摘要
短期融资券相比银行短期贷款具有诸多优点，成本低、备案制发行很便捷、
单次发行额度可以很大，因而其广受企业欢迎。但发行企业在使用短期融资券
募集资金的过程中却存在使用募集资金投资长期资产的现象。长期资产周转缓
慢、资金被积压在资产中，短期融资券到期快且到期日往往需要大量现金，因
而使用募集资金投资长期资产对企业按时偿还债务、维持正常的经营状态有较
大的不良影响，增大企业面临财务困境的概率，同时还可能引发一系列严重后
果，如发行主体声誉受到重创、被监管机构监管、企业破产等等。基于此，本
文研究短期融资券发行规模与发行主体资产负债期限匹配的关系及后者与财务
困境的关系，同时讨论不同性质的企业之间的差异

本文使用资产与融资期限匹配指数MMI度量企业的资产负债期限匹配程度，
使用 Z 值模型计算出的数值度量企业面临的财务困境风险。使用描述性统计、
相关性分析以及多元回归等方法对相关问题进行定量研究。研究发现，短期融
资券发行规模越大，则发行主体的资产负债期限错配程度越高。不同性质的企
业其资产负债期限错配程度不同，非国有企业、上市公司以及资金规模小的发
行主体存在着更为严重的资产负债期限错配问题。不同性质的企业因资产负债
期限错配面临的财务困境程度有所差异，非国有企业、上市公司以及资金规模
小的发行主体资产负债期限错配将会大大增加企业面临财务困境的风险

企业使用短期融资券募集资金进行长期投资，一方面说明企业自身管理不
够严谨，另一方面说明我国监管部门对企业使用募集资金的管理存在漏洞，需
要采取措施予以弥补，如明确规定如何使用募集资金、进一步完善相关信用评
级体系、严格发行主体信息披露制度等

