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美国工资正确打开方式PDF

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美国 工资
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请阅读最后一页信息披露和重要声明 ble_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 贾潇君 S0190512070005 王轶君 S0190513070008 王连庆 S0190512090001 卢燕津 S0190512030001 段超 S0190516070004 喻坤 S0190517090003 研究助理 肖金川 卓泓 联系方式 wanghan@xyzq 中长期观点 全球经济 美欧经济仍在复苏,结构上 呈现欧强美弱,使得美元有 下行压力。而特朗普的国内 政策受阻,进一步使得其将 矛盾向外转移的压力上升, 我们去年年报指出的“祸水 东引”的风险在上升 国内经济 得益于供给侧改革成效,经 济带着惯性进入三季度,短 期内动能有望延续。上半年 需求端发力提前,往后看地 产、基建和外需等方面的贡 献逐渐放缓,四季度后经济 仍有下行压力。在国企去杠 杆的政策大背景下,大中型 (国有)企业利润较好的结 构性分化或将延续 相关报告 20170817 揭开美国弱通胀的真相 20170729 美国GDP:谁在还账,谁在填 坑? [Table_Title] 美国工资的正确打开方式 2017年10月12日 [Table_Summary] o 本轮全球复苏“火车头”——中国可能在4季度将面临减速; o 如果暂不考虑税改,美国居民消费能否接力全球需求? o 而在储蓄率大幅下滑的背景下,核心矛盾在居民收入 o 美国劳动力市场指标均已回到危机前高点,但工资增速却远 没有; o 事实上,工资增速复苏程度不如就业,并不是本轮复苏独有 的特征; o 那么,工资是被谁动了奶酪?很可能是技术进步 o 金融危机以来劳动力市场也有一些结构性的问题:招工很难 但工资涨得慢; o 这背后的结构变化:新增劳动力向生产率和工资水平较低的 行业聚集 o 在经济周期中,整体居民收入(≈总周度工资指数)滞后于 美国企业收入; o 而在总周度工资指数的三个分项中,顺序是:工作小时→雇 佣→小时工资; o 因而,前期企业收入改善将逐步传导至居民收入(其中小时 工资会大幅滞后) 宏 观 经 济 国 际 宏 观 经 济 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济 缘何关注美国工资:复苏的“火车头”是否会切换 们在《本轮全球复苏的真相》中所分析,本轮全球经济复苏始于2016年 年初,而复苏的“火车头”实际上是中国。从时间点上来看,2016年1 季度中国经济开始企稳之后,全球经济也逐步开始回升。从重要性来看, 2017年,中国进口对全球进口增速的贡献达到20%。然而,本轮中国需 求提速的三大驱动力——补库存、房地产、外需在中短期内均正在筑顶 因此,中国的基本面需求大概率将在今年四季度出现下行拐点(具体逻 辑请参见《核心矛盾是波动率》)。而作为“火车头”的中国减速后,中国 向全球提供的需求将逐步趋弱 共和党参众两院筹款和金融委员会公布了最新税改框架,一度推高美股 走势。虽然20%的减税力度弱于此前的提案,但仍然能对企业盈利起到 一定提振作用。因此,税改的推进是影响企业利润走势从而影响企业投 资重要的新增外生变量 球复苏的真相》中指出,本轮美国复苏的主力是企业投资,居民消费则较 为稳定,而今年美国居民消费增速甚至出现下滑。这就自然导向一个问 题,即美国居民消费能否加速,而接力中国,成为下一个全球需求的增长 点?而如果要考察这个问题,我们首先可以先回顾金融危机之后美国居 民消费的复苏情况。居民消费可以拆分为居民收入和消费意愿两部分 其中,美国居民收入从2016年迄今一直持续疲软。2016年美国整体居民 消费尚且能够企稳,主要依靠美国消费意愿的大幅提升(储蓄率下行); 而到2017年,居民收入增速仍疲软,而美国消费意愿的提升幅度下降, 使得美国居民消费增速出现下降。因而,美国居民收入,进而工资能否提 速,就成为一个值得关注的问题 图表 1:2017年上半年居民消费整体偏弱 图表2:2016年美国居民消费主要受消费意愿支撑 数据来源:CEIC,兴业证券研究所 注:2012~2013年,美国居民收入数据受雇员社保工资税的影响较大, 请参见2013年2月4日海外宏观周报《联储年内难改其政策方向》 数据来源:CEIC,兴业证券研究所 2.73 0.75 7.51 -1.62 1.31 0.03 10.94 2.21 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 个 人 消 费 支 出 政 府 支 出 净 出 口 固 定 资 本 投 资 美国GDP分项环比折年增速,% 2016年全年2017年上半年 提速减速 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 9193959799010305070911131517 美国居民消费支出增速拆分,% 可支配收入增速消费意愿变化 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 宏观经济 50年维度:工资增速持续下平台,被谁动了奶酪? 