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本文以SJ公旬在勘探阶段四年的财务数据为基础进行分析,发现其在处于产品分
成合同的勘探阶段时,由于风险较大,导致总体资产负债率较低,权益性融资较多。而
当其进入开发生产阶段后,由于可以进行产品分成,公司开始盈利并享有资金流的流入,
但不同盈利水平会使风险水平的大小有所不同,也使得投资人对于回报率的要求有所不
同,同时由于产品分成合同中所要求的一部分固定性成本的支出,使得经营杠杆效应的
存在,因此不同盈利状态下的资本结构也会受到影响。本文首先使用资本成本比较法,
对比分析SJ公司高层管理者所提出的两种筹资方案在资本成本上的优劣,找到平均资
本成本较低的方案。其次,使用每股收益无差别点的方法,对SJ公司在不同产量情况
下的最优资本结构进行分析。分析结果可以看出,当产量在专家预测的“较差”情况下,
应当尽量使用权益性融资,而当产量提高并达到专家预测的“中等”或“较好”的情况
时,可以更多地选择使用债权性融资,利用利息抵税的优势为企业和股东盈利。最后,
对SJ公司的资本结构优化提出建议,为公司在扩大投资时,如何进行融资渠道的选择
给出意见以及保障措施
关键词:资本结构,融资方式,产品分成合同
I ABSTRACT
Along with the acceleration of economic globalization in oil field, the Chinese company set
up with Multinational Corporation through “going outside&39; and will play an important role in
the field of oil exploration and production,oil supply,and oil investment. In a saturated
investment environment, private capital began to aim at cooperation development in natural
resource. At present, PSC (Production Sharing Contract) is the most widespread form of
contract between foreign company and host country in world-wide oil exploration and
development field. So how to control the management, how to organize the capital structure,
and how to bring in more benefit to contractor, thafs the most important issue we confronted
with in the aspect of international oil and gas cooperation.
This article is based on four years’ exploration financial data of SJ Company for analyze, it
figured that, with high risk in PSC exploration period, SJ Company has a low debt assets ratio
and high equity. While during the production period, the company has capital inflow with
production sharing, however, the investor will ask for different ROI under different risk level.
With fixed cost, it has operating leverage to effect capital structure in different profit level.
This article used the Capital Cost Comparison Method first to compare the two scenarios
proposed by executive team, and find the one with lower average cost. Then this article used
the Indifference Point Method to analyze optimal capital structure with different production
situation. It found that, the company should use equity capital under poor situation, and if the
