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炼油战国强者胜
继续推荐四大金刚-桐昆荣盛恒力恒逸
太平洋证券化工组
联系人：柳强（S1190117120012）
2017年12月18日
“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链深度报告系列之二
证券分析师：杨伟（S1190517030005）
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项目总投资（亿元）炼油能力（万吨/年）成品油（万吨/年）柴汽比乙烯（万吨/年）芳烃（万吨/年）PX（万吨/年）炼化比*
浙江石化901.62000（一期）8360.461405534012.89
恒力炼化56220009930.35N.A5214503.84
恒逸石化230800（一期）5540.66N.A1981504.04
上海石化15509001.2580100708.61
华锦股份800320N.A501512.31
资料来源：太平洋证券，定义炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）
欧洲24%三足鼎立格局。产能主要集中在美国、中国、俄罗斯、印度、日本、韩国和沙特等，合计产能占比
55%。预计2017年48.9亿吨/年，2020年51.8亿吨/年，新增主要集中在亚太及中东地区。CR25公司炼能27.3亿
吨，占比56.1%；CR10炼能17.4亿吨，占比39.8%，呈现寡头格局

天下，为世界第二大炼油国(15%)，炼能过剩1亿吨。假设成品油消费量CAGR3%，预计2020年国内炼能过剩
1.67亿吨。成品油供过于求，化工品供应不足，倒逼炼厂转型升级，由“燃料型”炼厂转向“化工型”炼厂

预计未来我国炼油行业存量转型升级，增量统一规划布局，“六化”发展，稳步推进市场化改革，三权放开，
由炼油大国走向炼油强国

增强。对于民营2000万吨炼油规模，税后利润规模在100亿元以上。单吨油净利润在300-800元之间。我们继续
看好“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链，重点推荐四大金刚（荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、恒逸石化）

160.10亿元；恒力炼化项目税后年均利润分别为105.16、104.21、100.56、99.67亿元

122.94亿元；恒力炼化项目税后年均利润分别为73.75、68.57、60.69、55.57亿元。炼化一体化程度高，炼化
比系数小的的项目抗风险能力较强

主要结论
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目录
1. 炼油战国、三分天下
3.大炼油盈利几何？
2.炼化新时代，路在何方？
炼油战国强者胜，继续推荐四大金刚
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全球及我国能源消费格局
化、多元化趋势，但石油仍占据十分重要的地位

天然气占比增加，石油占比稳定略增长

工业发展规划（2016-2020年）》等，我国十三五“降煤稳油提气”

70.20%
68.50%67.40%65.50%64%
62.00%
16.80%17%17.10%17.40%18.10%19.41%
4.60%4.80%5.30%5.70%5.90%6.48%0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
201120122013201420152016
煤炭石油天然气非化石能源
资料来源：ETRI、太平洋证券整理资料来源：国家统计局、太平洋证券整理
世界能源消费趋势2011-2016年我国能源消费结构
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