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投资要点
公司主要产品东阿阿胶为滋补国宝，传承千年，工艺和配方均受国家级保护
2006年以来在“价值回归”与“文化营销”的推动下，业绩保持稳健增长，2016
年营业收入达63.17亿元,同比增长15.92%，归母净利润为18.53亿，同比增长
14.00%，品牌价值约341亿元。大股东华润医药投资自16年4月起两次增持
共计5%，管理层亦通过资产计划增持，彰显对公司发展的坚定信心
公司十年前开始进行价值回归，目前天花板尚未到来，我们认为供给端驴皮供
需矛盾仍然难以缓解，原料价格持续上行，是长期提价的基础；需求端基于客
户群转移、消费升级、品牌溢价三方面的判断，长期提价具备市场承接能力
此外，为长效化解原料瓶颈，公司积极加强对原料市场的掌控、盘活毛驴全产
业链、增加战略储备，有望在2020年实现阿胶原料的全部自供，全过程溯源
单焦点多品牌战略下，公司不断拓宽功能边际、丰富产品线，坚持创新，探索
增量。阿胶块坚定高端路线，提价控量为主基调，16年销量恢复正增长，预计
将继续为业绩提供稳定基础。复方阿胶浆面向广普保健消费，经过对渠道、包
装的调整，呈现量价齐升的良好态势。阿胶糕定位美容养颜快消品，深耕京鲁，
走向全国，有望成为公司新的利润增长点
公司是阿胶行业中的绝对龙头，十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发
展，随着公司原料掌控力的不断加强，新产品的不断推广，公司未来将继续深
化价值回归，保持稳定增长。预计2017-2019年公司销售收入分别为70.07亿
元，80.36亿元及91.33亿元，同比增长分别为12.50%，13.08%及13.64%；归
属母公司净利润分别为21.02亿元，24.01亿元及27.47亿元，同比增长分别为
13.46%，14.23%及14.41%；EPS为3.21元/股、3.67元/股，4.20元/股，对应
PE为19X，17X，15X，给予“买入”评级
[table_invest]评级 买入
上次评级 首次评级
当前价格 ￥62.80
[LastQuaterEps]单季度业绩元/股
1Q/2017 0.93
4Q/2016 0.95
3Q/2016 0.61
2Q/2016 0.44
[table_stktrend]
公司简介
东阿阿胶股份有限公司，成立于1952
年，1996年上市。公司拥有中成药、保
健品、生物药等产业门类，系全国最大
的阿胶系列产品生产企业，产品远销欧
美及东南亚各国，系国家高新技术企
业、国家级创新型企业、国家胶类中药
工程技术研究中心、国家胶类中药标准
引领者，国家级非物质文化遗产东阿阿
胶制作技艺传承人企业
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[table_research] 报告撰写人： 杨云
数据支持人： 张海涛
-7%
3%
13%
23%
08/
03/10/
03/12/
03/02/
03/04/
03/06/
03/东阿阿胶 上证综合指数
证
券
研
究
报
告
[table_page] 东阿阿胶(000423)深度报告
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财务摘要
[table_predict] （百万元） 2016A2017E 2018E 2019E
主营收入6317.147106.968036.599132.59
(+/-)15.92% 12.50% 13.08% 13.64%
净利润1852.472101.802400.942746.93
(+/-)14.00% 13.46% 14.23% 14.41%
每股收益（元）2.833.213.674.20
P/E22.1719.5417.1114.95
[table_page] 东阿阿胶(000423)深度报告
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正文目录
1. 阿胶行业龙头企业，高层增持彰显信心 ........... 5
1.1. 东阿阿胶：滋补国宝，传承久远 ........ 5
1.2. 十年价值回归，盈利能力稳步增强 .... 5
1.3. 股东及高管连续增持，彰显信心 ........ 7
2. 原料掌控力不断加
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