关键词：短期融资券资产负债期限匹配财务困境II
Abstract
Compared to the bank short-term loans, short-term financing bonds have many
advantages, such as low cost, easy to issue with filing system, a single issue can be
large, and thus it is widely welcomed by the enterprise. However, there are some
problem in the use of raise funds of short-term financing bonds by enterprises, that is
invested to the long-term assets. Long-term assets turnover is slow and the funds were
backlog in the assets, however short-term financing bonds expire quickly and need a
lot of cash on the expiry date. Therefore, the behavior of use the raise fund of
short-term bonds invest to long-term investments can have a greater adverse impact
on the enterprises maintain a normal operating state, and it also will increase the
probability of financial difficulties faced by enterprises.It also can lead to a series of
serious consequences, such as the main reputation of the issuer been hit, the issuers
can be regulated or even corporate bankruptcy, and so on. Based on this, this thesis
studies the relationship between the issue size of short-term bond and assets-liabilities
mismatching of the issuer as well as the relationship between the latter and the
financial distress, and discusses the differences between different types of enterprises.
In this thesis, we use the asset and financing maturity index MMI to measure the
degree of asset-liability maturity matching of the issuers and use the result of Z-value
model to measure the financial distress of the firm. We use descriptive statistics,
correlation analysis and multiple regression to quantitative analysis. It is found that
the larger the size of short-term bond issuance, the higher the degree of mismatching
of the asset-liability of the issuer. And the different degree of mismatching of the
assets and liabilities are existed in different enterprises. The non-state-owned
enterprises, listed companies and small-scale issuers have a more serious imbalance of
asset-liability mismatching. Different types of enterprises due to the mismatching of
assets and liabilities face different degree of financial distress. The risk of financial
distress faced by non-state-owned enterprises, listed companies and small-scale
issuers will increase more than others when the mismatching of assets and liabilities
are the same.
Enterprises invest the raise funds of short-term financing bonds to long-term
investments, on the one hand it means that the management of their own business is
not rigorous, on the other hand shows that there are loopholes in regulation of raise
funds. It needs to take measures, such as clearly define the usage of funds raised,
improve the credit rating system and strict information disclosure of the distribution
subject.
Keywords: Short-term financing bondsAssets and liabilities matchingFinancial
difficultiesIII
目录
第 1 章绪论.........1
1.1 研究背景与研究意义.......1
1.1.1 研究背景 .1
1.1.2 研究意义 .6
1.2 研究现状.....7
1.2.1 关于短期融资券资产债务期限匹配的文献综述 .....7
1.2.2 关于财务困境的文献综述 ...........9
1.2.3 关于资产负债期限匹配与财务困境的文献综述 ....12
1.2.4 述评 ....13
1.3 研究方法....13
1.4 研究思路....14
1.5 可能的创新点14
第 2 章相关概念与理论基础......15
2.1 相关概念的界定..........15
2.1.1 资产负债期限匹配 ....15
2.1.2 财务困境 15
2.2 相关理论....16
2.2.1 期限匹配理论 ........16
2.2.2 财务困境理论 ........17
第 3 章短期融资券发行规模、资产负债期限匹配与财务困境分析 ..........19
3.1 短期融资券发行概况......19
3.1.1 从发行主体所有制属性角度 ........19
3.1.2 从发行主体是否上市角度 ..........20
3.2 发行主体资产负债期限匹配现状........21
3.2.1 发行主体的资产负债期限匹配度量 ..21
3.2.2 发行主体期限匹配现状 22
3.3 发行主体期限错配的财务困境..........23
3.3.1 发行主体面临的财务困境 ..........23
3.3.2 发行主体财务困境度量 24
3.4 相关分析与研究假设......26IV
3.5 变量设计与模型构建......30
3.6 本章小结....32
第 4 章实证检验与结果分析......33
4.1 数据来源与整理..........33
4.2 描述性统计..33
4.3 实证分析....34
4.3.1 相关性检验及方差膨胀因子（VIF）检验 .........34
4.3.2 总体回归结果 ........36
4.3.3 分组回归结果 ........40
4.4 稳健性检验..46
4.4.1 行业控制 46
4.4.2 期限错配控制 ........48
4.5 本章小结....50
第 5 章建议与展望..51
5.1 政策与建议..51
5.1.1 对发行主体的建议 ....51
5.1.2 对监管部门的建议 ....53
5.2 不足与展望..54
参考文献..........57
致谢..61
个人简历..........631
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
优序融资理论认为，企业的经营管理者在选择外源融资时，会因为优先考虑
可能由于信息不对称造成的成本，因而更倾向于通过短期债务进行融资，之后才
是选择长期债务或股权进行融资。随着央行在 2005 年 5 月出台了《短期融资券
管理办法》，并公布了一系列的相关文件，宣告了债券市场的新品种短期融资券
的产生。之后，短期融资券便以发行程序便捷省时、可滚动发行、低成本等优点
受到企业的热烈欢迎

短期融资券的诞生对于我国金融市场发展具有积极的作用。首先从宏观方面
来说，第一，其发行会丰富货币市场工具，有利于完善我国债券市场；第二，其
发行会改善我国直接融资与间接融资比例失调的现状，有利于维护金融稳定；第
三，其发行会进一步推动利率市场化，有利于完善货币政策传导机制。其次，从
微观层面来说，短期融资券为企业提供了新的直接融资渠道，它在降低我国企业
对间接融资依赖程度的同时，还节约了发行主体融资成本和财务费用、优化了企
业的资本结构，并且由于短期融资券的发行实行余额管理使之能更简便高效地为
企业的流动性提供保障

自从短期融资券推出之后，其发行数量与规模便得到快速增长。2005 年短
期融资券融资总额就一举超过企业债的融资规摸。2008 年在股市萎靡不振、股
票发行融资额大幅度萎缩的背景下，短期融资券的发行却没有怎么受到影响。近
两年，短期融资券更是得到迅猛增长。截止到 2015 年底，短期融资券（含超短
期融资券）的融资规模以及发行的数量已经远远超过企业债以及公司债。表 1.1
为2014年到2015年我国债券市场上企业通过各种债券进行直接融资的发行规模
与债券发行数量的汇总：2
表 1.1 2014 年-2015 年我国企业通过债券融资的规模与数量
类别
14 年
发行只
数
15 年
发行只
数
14 年
只数
比重
15 年
只数比
重
14 年发行
额（亿元）
15 年发行
额（亿元）
14 年
面额
比重
15 年
面额
比重
企业债 584 302 0.17 0.06 6,971.98 3,421.02 0.17 0.06
公司债 585 1,433 0.17 0.28 1,441.62
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