PPI大概率总体下行幅度不会太明显,而且下行
    之后会立即反弹。中枢点位在2018年3季度之前可能高于4%;
    (3) 南华工业指数对于PPI造成的压力/支撑主要集中体现在2017年
    5-10月份,后续来看,南华工业指数对PPI的影响大概率与原油
    价格的作用同步;
    (4) 后续PPI的压力来源有两个:一个是南华工业指数冲到2500点的
    历史高点,另一个是原油价格突破70美元,而从历史经验来看,
    二者往往是重合的

    (5) 原油价格上冲70美元,始终是PPI上行的压力来源,并且发生的
    时点不同会造成PPI形态的变动,因而需密切关注原油价格超预期
    风险

    风险提示:原油价格超预期变动;南华工业指数超预期变动

    固定收益 | 固定收益专题
    请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
    内容目录
    1. PPI:走势与构成 ... 3
    1.1. PPI走势的驱动 ......... 3
    1.2. PPI的构成 ....... 4
    2. 从南华工业指数看PPI ..... 5
    3. 从原油价格看PPI . 7
    3.1. 不同油价假定下的PPI ...... 7
    3.2. 哪种可能性会更大? ......... 9
    4. PPI究竟会如何?10
    4.1. 南华工业指数与原油价格:谁更靠谱? ...... 10
    4.2. 总结 .... 11
    图表目录
    图1:中国与欧、美PPI走势 .......... 3
    图2:PPI与OECD工业生产指数 .. 3
    图3:PPI与全球大宗商品价格 ....... 4
    图4:生产资料价格主导了PPI ....... 4
    图5:采掘工业是生产资料的主要波动项 .......... 4
    图6:PPI与采掘工业分项 .... 5
    图7:南华工业品、原油与PPI ....... 5
    图8:南华工业品后续价格走势假设(2300点) ....... 6
    图9:南华工业品同比与PPI(2300点假设) . 6
    图10:南华工业品后续价格走势假设(2500点) .... 6
    图11:南华工业品同比与PPI(2500点假设) ........... 6
    图12:南华工业品指数假设下的PPI预测......... 7
    图13:布伦特原油价格同比与PPI7
    图14:60美元油价假定下的同比 . 8
    图15:70美元油价假定下的同比 . 8
    图16:原油价格不同上升节奏下的PPI .. 8
    图17:不同节奏原油价格下的PPI9
    图18:PPI走势预测 ... 9
    图19:通过原油价格走势来预测的PPI形态 .. 10
    图20:布伦特原油同比VS大宗商品价格同比 .......... 10
    图21:原油与大宗商品月度价格同比(原油假定为60美元) .. 11
    图22:原油与大宗商品月度同比(原油假定为70美元) ........... 11
    图23:PPI走势预测 . 11
    固定收益 | 固定收益专题
    请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
    2015年以来,央行盯住的通胀指标由单纯的CPI转向了兼顾PPI以及PPI加权后的GDP
    平减指数

    就央行所关注的通胀指标来看,近几年以来主要的变动项是PPI,因而我们通胀系列的专
    题报告先从PPI开始分析:
    1. PPI:走势与构成
    PPI反映的主要是可贸易的工业品价格,符合一价定律,因而中国PPI与全球主要发达国
    家PPI走势基本一致:
    图1:中国与欧、美PPI走势
    资料来源:WIND,天风证券研究所
    而从驱动因素来看:
    1.1. PPI走势的驱动
    PPI本质上是工业品的价格,因而其形成机制也与工业品的供需有关:
    从需求角度而言,由于工业品的可贸易属性较强,因而需求需要采用反映全球主要国家工
    业生产走势的指标——OECD工业生产指数,可以明显看出,其与PPI走势保持了较强的
    一致性

    图2:PPI与OECD工业生产指数
    资料来源:WIND,天风证券研究所
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    PPI:全部工业品:当月同比欧元区19国:PPI:当月同比
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    PPI:全部工业品:当月同比美国:PPI:所有商品:同比:非季调
    OECD工业生产指数同比,右%
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    淘宝店铺
    “Vivian研报”
    收集整理
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    固定收益 | 固定收益专题
    请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
    需要注意的一点是:近些年来,PPI的走势与OECD工业生产指数的相关性明显弱化,除
    了是因为全球生产需求向中国这样的新兴国家转移,OECD工业生产指数不能反映全球需
    求全貌以外,还有一个重要因素是在于这个指标只反映了需求端的变化,而未考虑石油限
    产等供给端因素的变化

    因而,更为精确地跟踪PPI走势,还需要回归到PPI的本质——工业产品——大宗商品价
    格上,其价格的变动反映了供给和需求两个方向的合力:
    图3:PPI与全球大宗商品价格
    资料来源:WIND,天风证券研究所
    到底,哪种大宗商品的价格才是PPI的主要驱动项呢?这涉及到PPI的分解:
    1.2. PPI的构成
    PPI的价格构成包括了生产资料和生活资料2个部分,从走势驱动了讲:生产资料是PPI
    的主要驱动,与PPI总体走势保持了高度一致性

    而进一步分解PPI生产资料走势的构成,可以看出:采掘工业构成了PPI生产资料的主要
    波动

    图4:生产资料价格主导了PPI图5:采掘工业是生产资料的主要波动项
    资料来源:WIND,天风证券研究所资料来源:WIND,天风证券研究所
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    PPI:生产资料:采掘工业:当月同比
    PPI:生产资料:原材料工业:当月同比
    PPI:生产资料:加工工业:当月同比
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