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5G_量化系列之二_承载网大变革

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5G
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文本描述
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证券研究报告
行业研究/深度研究
2018年01月08日
通信 增持(维持)
通信设备制造Ⅱ 增持(维持)
周明 执业证书编号:S0570517030002
研究员 0755-23950856
zhouming2017@htsc
陈歆伟 021-28972061
联系人 chenxinwei@htsc
1《通信: 运营商定调2018,关注5G投资机
会》2018.01
2《中兴通讯(000063,买入): 5G领跑者,公
司5G时期业绩可期》2018.01
3《通信: 2018年关注5G投资机会》2018.01
资料来源:Wind
5G量化系列之二:承载网的大变革
5G行业深度报告
深度量化分析5G承载网传输设备及光模块市场空间,解析受益标的
市场对5G承载网建设仅停留在定性认识的层面上,缺乏具体的量化分析

本报告根据未来5G承载网技术演进方向,从量化角度解析未来5G光模块
及传输设备市场空间,并剖析相关领域的受益企业。本报告的主要观点:1、
5G需要新的传输网络,我们预计2018年底启动招标,2019年初开始建
设。2、预计5G承载网建设期,国内光模块平均每年需求约70~139亿元,
同比增速区间4%~107%;3、预计5G承载网建设期,国内传输设备市场
平均每年需求约608~1271亿元,同比增速区间22%~154%;4、受益5G
承载网建设,重点推荐中兴通讯,推荐光迅科技、烽火通信、新易盛

预计5G承载网光模块市场平均每年需求约70~139亿元
我们认为,5G前传组网方案或将是光纤直驱和OTN共存,前传光模块速
率或为25G,据此测算而得5G承载网前传光模块平均每年需求约20~52
亿元;中传带宽或为25G,回传带宽或为100G,核心环带宽或为200G,
据此测算国内5G承载网中传/回传光模块平均每年需求约34~60亿元,核
心环光模块平均每年需求约15~27亿元。我们预计5G承载网光模块整体
市场规模约523~624亿元,保守建网策略下平均每年承载网光模块市场需
求约70~80亿元,同比增速约4%~19%;激进建网策略下平均每年约
121~139亿元,同比增速约81%~107%

预计5G承载网设备市场平均每年需求约608~1271亿元
WDM/OTN是满足网络需求成本较低、成熟度最高的技术路线,或成主流
技术方案。5G承载网传输设备价格相比4G时大幅提升,预计接入环传输
带宽25G、汇聚环传输带宽100G、核心环传输带宽200G,测算而得国内
5G承载网传输设备平均每年需求约为608~1271亿元。保守建网策略下
5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约
22%~46%;激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约
112%~154%

传输产业链公司受益,重点推荐中兴通讯
传输产业链主要包括运营商、传输设备、光器件和光纤光缆。承载网投资
需求主要来自三大运营商,流量带宽持续增长以及未来5G承载网建设都
将驱动传输网络设备需求上升,继而带动下游相关器件以及配套光纤光缆
需求的提升。相比4G时代,5G承载网端到端延时缩短了5~10倍,5G
用户速率提升了10~100倍,同时网络架构的升级都驱动承载网需要全面
升级,我们预计传输产业链公司有望受益于5G承载网建设,业绩或将得
到提升。重点推荐中兴通讯,此外推荐光迅科技、烽火通信、新易盛

风险提示:国家对5G的支持力度不及预期,5G承载网投资规模不及预期

股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
000063 中兴通讯 35.57买入 -0.56 1.04 1.19 1.49 -63.5234.2029.8923.87
002281 光迅科技 30.17 增持 0.45 0.56 0.67 0.96 66.59 54.28 44.89 31.30
600498 烽火通信 29.29买入 0.73 0.91 1.17 1.61 40.1232.1925.0318.19
300502 新易盛 25.50增持 0.45 0.59 0.74 0.9 56.6743.2234.4628.33
资料来源:华泰证券研究所
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通信 通信设备制造Ⅱ 沪深300
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行业研究/深度研究 | 2018年01月08日
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正文目录
5G承载网或将于2018年底启动,传输产业链公司受益 .. 3
预计国内5G承载网光模块年均需求约70~139亿元,同比增速4%~107% ........ 4
预计前传光模块平均每年需求约20~52亿元4
5G前传组网方案或将是光纤直驱和OTN共存 . 4
前传光模块速率或为25G .......... 5
预计前传光模块平均每年需求约20~52亿元 .... 6
预计中传/回传光模块平均每年需求约34~60亿元 .... 7
中传带宽或为25G,回传带宽或为100G .......... 7
预计中传/回传光模块平均每年需求约34~60亿元 ........ 8
预计5G承载网核心环光模块平均每年需求约15~27亿元 ... 9
预计国内5G承载网传输设备年均需求约608~1271亿元,同比增速22%~154% ........ 10
OTN或成主流技术方案,预计不同方案对应设备价格相差不大 ..... 10
预计国内传输设备平均每年需求约608~1271亿元 . 11
接入环/汇聚环/核心环传输带宽或为25G/100G/200G . 11
预计5G承载网传输设备价格相比4G大幅提升 .......... 11
CU/DU合设与分设对传输设备整体规模影响较小 ....... 12
预计5G承载网传输设备国内平均每年需求约608~1271亿元 ........... 12
预计海外传输设备年均需求约421~449亿元,光模块年均需求约43~49亿元 .. 16
投资建议 . 17
风险提示 ...... 18
重点个股推荐 ...... 19
光迅科技(002281),增持,目标价:33.60-36.30元 ....... 19
行业研究/深度研究 | 2018年01月08日
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5G承载网或将于2018年底启动,传输产业链公司受益
5G有望2020年实现商用,承载网升级先行,预计2018年底启动招标。国务院印发的《关
于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》指出,力争2020年启动5G
商用。根据历史经验,传输设备的招标需经过项目立项-厂商测试-评估结果-启动招标等流
程,整个流程大致需要8-10个月的时间。三家运营商都在加紧制定5G传输标准,2017
年MWC-上海展会期间,各设备厂商已经发布5G承载解决方案,我们预计2018年初运
营商标准制定完成后或将启动项目立项并开始厂商测试,乐观情况下将于2018年第四季
度或将启动传输网建设项目招标,2019年初开始5G承载网建设

