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发投资及销售成交量密切相关。目前我国正处于快速工业化、城市化阶段，
在房地产建筑、保障房建设、城中村改造、基础设施建设等固定资产投资高
速增长的宏观经济背景下，我国城市化水平的提高及住宅产业的发展将为以
冲水组件为代表产品的卫浴配件行业提供广阔的市场空间。以商品房住宅为
例，2015年我国全年销售面积达到112,405万平方米，截至2016年6月，
全国商品房销售面积累计6.43亿平方米，同比增长27.9%，较上年同期高
出24%，为冲水组件需求端市场提供良好保障
入门槛较高，技术、品质及认证壁垒便将大部分想参与的企业拒之门外，因
此集中程度相对较高。近些年受我国宏观经济增长方式转向、原材料价格和
劳动力成本上升等因素影响，中小型卫浴产品制造企业的行业生存状况恶
化。境外卫浴品牌商加速了在我国卫浴产业的扩张速度，国内卫浴品牌商纷
纷采取品牌运营、资本扩张等策略，在中高端卫浴市场与外资品牌展开竞
争。这非常有利于其上游高端卫浴配件制造企业的生存与发展，而为全球知
名卫浴品牌厂商提供高端配套服务的卫浴配件企业将在行业洗牌后占据更大
的市场份额
额6.155亿元，将用于新建年产1,120万套卫浴配件生产基地项目及现有卫
浴配件生产基地改扩建项目。公司冲水组件14年产量为1890万套，产销率
超过100%。两个项目预计18年实现完全达产，届时将新增冲水组件产量
共计1200万套/年，盈利空间可期
估值及投资建议
新增产能2017年完成全部投放后的业绩增长潜力。预计公司2016-2018年
的EPS1.21/1.57/1.96元/股（三年CAGR22.2%）我们给予公司2017年
PE为40倍，对应目标价63元/股，首次给予“增持”评级
风险200
400
600
800
1,000
1,200
18.10
25.82
33.54
41.26
48.98
15160216
0516
08人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 瑞 尔 特 沪深300
2016年11月16日
瑞 尔 特 (002790.SZ)
评级：增持首次评级
公司深度研究
证券研究报告
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
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公司深度研究
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内容目录
估值及投资评级 . 4
公司概览：中国卫浴配件龙头企业 ........ 4
行业发展前景广阔，公司成长空间可期 . 6
公司竞争优势明显，盈利稳健运营高效 . 9
风险因素 .......... 14
盈利预测 .......... 14
图表目录
图表1：可比公司估值情况........ 4
图表2：瑞尔特2015年主营收入分解 .. 4
图表3：瑞尔特历史营运表现 .... 4
图表4：瑞尔特2015年营业利润分解 .. 5
图表5：瑞尔特近年盈利表现 .... 5
图表6：瑞尔特近年经营效率 .... 5
图表7：瑞尔特近年现金流和盈利能力 . 5
图表8：公司股权结构 ... 5
图表9：公司毛利率 ...... 6
图表10：公司毛利率与可比上市公司对比 ........ 6
图表11：全国房地产开发投资额 .......... 6
图表12：全国商品房住宅销售面积 ....... 6
图表13：我国城市人均日生活用水量（升） .... 7
图表14：我国人均可再生水资源（立方米/人） ........... 7
图表15：全国卫生陶瓷累计产量 .......... 7
图表16：冲水组件发展历程...... 8
图表17：我国推行的节水政策 .. 8
图表18：公司研发费用占营收费用稳定在4%左右 ...... 9
图表19：公司部分专利 ........... 10
图表20：公司所获部分相关奖项 ........ 10
图表21：公司已获得的国际国内认证 . 10
图表22：工程整体市场座便器品牌占有率(2014) ....... 11
图表23：公司与多个国际高端卫浴品牌长期合作 ....... 11
图表24：公司外销部分客户.... 12
图表25：公司内销部分客户.... 12
图表26：ABS、POM、PP现货结算价格（元/吨） ... 12
图表27：发那科机器人 ........... 13
图表28：公司机械化生产线.... 13
图表29：公司新增产能&预计增加营收........... 13
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图表30：冲水组件产能情况.... 14
图表31：冲水组件产销情况.... 14
表32：瑞尔特盈利预测 ........... 15
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估值及投资评级
估值应该参考A股中“其他家用轻工”中与之业务相近的公司，我们选取
了海鸥卫浴、帝王洁具和山东华鹏作为估值参考。可比公司2016-2018年
预测PE中位数分别为106/100/73倍。我们预测公司2016-2018年完全摊
薄后EPS为1.21/1.57/1.96元/股。我们看好公司在IPO募投产能在2017
年完成投放后的业绩增长潜力。我们给予公司2017年PE为40倍，对应
目标价63元/股，首次给予“增持”评级
图表1：可比公司估值情况
股票代码 公司简称 收盘价 总市值 EPS（元/股） PE（倍） PB（倍）
EPS PEG
CAGR
（元） （亿元） 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 2016E （%） （倍）
002084 海鸥卫浴 12.00 54.76 0.11 0.15 0.23 0.36 159 82 52 33 5.4 48.2 2.3
002572 索菲亚 57.11 263.68 1.04 1.45 1.97 2.59 17 39 29 22 10.7 35.5 1.5
002798 帝王洁具 67.00 57.87 0.82 0.64 0.72 0.94 21 104 94 71 0.0 4.6 17.9
平均57 67 52 38 6.4 30.8 5.8
中值26 55 42 31 8.0 32.8 3.7
002718 友邦吊顶 82.80 71.42 1.46 1.66 2.43 3.15 57 50 34 26 6.9 29.1 1.9
公司概览：中国卫浴配件龙头企业
公司沿革：瑞尔特创立于1999年，
总部位于福建厦门，2012年整体变
更为瑞尔特卫浴科技股份有限公司
公司是行业领先的节水型冲水组件制
造企业，为众多国际、国内知名卫浴
品牌商提供产品配套服务
股权结构：公司无单一控股股东，共
同实际控制人为罗远良、张剑波、王
兵和邓光荣，各持股12.75%
管理层简介：共同实际控制人是公司
主要创始人。其中，罗远良先生曾任
职厦门威迪亚建材工业，2012年起
担任公司董事长，2014年起兼任总
经理
融资历史与大小非情况：2016年3月
8日，公司于深圳交易所挂牌上市，发
行股票4,000万股，募集资金6.632
亿元
图表2：瑞尔特2015年主营收入分解图表3：瑞尔特历史营运表现
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
78.8%
18.0%3.2%
冲水组件
静音缓降盖板
其他
30
33
36300
600
900
201320142015
营业收入（百万元，左轴）毛利率（%，右轴）
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图表4：瑞尔特2015年营业利润分解图表5：瑞尔特近年盈利表现
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
图表6：瑞尔特近年经营效率图表7：瑞尔特近年现金流和盈利能力
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所
图表8：公司股权结构
来源：wind，国金证券研究所
体水平。2013-2015 年，冲水组件毛利率分别为 35.15%、35.35%和
36.68%，处于行业较高水平
82.8%
13.5%
3.7%
冲水组件
静音缓降盖板
其他5152520
40
60
80
100
120
140
160
201320142015
归属母公司股东的净利润（百万元，左轴）
净利率（%，右轴）20
40
60
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
201320142015
流动比率(X，左轴)速动比率(X，左轴）
存货周转天数（天，右轴）应收账款周转天数（天，右轴）51525
30
35
4030
60
90
120
150
201320142015
经营性现金流(百万元，左轴)ROE（%，右轴）
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