production situation became better, the company can use more debt capital to gain more profit
with tax deduction of debt. At last, give suggestions on capital structure optimization, and also
give an advice on financing access choosing and safeguard measure while in investment
expanding.
Keywords: Capital Structure, Financing Method, PSC
II 目录
mw i
ABSTRACT
II1.1研宄背景与研宂目的1.1.1研宄背景1.1.2研宄目的及意义1.2研究内容与研究方法1.3论文框架与主要创新点1.3.1论文框架1.3.2主要创新点第二章文献综述与理论基础2.1国外资本结构研宂综述2.1.1早期资本结构理论2.1.2现代资本结构理论2.1.3新资本结构理论2.2国内资本结构研宂综述2.3产品分成合同研宂综述2.3.1产品分成合同基本概念2.3.2产品分成合同的风险管理研宄2.3.3产品分成合同的财务核算研宄第三章SJ公司基本情况及资本结构分析3.1 SJ公司概况3.1.1 SJ公司所在国政治经济概况3.1.2 SJ公司所在国油气资源现状3.1.3 SJ公司产品分成合同项目概况3.1.4 SJ公司产品分成合同重要条款解读
21
3.2 SJ公司财务现状分析
27
3.2.1 SJ公司实际支出情况
27 3.2.2 SJ公司资本结构现状
28
3.2.3 SJ公司资本结构分析
33
3.2.4 SJ公司所面临的难题
34
第四章SJ公司资本结构优化决策
35
4.1资本结构优化目标
35
4.2资本结构影响因素分析
35
4.2.1宏观环境分析
35
4.2.2微观环境分析
37
4.3 SJ公司再融资决策的理论分析
38
4.4 SJ公司再融资决策的实证分析
38
4.4.1资本成本比较法
39
4.4.2每股收益无差别点法
40
4.5 SJ公司资本结构优化分析
43
第五章SJ公司资本结构优化途径及保障措施
44
5.1 SJ公司资本结构优化的途径
44
5.1.1提高资产负债率
44
5.1.2优化债务结构
44
5.1.3进行金融仓丨J新
45
5.1.4争取政府扶持资金
45
5.2 SJ公司资本结构优化的保障措施
46
5.2.1提高融资能力
46
5.2.2拓展融资渠道
47
5.2.3转变融资理念
47
5.2.4规避汇率风险
48
5.2.5健全财务风险管理制度
49
齡胃结论
50
参考文献
52
56 第一章导论
1.1研究背景与研究目的
能源是社会经济发展的重要基础,在国民经济发展中占有举足轻重的地位。随着世
界能源经济一体化进程的加快,对于能源勘探相关的经济研宄对社会发展以及我国在能
源市场的地位将有很重要的意义
1.1.1研究背景
在世界能源关系愈发紧密的今天,作为能源消费大国,“走出去”的能源战略无疑
将会更好地满足国内日益增长的能源需求,对于中国产能和资本“走出去”具有重要意
义,为我国的能源国际合作打下良好基础,对保障国家能源安全也将起到重要作用
石油作为世界重要的能源之一,一直是世界各国争论及争夺的焦点。然而,世界石
油的生产与消费分布极度不均衡。随着我国国民经济持续发展,其需求在一定时期内仍
将有所增长。中国石油经济技术研究院发布的《2016年国内外油气行业发展报告》中的
数据显示,2016年,中国石油表观消费量为5.56亿吨,同比增长2.8%,原油产量跌破
2亿吨,原油对外依存度超过65%,而预计到2030年,我国的能源消费79%依赖进口
从这方面看,中国石油“走出去”的战略是保障国家能源安全的重要手段。然而从企业
和股东方面看,“走出去”是经济全球化的产物。上世纪90年代初,屮国成为石油净进
口国,同时随着石油工业的全球化发展,中国石油企业逐渐开始向海外拓展业务,近些
年来,能源消耗量的上升伴随着社会经济的快速发展,愈加明显,中国石油企业也加快
了海外投资及并购的力度。就中石油统计,2016年,其海外油气权益的产量当量高达
7600万吨,同比增长5.5%,其中原油5752万吨,天然气232亿方。在“一带一路”
方针的指导下,沿线国家也成为海外油气勘探开发的重要阵地
由于油气开采活动需要大量投资,并且在一些复杂地质条件下,通常需要采用专有
的技术工艺,具有高风险、高投入和高回报的特征。因此,一些国家规定,本国政府或
国家石油公司可以与外国投资者以合作的方式参与油气资源的勘探和开发活动,以便合
理分担投资,规避经济和经营风险,共享专有技术,同时确保资源国的利益
1 西北大学硕士学位论文
海外的油气勘探及开发模式主要是以资源国和承包商之间所签订的项目合同为基
础,一般由资源国提供油气资源,承包商提供资金及技术,双方共同合作开发。国际油
气合作上主要应用的合同模式包括:产品分成合同、租让制合同、技术服务合同和回购
合同,其中以产品分成合同模式应用最为广泛[1]
