各项声明请参见报告尾页

10月挖机持续高增长，全年望突破13万台
■10月挖机销量同比持续高速增长：工程机械工业协会挖机分会行业统计数据显
示，2017年1-10月纳入分会统计的25家主机制造企业，共销售挖机11.25万台，
同比增长98.1%；10月单月挖机销量1.05万台，同比增长81.24%。从历史数据看，
四季度为挖机销售旺季，保守估计11月、12月每月销量1万台，则2017全年挖
机销量可达13万台，同比增速85%左右

■中挖、大挖占比稳步提升，环保督查趋严有望加速行业更新换代：分吨位看，
10月小挖、中挖、大挖销量分别为6064台、2846台、1631台，同比分别增长93%、
54%、99%，销量占比分别为58%、27%、15%，大挖今年以来持续高于行业增速，
主要用于大型土方工程及露天采矿等。下游需求看，9月中国地区小松工程机械
月均开工小时数137.1小时/台，较去年同期上升2.3%，开工小时数持续维持高
位，我们预计行业复苏热度不减，全年销量有望超过13万台

同时，环保监察趋严有望加速工程机械更新换代，以西安为例，西安规定11月1
日起，凡达不到国三排放标准的非道路移动机械，不得在西安市生产、销售和注
册登记。工程机械是非道路移动机械的重要种类（截至2017年9月30日，西安
市申报的非道路移动机械共11694台，其中有工程机械1968台），工程机械存量
设备排放标准不达标，更新换代有望加快

■国产品牌市占率持续攀升，出口增速今年首次超过内销：分品牌销量数据显示，
2017年10月国产、欧美系、日系、韩系产品销量分别为5783台、1742台、1946
台、1070台，同比增速分别为91.7%、88.3%、49.7%、95.6%，销量占比分别为
54.9%、16.5%、18.5%、10.2%；日系品牌增速有明显放缓迹象，而国产品牌在此
轮工程机械复苏行情中持续保持领先地位

10月，挖机内销和出口销量分别为9670台和871台，同比分别增长81%和85%，
出口增速环比提升15个pct，为近年来首次超过内销增速；主要系龙头厂商三一
重工、徐工出口表现优秀，分别实现400台、91台出口销量。借鉴日本工程机械
发展经验，预计未来海外市场将是国内工程机械主机厂重要的发展领域，目前领
先的主机厂已率先开拓海外市场

■三季报业绩持续反弹，经营质量显著改善：据我们的统计，今年前三季度工程
机械板块收入增速48%，实现净利润52.44亿元（去年同期亏损1362万元）；单
季度单季收入增速53%，净利润增速542%，业绩持续反弹。行业销量回暖趋势
确立，各厂商抓紧时机处理库存长库龄产品、计提拨备，优化资产质量。2017
年三季末，板块整体应收账款/营业收入（TTM）比值下降至60%，约为2013年
前后水平；营业收入（TTM）/固定资产比率上升至290%，约回升至2014年水
平；资产负债表质量的改善将利好板块中长期发展

■投资建议：我们预计，未来海外市场将是国内厂商发展的重点领域，国内市场
预计以更新需求为驱动实现周期性发展，行业“强者恒强”局面将不断得以巩固

重点推荐行业龙头三一重工（挖掘机市占率行业第一，已经替代进口品牌），及
深耕行业、不断促进核心零部件进口替代的优质厂商恒立液压（挖掘机核心零部
件龙头，高端泵阀加速放量）；同时推荐其他领先的主机厂商中联重科（资产负
债表风险不断出清）、柳工、徐工

■风险提示：固定资产投资放缓，原材料价格持续上涨，汇兑风险
Table_Title
2017年11月08日
工程机械
Table_BaseInfo
行业快报
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
601100 恒立液压 25.28 买入-A
600031 三一重工 10.15 买入-A
000157 中联重科 5.50 买入-A
000528 柳工 11.14 买入-A
000425 徐工机械 5.13 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -3.13 -7.18 -9.60
绝对收益 2.55 1.45 10.67
王书伟 分析师
SAC执业证书编号：S1450511090004
wangsw@essence
021-35082037
李哲 报告联系人
lizhe3@essence
李倩倩 报告联系人
liqq@essence
相关报告
8月挖机持续翻倍，资产质量改善龙头
优势明显 2017-09-14
基建投资推动5月挖机延续高增势，存
量更新及出口提供新动能 2017-06-11
前4月挖机销量翻倍，工程机械复苏态
势企稳 2017-05-12
2月挖机销售劲增近300%，行业复苏趋
势增强 2017-03-08
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2016-112017-032017-07
工程机械 沪深300
淘宝店铺
“Vivian研报”
首次收集整理
获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报”
或直接用手机淘宝扫描下方二维码
行业快报/工程机械
2 本报告版权属于安信证券股份有限公司

各项声明请参见报告尾页

收益评级：
领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；
落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
Table_AuthorStatement分析师声明
王书伟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、
诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审
慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因
为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确
性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本
报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公
司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告
所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但
不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出
修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表
本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，
客户可以向本公司投资顾问进一步咨询

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证
券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务
顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决
策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情
况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明
示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本
公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、
复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需
在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本
报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权

行业快报/工程机械
3 本报告版权属于安信证券股份有限公司

各项声明请参见报告尾页

Table_Address
安信证券研究中心
深圳市
地址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
邮编： 518026
上海市
地址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
邮编： 200080
北京市
地址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
邮编： 100034
Table_Sales
上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence
朱贤 021-35082852 zhuxian@essence
许敏 021-35082953 xumin@essence
章政 021-35082861 zhangzheng@essence
孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence
李栋 021-35082821 lidong1@essence
侯海霞 021-35082870 houhx@essence
潘艳 021-35082957 panyan@essence
刘恭懿 021-35082961 liugy@essence
孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence
北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence
田星汉 010-83321362 tianxh@essence
李倩 010-83321355 liqian1@essence
周蓉 010-83321367 zhourong@essence
温鹏 010-83321350 wenpeng@essence
张莹 010-83321366 zhangying1@essence
深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence
范洪群 0755-82558044 fanhq@essence
巢莫雯
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看