金融危机后至今,美国的各项劳动力市场指标,包括失业率、招工率等反 应劳动力市场供需状况的指标,均已回到甚至超过金融危机前的高点, 但工资增速却远没有。对比失业率和工资增速,两者存在7个月左右的 领先滞后关系,但考虑这个滞后关系后,以金融危机后的低点定基的话, 会发现工资增速的反弹斜率明显小于失业率。这实际上体现在工资增速 菲利普斯曲线变缓上也有所体现。这自然产生一个疑问,即是否美国工 资增速蕴含着巨大的反弹潜力,也能回到危机前的高点? 工资增速与失业率的相对关系看,2001年互联网泡沫及2007年全球金 融危机之后,美国工资增速均和失业率之间均有明显的裂口。过去二十 年,美国工资增速都明显弱于劳动力的供需状况 图表3:拉近来看,美国工资增速危机后两度下台 阶 处于历史低位 图表4:危机后工资增速的反弹斜率明显小于失业率 与劳动力市场趋 近速度出现裂口 数据来源: Atlanta Fed,兴业证券研究所 数据来源:Bloomberg,Atlanta Fed,兴业证券研究所 图表5:美国工资增长菲利普斯曲线金融危机后继续变平 数据来源:CEIC,Atlanta Fed,兴业证券研究所 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 979899000102030405060708091011121314151617 美国亚特兰大联储工资增长指数 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.01.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 979899000102030405060708091011121314151617 亚特兰大联储工资增长指数 美国失业率,领先7个月,右轴逆序,% 危机后工资增速与劳动力 市场趋紧速度均出现裂口 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 45678910亚 特 兰 大 联 储 工 资 增 长 指 数 , % 失业率,% 美国工资增长菲利普斯曲线,2006-2017 1997-20092010-20162017 1997-2009 菲利普斯曲线 2010-2017 菲利普斯曲线 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 宏观经济 的供需状况,甚至工资增速的下平台幅度要大于经济增速,这都说明这 背后是结构性的因素,而非周期性的因素。我们可以从收入分配的角度 去理解,从二战以后的长时间区间来看,劳动者报酬在收入分配中经历 了一个先上后下的过程,即90年代初期之前,劳动力报酬占比持续上升, 而90年代初期之后,劳动力报酬占比转为持续下降 这背后与两项生产要素的结构性变化密切相关。1)可能与人力要素中工 作适龄层(24-54岁)人口比重先上升再下滑有关;2)更重要的可能是 90年代开始的技术进步对人力要素的替代,使得劳动力相对技术资本的 价值下降,导致劳动者报酬在整体收入分配中的占比持续下降。而技术 进步的逻辑在当前仍在延续,甚至人工智能替代部分高薪行业劳动者并 非遥不可及,这都意味着这一轮工资增速可能也难以回到此前的平台 图表6:劳动者报酬占比在1993年前后下平台 于1992年前后下平台 处 于历史低位 图表7:劳动适龄层(25-54岁)人口占比有所下滑 数据来源:CEIC,兴业证券研究所 数据来源:CEIC,兴业证券研究所 10年维度:危机后工资复苏缓慢的行业结构原因 工资涨得慢。全球金融危机结束后至2014年,劳动力市场处于供过于求 的状态,企业招工变得容易,工资增速也随之下滑;2015年开始,劳动 力逐渐进入供不应求的状态,企业招工难度不断升高,工资增速也有所 回升,但这一进程在今年以来有了微妙的变化:劳动力市场继续趋紧,工 资增速却相对停滞,致使招工率已经略超危机前水平,工资增速却远没 有 0.64 0.66 0.68 0.70 0.72 0.74 0.76 4752576267727782879297020712 美国劳动者报酬占企业净增加值比重 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1948195819681978198819982008 美国人口结构按年龄 16-2425-5455+ 。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看