 ==>> 点击下载文档 |
全面二胎和消费升级正推动奶粉行业需求回暖：1、国家统计局抽样数
据显示，16年出生人口1786万，增加131万，增速8%（卫计委统计16
年全年住院分娩活产数1846万人），新生儿对奶粉需求的拉动有6个月左
右滞后期，预计17年上半年开始奶粉需求会出现明显增长。我们认为生育
高峰和二胎政策将继续推动17-19年的0-3岁婴幼儿数量增速达
6.1%/8.2%/4.3%，奶粉行业短期需求将回暖；预计一二段奶粉在17年销量
增速较快，三段奶粉自18年开始快速增长；2、消费升级中高端奶粉占比
将提高，叠加原奶进入上涨周期，将使奶粉终端价格上移、竞争趋缓。综
合量价分析，我们预计未来三年婴儿奶粉可实现10%-20%复合增速
政策红利凸显：1、16年10月《婴幼儿乳粉产品配方注册管理办法》
推出注册制，18年1月1日正式实施将调整行业供给端，每个工厂不得超
过3个配方，目前3000多个品牌将降为最多543个，80%-90%品牌将被淘
汰，注册制要求较高，我们预计200-300个品牌可注册。从品牌来看，国内
前五品牌企业大单品明显，有16家资格工厂，受政策影响较弱；国内外杂
牌预计让渡22%市场空间，集中在三线及以下城市，90%来源于母婴店渠
道。预计今年下半年开始行业拐点出现，行业集中度将提高，国产龙头因
三线以下城市渠道能力强将充分受益政策红利，抢占杂牌出清份额。2、跨
境购监管趋严，B2C模式受新政影响较大，税负大幅增加，外资品牌的性
价比优势将被减弱，有利于减缓外资奶粉品牌冲击
国内奶粉龙头有望抢占杂牌出清市场，我们推荐合生元（母婴渠道优
势明显同时渠道执行力强）、贝因美（公司基本面见底、渠道政策调整带来
业绩逐季改善）以及伊利股份（国内奶粉全渠道市占率第一）
经济增速下滑超预期；食品安全问题；政策落地不及时
重点公司盈利预测：
Table_Excel1
公司简称 评级 股价
EPS PE PB
11A 12E 13E 11A 12E 13E
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-02-07
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 王永锋 S0260515030002
01059136605
wangyongfeng@gf
分析师： 王文丹 S0260516110001
01059136617
wangwendan@gf
Table_Report 相关研究：
【广发食品饮料&海外】合生
元（1112.HK）深度报告:奶粉
行业拐点已现，保健品线上线
下布局迎高增长
2017-01-03
食品饮料行业:消费升级驱动
传统增长，富裕阶层、新时代
消费者、电商推动新消费崛起
2016-11-30
乳制品行业点评报告：新西兰
地震影响产奶量，乳品供需有
望改善
2016-11-15
乳制品行业报告：奶价底部徘
徊有望回升，牧场业绩弹性较
大
2016-08-22
Table_Contacter
-10%
4%
18%
32%
2016-022016-052016-092017-01
食品饮料沪深300
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
2 / 26
行业深度|食品饮料
目录索引
一、婴幼儿奶粉千亿市场，国内品牌优势在三线及以下城市 ......... 5
1、婴幼儿奶粉千亿市场规模，新生人数影响需求增速 .......... 5
2、母婴渠道为主，电商发展迅速 ...... 5
3、进口品牌冲击严重，本土大品牌重点布局三四线城市 ...... 9
二、全面二胎和消费升级推动行业需求回暖......... 12
1、生育高峰叠加二胎拉动需求回暖 . 12
（1）新生婴儿数量增长推动行业扩容 ......... 12
（2）母婴需求地域性下沉 ... 15
2、消费升级中高端占比提高，原奶上升缓解竞争格局 ........ 16
（1）婴幼儿奶粉消费升级明显，中高端占比持续提高 .....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