产品分成合同,在国际上简称PSC (Production Sharing Contract),最早诞生于1966
年,由IIAPCO公司与印度尼西亚国家石油公司所签订。该种合同模式主要是指外国
承包商在资源国政府的监督管理下,在所划定的区域内进行勘探及开发活动。在勘探开
发过程中,由承包商独自承担勘探投资风险,待有油气发现时,承包商先行从生产油中
按合同约定比例和方法限额回收投资,剩余产品在资源国及承包商之间进行分成,并依
法照章纳税。若没有油气发现或直至合同结束后仍有未回收的投资,则未回收的资金视
为沉没成本[2]。也就是说,除非有油气发现,承包商才能进行有关投资的回收。然而也
并非具有了油气发现就一定能收回成本或获利。以大庆肇州油田的产品分成合同为例,
1996年由中石油与加拿大皇朝能源共同签署,合同约定在开发阶段的分成比例为中石油
15%,皇朝公司85%,然而在世界油价普遍下滑的情况下,皇朝公司由于无法持续经营,
不得不将项目交给联合管理委员会代管。因此,产品分成合同所具有的普遍风险性使得
承包商需要给予公司在运营管理过程中的极大关注,合理规划资本结构,才能使公司和
项目得以有效地运营下去[3]
1.1.2研究目的及意义
资本结构管理和优化是企业财务管理的一项重要职能,如果资本结构管理不当,可
能会为企业带来巨大的财务危机。所以,企业的资本结构是否合理,不仅关系到企业是
否能长久运营和发展下去,还决定着企业的偿债及再融资的水平,同时也影响着企业的
资本成本和市场价值,是企业健康持续发展的核心。随着当今市场竞争的日益加剧以及
企业规模的不断扩大,资本结构管理愈发凸显其在公司管理中的重要性
资本结构决策就是找出企业资本结构的最佳负债点,使资本结构中的资产负债的占
比合适,确定企业的最优资本结构。虽然在企业的日常经营活动中,存在所谓的最优资
本结构,但是由于企业在财务管理的过程当中会受到各种因素的影响,即便是相同行业
或者相同性质的公司,最优资本结构点也并不相同,有时甚至会有很大差异
2 第一章导论
本文的研宄目的主要是着眼于油气公司在海外获取勘探开发权益后,在产品分成合
同的执行期间,承包商在运营过程中所面临的资本结构优化问题,并最终以资本结构优
化为目标指导再融资渠道的选择。通过本文的研究,希望在对SJ公司财务现状分析的
基础上,找到合理的资本结构,并对其新增资金的筹资方式提出建议,同时,也希望能
为具有海外油气勘探开发权的公司,在其资本结构的控制和管理上提供一定的借鉴
1.2研究内容与研究方法
对于资本结构的定义,有广义和狭义之分,狭义的资本结构主要是指股东权益内部
各项目之间的比例关系,而广义的资本结构则是将债务资本也包括其中,体现债权、留
存收益及股东权益之间的比例结构。另外还有一种更为宽泛的资本结构界定,是将人力
资本也囊括其中,将人力的投入也算作资本的一部分。本文的研宂将立足于资本结构的
广义界定,探讨债权和股权之间的关系结构问题
本文以资本结构管理理论为基础,从承包商的角度,探讨在产品分成模式下的资本
结构最优化的问题。以SJ公司为例,通过一定的数据整理和分析,利用资本结构理论
及决策模型,找到SJ公司合理的资本结构,为其资本结构的优化提出有关建议,并就
目前SJ公司的融资需求提出可行的实施方案,以保证其资本结构优化的可行性
本文将在研读国内外相关文献的基础上进行总结归纳,根据SJ公司所遇到的实际
问题,运用因素分析法、理论分析法、实证分析法等,对该公司的最佳资本结构提出个
人观点,为融资决策提供建议,最后给出具体的资本结构优化途径及保障措施
3 西北大学顷士学位论文
1.3论文框架与主要创新点
1.3.1论文框架
研宄背景及意义
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文^述与理论基础
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sj公司资本结构分析
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SJ公司项目概况 | | SJ公司财务现状分析 [
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SJ公司资本结构决策
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资本结构理论分析| |资本结构因素分析| |资本结构实证分析,
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SJ公司资本结构优化途径及保障措施
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结论
图i-i本文框架
1.3.2主要创新点
本文在研宂过程当中有以下两个创新点:
(1)本文研宄特定项目背景下的资本结构问题。资本结构受外部经济环境、政治
环境、技术水平、公司经营情况等诸多因素的影响,不同行业不同类型的公司,其资本
结构也会有很大的不同。国内外对于资本结构方面的研宄有
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