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家电_行业ROE专题分析_行业格局_毛利率_ROE

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毛利率 家电
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专题研究|家用电器
2018年01月15日
证券研究报告
Table_Title
家用电器行业
家电行业ROE专题分析:行业格局—毛利率—ROE
Table_AuthorHorizontal 分析师: 曾 婵 S0260517050002 分析师: 袁雨辰 S0260517110001
0755-82771936021-60750604
zengchan@gfyuanyuchen@gf
Table_Summary
家电板块的ROE,主要受净利率的影响,其次是杠杆率,周转率基本保持稳定。根据ROE的提升幅度基本
可以分为三阶段:
第一阶段:2006年至2010年,净利率增长带动ROE快速提升

第二阶段:2010年至2014年,净利率增速放缓,杠杆率、周转率略有下降,ROE整体趋稳

第三阶段:2014年至2016年,周转率下降导致ROE略有下降

具体分析各板块的ROE变化情况和原因:1)白电板块:净利率和杠杆率共同作用,ROE先升后稳;2)黑
电板块:ROE跟随净利率大幅波动;3)厨电板块:消费升级驱动下,ROE随净利率稳步提升;4)小家电板块:
三因素共同作用,ROE稳定在高位;5)上游配件板块:对成本敏感,跟随净利率波动

净利率提升主要是因为行业整体毛利率上升,盈利能力不断增强,具体分析毛利率提升的原因:1)原材料价
格下行带来了家电行业的“成本红利”;2)行业集中度提升带来的龙头溢价能力的提升;3)规模效应,导致的成
本降低以及效率提升

通过对比个子板块的情况,我们得出以下四个结论:1)竞争格局较好的子行业盈利能力强,厨电、白电、小
家电子行业的毛利率、净利率水平最高;2)成长性强且毛利率较高的的板块,销售费用率较高;3)成熟的板块
管理费用率更低;4)龙头的盈利能力大多优于行业

阶段一:2006年-2010年,货币资金增加是周转率回落的主要原因,应收票据增加是次要原因

阶段二:2010年-2016年,货币资金增加仍是周转率回落的主要原因,固定资产和应收账款的增长也对周转
率的回落起推动作用

货币资金增加带动总资产增长与应付账款减少、其他流动负债增加带动总负债变化两方面因素的共同影响

我们认为,家电行业ROE的持续提高原因主要有:消费升级、行业格局良好、龙头的产业链议价能力提升

家电行业长期仍有成长空间,良好的行业格局也将使行业维持在较高的ROE水平上。继续推荐白电、厨电、小家
电龙头,格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器、苏泊尔

Table_Report 相关研究:
家用电器行业:受益于房地产预期转好,建议持有龙头 2018-01-14
家用电器行业:建议继续持有家电龙头 2018-01-07
家用电器行业:持续推荐优质家电龙头 2018-01-01
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专题研究|家用电器
目录索引
一、行业:净利率带动ROE提升 .. 5
1. 行业:ROE逐步提升,净利率是主要贡献因素..... 5
2. 各子行业的ROE分析:白电最高 . 8
2.1白电:净利率和杠杆率共同影响ROE ...... 9
2.2 黑电:ROE跟随净利率大幅波动 .......... 10
2.3 厨电:消费升级驱动,随净利率稳步提升 ......... 11
2.4 小家电:ROE稳定在高位 ......... 13
2.5 上游配件:对成本敏感,跟随净利率波动 ......... 13
二、净利率分析:毛利率推动净利率提升14
1. 行业:毛利率提升促进净利率稳步提升 ... 14
2. 子行业对比:竞争格局较好的行业盈利能力强 .... 15
2.1竞争格局较好的行业盈利能力强16
2.2成长性强且毛利率较高的板块,销售费用率越高 ........... 17
2.3成熟的板块管理费用率更低 ........ 17
2.4龙头的盈利能力大多优于行业。18
三、总资产周转率分析:持续下降 ........... 19
1. 行业:总资产周转率整体下降 ...... 19
2. 子行业对比:上游零部件议价能力低,总资产周转率最低 .......... 20
四、杠杆率分析:稳中有降 .......... 21
五、投资建议:推荐白电、厨电、小家电龙头 ..... 23
六、风险提示 ........ 23
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专题研究|家用电器
图表索引
图1:家电ROE的提升主要由净利率带动5
图2:格力、美的、海尔营业收入(亿元)及增速(%):规模效应提升净利率水
平,第一阶段最为显著 ....... 6
图3:家电主要原材料价格:2008年以及第二、三阶段原材料价格下降,带来了成
本红利 ......... 6
图4:白电、黑电CR3变化:稳步提升 ..... 7
图5:空调行业与龙头的均价:龙头溢价逐步显著7
图6:冰箱行业与龙头的均价:龙头溢价逐步显著7
图7:洗衣机行业与龙头的均价:龙头逐步有溢价8
图8:电视行业与龙头的均价:龙头逐步有溢价 .... 8
图9:各子行业ROE情况 .. 8
图10:白电板块ROE:净利率、杠杆率共同作用9
图11:城镇白电空、冰、洗保有量(台/百户) ... 10
图12:农村白电空、冰、洗保有量(台/百户) .. 10
图13:白电板块货币资产占比情况:货币资金占比逐步提升...... 10
图14:黑电ROE:随净利率波动,幅度较大 ...... 11
图15:LCD市场份额变化情况:前五大黑电企业市场份额接近,竞争格局差 ... 11
图16:面板价格(美元/片)变化情况 ..... 11
图17:厨电ROE:在净利率的带动下,稳步提升 .......... 12
图18:油烟机各品牌均价(元)变化:消费升级12
图19:小家电板块ROE:稳定,处于高位 ......... 13
图20:上游零部件板块ROE:随净利率波动 ...... 14
图21:行业整体毛利率(%)和净利率(%):毛利率提升促进净利率稳步提升 14
图22:行业整体净利率(%)和费用率(%):净利率稳步提升 . 15
图23:子行业净利率(%)对比:竞争格局好,板块净利率高 .. 16
图24:白电、黑电、厨电CR3变化 ........ 17
图25:小家电CR3变化 .. 17
图26:各板块销售费用率对比 ..... 18
图27:各板块管理费用率对比 ..... 18
图28:白电板块整体与龙头企业净利率 .. 19
图29:黑电板块与海信净利率对比 .......... 19
图30:厨电板块及龙头企业净利率对比 .. 19
图31:小家电板块及龙头企业净利率对比 ........... 19
图32:营业收入、货币资金和应收账款增速:货币资金推动总资产增长 ........... 20
图33:子行业周转率 ........ 21
图34:子行业货币资金占总资产比例 ...... 21
图35:各类细分资产占总资产比例 .......... 22
图36:各类细分负债占总负债比例 .......... 22
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专题研究|家用电器
表1:家电行业整体ROE提升贡献表(年均贡献) .......... 5
表2:白电板块ROE提升贡献表(年均)9
表3:黑电板块ROE提升贡献表(年均) .......... 11
表4:厨电板块ROE提升贡献表(年均) .......... 12
表5:小家电板块ROE提升贡献表(年均) ....... 13
表6:上游配件板块ROE提升贡献表(年均) ... 14
表7:行业整体毛利率增速、净利率增速和三大费用率增幅(年均) ..... 15
表8:行业整体营收及各类资产增速 ........ 20
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看