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报
告
证券研究报告
＃industryId＃
电子
推荐( 维持）
重点公司
重点公司 17E 18E 评级
舜宇光学 1.93 2.68 增持
欧菲光 0.55 0.83 增持
水晶光电 0.57 0.78 增持
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＃emailAuthor＃ 分析师：
刘亮
liuliang@xyzq
S0190510110014
＃assAuthor＃ 研究助理：
廖伟吉
liaoweiji@xyzq
投资要点
＃summary＃本文描述光学的镜头、马达、滤光片、CIS和模组及AA设备各个行业的
格局、价值分配和发展趋势，深入剖析整个光学产业链

个中枢地位，一方面要集成镜头、滤光片、VCM、CIS等，另一方面也是
价值量最大的环节，受光学行业爆发影响最直接。在光学的各个环节中，
模组市场门槛较低，集中度最低，同时是国内产业链参与程度最深的部分

国内一线摄像头模组厂的崛起代表着中国电子制造的模式之一：大胆投
资，快速反应，强大的执行力和良好的客户服务。国内舜宇光学、欧菲光、
丘钛等公司正向国际第一梯队发展

企业。镜头行业毛利率高，进入壁垒高。当消费电子领域像素升级到了一
定极限，领先厂商的优势逐渐被后来者追赶上来，彼此竞争力差距在缩小，
此外随着新的应用领域兴起逐渐脱颖而出一批差异化竞争的企业。舜宇光
学、关东美辰、瑞声科技等迎来的崛起的良机

预先决定着其他部件的结构和规格，以及最终成像的质量。CIS的半导体
工艺是整个光学领域门槛最高的环节，加上领导厂商主要以IDM存在，
扩产较慢，成为光学升级的重要关卡。建议关注潜在CIS标的豪威科技

升，滤光片市场升级至窄带滤光片，价值量提高，应用场景拓宽。原有的
IRCF大厂将主要受益，且蓝玻璃及窄带滤光片对产能和技术要求更高，
行业集中度将进一步提升，滤光片龙头水晶光电进入新一轮增长期

设备受益于当前的双摄导致的模组扩产，及将来的3D感知带来的下一波
扩产，推荐ASMPT

光学（光学龙头）、欧菲光（摄像头模组迅速成长）、水晶光电（滤光片龙
头）、丘钛（与国产机型关联度高）

＃title＃
光学二：产业链深度剖析，纵观光学价值分配
＃createTime1＃ 2017年10月09日
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行业深度研究报告
目录
1、光学产业链剖析 .. - 5 -
2、模组：国内产业链参与最深，崛起最迅速 - 7 -
2.1、技术路径差泾渭分明，国内厂商不断进步 ..... - 7 -
2.1.1、倒装模组FC：供需两端相对独立出来的一块市场 ......... - 10 -
2.1.2、板上芯片封装COB：伴随着国产品牌崛起而大踏步前进 - 11 -
2.2、模组集中度提升，国内龙头快速成长 .......... - 12 -
2.2、行业集中度与供需的思考，龙头厂商持续受益 ........ - 16 -
3、镜头：游戏规则改变推动格局格局变化 . - 18 -
3.1、镜头工艺：不同应用领域要求不同技术布局- 19 -
3.2、竞争要素：始于产能，终于良率 ..... - 20 -
3.3、镜头格局：大立光一骑绝尘，舜宇和关东辰美竞相发力 ...... - 21 -
3.4、溯古追今：成败的启示，智慧之眼面向未来- 24 -
4、CIS、ISP：光学的核心，成像的关键..... - 26 -
5、VCM：非像素升级的重要组成 .. - 31 -
6、滤光片：利基市场下成就高弹性 - 34 -
7、AA设备：工欲善其事必先利其器，产业升级设备先行.. - 37 -
8、投资建议........... - 39 -
8.1、光学零组件（镜头及滤光片） ......... -
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