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报告摘要：
“两高一低”需解决，行业利润亟待持续提升。电解铝板块“负
债率高、能耗高、利润低”，平均负债率高达64.08%，亟需提升利
润来持续改善资产负债表。从综合能耗来看，电解铝是电解铜的5.8
倍，综合能耗达1685千克标准煤/吨。2018年，针对高耗能、产能
过剩、无序生产的行业整顿和集中度提高仍是重要任务
原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋。山东氧化
铝最新报价3630元/吨，年初至今涨幅22%，而生产成本在2000-2300
元/吨，单吨利润增加明显。原料价格上涨挤压一部分电解铝利润，
但也在成本端进一步支撑铝价维持上行，利好全产业链布局标的
2018年投资策略：强者恒强，把握行业龙头，关注格局演变
供给端：前四家电解铝龙头企业产能占全国的36%，我们认为随供
给侧改革持续、产能臵换跨省流程简化，产能将进一步向优势龙头
国企靠拢，集中度将持续提高，看好2018年行业格局的持续演变
需求端：随铝板块产业结构升级调整，高技术铝板带箔、轻合金仍
是未来发展重点。我们预计2018年电解铝均价或维持1.6-1.8万元/
吨区间，因此电解铝企业仍有盈利改善空间，具备配价值
在铝板块投资上，具备原料自给优势、业绩弹性大、受益于未
来行业格局演的龙头股或有超额收益。综合考虑业绩弹性、盈利能
力、能源结构，建议重点关注中国铝业（产销量大、原料自给率高）、
云铝股份（国内唯一水电铝标的，能源结构优势明显）、索通发展（预
焙阳极龙头）
风险因素：宏观经济回暖乏力、政策执行不确定性
重点公司主要财务数据
重点公司
现价 EPS PE
评级
11-1 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
中国铝业 8.09 0.03 0.19 0.30 42.97 27.10 20.89 买入
云铝股份 11.91 0.04 0.26 0.43 45.80 27.98 19.69 买入
索通发展 59.42 0.49 2.10 2.44 120.63 28.35 24.40 增持
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-14%
-5%
4%
13%
22%
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/9
有色金属沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -4.40% 9.75% 19.00%
相对收益 -7.57% 3.98% 1.42%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
中国铝业 买入
云铝股份 买入
索通发展 增持
神火股份 -
[Table_Report] 相关报告
《东北证券有色行业深度报告：原料涨价挤
压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋》
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行情》
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2017-09-04
[Table_Author]
证券分析师：刘立喜
执业证书编号：S0550511020007
联系人：邱培宇
17621255426qiupy@nesc
/有色金属
发布时间：2017-11-07
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35
[Table_PageTop] 行业深度报告
目 录
1. 2017年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足 .......... 6
1.1. 铝价股价趋势同，年内市场预期足...........6
1.2. 原料成本支撑，短期铝价波动无虞...........7
1.3. 清理“僵尸”盘活产能，供给侧改革思路将延续...........7
2. “供需、库存、政策”齐发力，行情持续有期待 ....... 9
2.1. 供需格局：今年紧平衡，明年有缺口.......9
2.2. 电解铝社会库存拐点逐步显现..... 11
2.3. 冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升.....12
3. 原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋 .. 15
3.1. 氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力.....15
3.2. 预焙阳极：电
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