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策略周报_市场风格分化何时休

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周报
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作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明

市场有风险,投资需谨慎第 1 页研究创造价值













[table_main] 周报
[table_reportdate] 策略研究/策略周报
2018年1月22日
策略研究 策略周报
市场风格分化何时休?
国都证券策略周报(20180122)
核心观点:市场统计估值信息
1、市场风格加剧分化,未来触发阶段逆转的潜在因素有哪些?年初迄今
市场风格延续17年的价值蓝筹上涨、成长主题下跌的二八分化行情,符
合我们在18年度策略报告《聚焦高质量、布局大平衡》中的分析判断,
两大逻辑包括18年经济平稳政策定力下的业绩引擎主线未变、产业结构
集中化与投资者结构机构化强化价值理念。上周大金融蓝筹接棒集体发
力,市场风格分化进一步加剧,近期或存在短暂收敛或逆转动力;展望
未来,市场风格分化何时休?
我们认为,然而,未来触发风格阶段逆转的潜在因素主要包括:一是经
济超预期放缓,宏观基本面弱化;二是若经济超预期放缓,货币政策稳
中偏松;三是上市公司财报表明大小盘的业绩增速、盈利能力相对强弱
收敛甚至逆转;四是通胀回升预期降温。综合国内外宏观基本面与政策
面,预计中小盘股阶段逆转的机会窗口期,或需等待二季度才逐步具备
触发条件

2、经济复苏动力与结构改善在哪儿? 17年GDP超预期企稳回升至
6.9%,为2010年经济增速L型持续回落以来首个年度回升,主要系全
球经济稳健复苏下的净出口贡献由负显著转正所致。分产业来看,房地
产建筑业回落,工业反弹,金融周期见顶高位回落态势明显;但月份来
看,12月宏观数据整体好于预期,其中制造业与民间投资低位反弹,工
业增速底部回升,而消费增速回落明显

展望18年,制造业投资低位企稳甚至缓升,“楼市低库存+租赁房建设+
部分城市楼市有条件松绑”支撑地产投资缓慢回落,基建投资仍偏稳,
而全球经济稳健复苏下的净出口贡献仍将持续,经济平稳走势的具备较
强支撑;并且,随着消费与服务业逐渐成为我国经济结构重心后,经济
韧性也足;预计18年实际GDP同比增速小幅放缓至6.7%

近几年,投资、消费对经济增长贡献率的趋势“一降一升”,传统与新兴
产业“一缓一快”,产业结构持续优化;去产能去库存效果显现,工业产
能利用率持续回升至五年新高,供给侧改革逐见成效,中观行业竞争格
局、微观企业盈利改善;我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶
段,投资需看淡总量增速的窄幅波动,更应注重从中微观挖掘提质增效、
创新升级的结构性机会

3、18年趋势性结构机会在哪儿?GDP平减指数(名义GDP与实际GDP
比值,反应社会所有产品与劳务的总物价变化)已自1Q17的五年高点
4.6%,连续三个季度缓慢回落至四季度的4.0%;预计GDP平减指数从
17年的4%轻度回落至18年的3%附近,名义GDP同比增速将由17
年的11.2%放缓至18年的9.5%附近,预计18年全A上市公司的净利
润同比增速已由17年的16.4%附近放缓至11.6%附近

18年名义GDP与公司业绩放缓下,可重点把握上下游价差收敛下的结
构性机会。18年CPI温和反弹、PPI趋势回落,上下游通胀裂口收敛,
GDP平减指数的一二三产业间趋势收敛,预计上下游行业间利润显著分
[table_estimation]上证综指 沪深300 深成指
收盘指数 3,487.86 4,285.40 11,296.27
近一周涨
幅(%) 1.72 1.43 -1.45
本月涨幅
(%) 5.46 6.31 2.32
今年以来
涨幅(%) 12.38 29.46 11.00
PE(TTM) 16.60 15.37 27.63
[table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
2,200
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
19-Jan-1719-Apr-1719-Jul-1719-Oct-1719-Jan-18
上证综指创业板指
[table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图
85
95
105
115
125
135
145
155
恒生AH股溢价指数
searc 研究员: 肖世俊
电 话: 010-84183131
Email: xiaoshijun@guodu
执业证书编号: S0940510120011
联系人: 周红军
电 话: 010- 84183380
Email: zhouhongjun@guodu
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策略周报
市场有风险,投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值
化格局也趋于均衡,即上游行业业绩增速将显著回落,而中下游加工与消费品行业盈利有望稳中有升。综合判断,
18年行业配置宜下移,生活必需品、大众食品、商贸零售、农业养殖、医药、电力、制造加工业等中下游行业的
一、二线龙头企业盈利改善有望持续

4、近中期配置建议:短期坚守价值蓝筹,中期聚焦高质量
1)一季度抓两头反弹机会,重点配置抗通胀、大金融、电子三大板块。17年末两月股指震荡盘整后,1月在资金
面阶段改善、机构投资布局重新入场下,市场有望小幅技术反弹;然而,一季度尤其是春节前后的2月,消费通胀
因低基数而显著反弹3.0%附近,叠加外部美元加息敏感时点,市场对于中性货币政策下的流动性管理偏紧预期上
升,届时资金利率阶段上行,或将压制股市;而3月两会前,受两会政策预期升温,股指或修复上扬;一季度建议
重点围绕通胀阶段显著上行的受益主线,同时估值相对合理安全的农林牧渔、商贸、必需消费品、有色、大金融,
及年末显著调整且当前估值相对增速偏低的电子板块

2)中期聚焦高质量,深挖优势新蓝筹。经济总量平稳,但深化供给侧改革下,中观行业格局优化、微观龙头企业
盈利改善的提质增效可持续;同时,破旧立新下,先进制造业、现代服务业、
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