主流厂商5G承载方案预计2018年将具备试商用条件。根据中兴通讯技术期刊公布,以
华为、中兴、烽火为首的主流厂商早已发布5G承载解决方案,并可提供用于小规模外场
试点的5G承载设备,满足5G承载功能性验证。我们预计2018年5G承载产品将具备试
商用条件,运营商可建设小规模5G承载实验局,2019年5G承载产品将具备规模商用能
力,满足2020年5G大规模商用部署需求

传输产业链公司有望受益于5G承载网建设。传输产业链主要包括运营商、传输设备、光
器件和光纤光缆。承载网投资需求主要来自三大运营商,流量带宽持续增长以及未来5G
承载网建设都将驱动传输网络设备需求上升,继而带动下游相关器件以及配套光纤光缆需
求的提升。相比4G时代,5G承载网端到端延时缩短了5~10倍,5G用户速率提升了
10~100倍,同时网络架构的升级都驱动承载网需要全面升级,我们预计传输产业链公司
有望受益于5G承载网建设,业绩得到提升

图表1: 传输产业链及各个领域代表上市公司
注:黑体为国内A股/H股上市公司,排名不分先后
资料来源:华泰证券研究所
行业研究/深度研究 | 2018年01月08日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
预计国内5G承载网光模块年均需求约70~139亿元,同比增速
4%~107%
目前5G承载网标准还没有最终确定,包括前传组网方案、中传/回传带宽及中传/回传组
网方案都存在一定的不确定性。本报告将基于5G承载网技术演进路线存在的各种可能性,
考虑运营商采用激进和保守两种不同建网策略,并按照乐观、中性和悲观三种场景给予不
同的假设,对未来5G承载网所需光模块及设备市场空间进行详细预估,并在本报告最后
一章节对行业内公司进行业绩弹性测算

主要假设:
1)5G宏基站总规模或将与4G时期基本持平。参照我们之前的5G系列量化报告之一:
《5G投资临近,无线接入产业受益》中对于宏基站数量的分析,基于5G新空口技术对
覆盖性能的提升以及5G宏基站在密集城区场景的链路预算分析,5G与4G共站建设完全
可行。我们认为城市区域5G宏基站总规模或将与当前4G基站规模相当。根据三家运营
商公布的数据,截止到2017年6月底,国内共建设有超过350万个4G基站。而考虑到
农村区域实际的需求以及现有4G网络优异的性能和覆盖能力,我们认为5G在农村区域
的基站规模不会比4G多。基于此,我们预计国内5G宏基站的总规模在350~400万站之

2)建网策略分为激进和保守两种假设。考虑到国家对5G的重视程度超越以往,可能会
从政策层面加紧推动国内5G建设。我们预估在激进建网策略下(建设期4~5年),5G建
设初期三大运营商基站建设规模有望达到50万站左右,推广期上升到100万站,进入产
业链的成熟期后完成剩余200~250万站的建设。考虑到运营商对于5G网络建设的动力可
能不如4G初期那么强烈,为不造成每年投资支出的大幅增长,可能会采用保守建网策略
(建设期7~8年),5G建设初期三大运营商总建设规模有望达到30万站左右,推广期上
升到70万站,进入产业链的成熟期后完成剩余250~300万站的建设

预计前传光模块平均每年需求约20~52亿元
5G前传组网方案或将是光纤直驱和OTN共存
根据中国电信《5G时代光传送网技术白皮书》以及中兴通讯《5G传送网技术演进探讨》,
5G前传组网场景主要分为以下几种:
光纤直驱部署简单,光纤资源丰富区域适用。该方案主要指DU与AAU之间全部采用光
纤点到点直连组网,无需传输设备,部署简单,4G时代前传多以光纤直驱为主。随着前
传带宽提升和载频数量的急剧增加,光纤占用量也会相应提升,所以该方案适用于光纤资
源非常丰富的区域

有源WDM/OTN方案节省光纤、高可靠,适合大带宽场景。有源波分方案在AAU站点和
DU机房配置城域接入型WDM/OTN设备,多个前传信号通过波分复用(WDM)技术共
享光纤资源,通过OTN开销实现管理和保护,提供质量保证,实现业务的高可靠性。该
方案在光纤使用量上与无源WDM方案相当,但不要求无线设备出彩光,且运维及故障定
位简单。从网络长期演进的角度看,考虑未来网络带宽不断提升,大带宽场景下OTN方
案更具有竞争优势

无源WDM方案节省光纤,但较难维护。无源波分方案采用WDM技术,将彩光模块安装
在无线设备(AAU和DU)上,通过无源的合/分波板卡或设备完成WDM功能,利用一对
甚至一根光纤可以提供多个AAU到DU之间的连接。虽然该方案节省了光纤,但是存在
着无线侧出彩光接口增加了无线设备的成本、运维及故障定位困难等问题

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