请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
资产证券化分析周报
固定收益研究报告
[Table_BaseInfo]
2017年7月31日 资产证券化 固定收益研究组
张继强
分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010
SFC CE Ref: AMB145zhangjq@cicc
程昱
联系人，SAC执业证书编号：S0080115080067
Yu.Cheng@cicc
企业ABS备案规模突破万亿
——简评基金业协会ABS半年报
[Table_Summary]
图表1: 资产证券化发行量概况（亿）
资料来源：万得资讯，中金公司研究
图表2: 近期信贷ABS优先A档利率趋势
资料来源：万得资讯，中金公司研究
图表3: 近期信贷ABS优先A档利差趋势
资料来源：万得资讯，中金公司研究
【专题讨论：企业ABS备案规模突破万亿】
2017年7月19日，中国证券投资基金业协会发布了《资产证券化
业务稳步发展，产品备案规模突破万亿——资产支持专项计划2017
年半年报》

报告披露了基金业协会2017年上半年备案数据，公布了基金业协
会上半年的几项重要工作。本期周报我们将对报告中的重点关注内
容进行分析讨论

一、 备案规模首次突破万亿，但增速有所放缓
1、基金业协会ABS备案数据的含义？
过去，不少投资者曾经问到ABS产品的统计口径问题。简单的说，
目前我国广义的ABS市场可以划分为一行三会认定的ABS产品和
交易结构类似的 “类ABS”产品

一行三会认定的ABS产品包括：1）银行间信贷ABS产品；2）银
行间ABN产品；3）基金业协会备案ABS产品；4）保监会ABS
产品。而“类ABS”产品中，规模较大的为银登中心结构化产品

基金业协会备案ABS产品由证监会监管，按其交易场所划分又可
以分为4类：1）上交所品种；2）深交所品种；3）报价系统品种；
4）无流通场所的未挂牌品种

总的来说，基金业协会ABS备案数据是证监会体系ABS产品准确
的统计口径。但由于证监会体系ABS产品实行先发行后备案制度，
因此基金业协会备案数据比实际的发行数据要滞后几天时间

2、基金业协会备案数据首次突破万亿，但上半年增速放缓

截至2017年6月30日，累计共有109家机构备案确认810只资产
证券化产品，总发行规模10198.92亿元，平均单只产品规模12.59
亿元

自2014年底实施备案制以来，我国证监会企业ABS市场高速发展

从季度数据看，2015-2016年企业ABS发行规模平均环比增速为
34.06%

2017年ABS的季度备案规模首次出现环比负增长，一季度和二季
度分别环比下降10.01%和4.74%。我们认为除季节性因素（一季度
是ABS传统淡季）外，主要原因有：
1）市场利率快速上升使得部分发行人减少了直接融资，转向了银
行信贷；
2）风险偏好的下降使得部分高风险产品发行难度加大；
3）对住宅地产融资的限制使得房地产类ABS产品发行量下降；
4）据了解，上半年交易所对于ABS的审批速度变慢，也一定程度
上影响了发行规模

508 664
1342
1530
454
891
718
1845
765
1146
157 148 201
608 705 534
1,253
1,613 1,661 1,543 1,510
274
34 133 29 113 78 0
500
1000
1500
2000
2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3
银监会ABS证监会ABS协会ABN
2.7
3.2
3.7
4.2
4.7
5.2
5.7
16/0116/0416/0716/1017/0217/0517/08
(50.3)
(0.3)
49.7
99.7
149.7
16/0116/0416/0716/1017/0217/0517/08
中金公司固定收益研究：2017年7月31日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表4: 近期信贷ABS优先B档利率走势
资料来源：万得资讯，中金公司研究
注：气泡大小代表规模大小、颜色深浅代表期限长短

图表: 基金业协会ABS产品分季度发行规模
资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究
2017年上半年，虽然企业ABS规模增速放缓，信贷ABS市场发行
规模则出现较好的增长势头。这主要是由于信贷ABS的发行主体
主要为银行，其发行除考虑利率因素外，还需要考虑资产出表应对
考核压力、释放信贷额度等动机。在17年MPA考核、银监会“三
三四”等文件的压力下，银行资产出表的动力加强

图表: 信贷ABS和企业ABS季度发行规模
资料来源：万得资讯，中金公司研究
二、 发行场所分布：挂牌产品比例增加
前文我们提到，基金业协会备案ABS产品按其交易场所划分可以
分为4类：1）上交所品种；2）深交所品种；3）报价系统品种；4）
无流通场所的未挂牌品种。其中，两市交易所、报价系统品种属于
有交易场所的挂牌品种

截止2017年6月30日，上交所共发行ABS产品4609.31亿，深交
所发行1829.02亿，机构间报价系统993.42亿，合计占比72.87%，
另有约27%（规模2767.17亿元）的企业ABS未挂牌

值得注意的是，近期企业ABS呈现出挂牌产品比例增加的趋势

未挂牌ABS规模占比自2016年起逐步下降，至17年二季度仅占
总发行规模的10%左右。基金业协会对于未挂牌品种的“不鼓励”
态度是此类品种占比下滑的主因之一，这一举措也有助于提高ABS
市场整体的流动性

3.3
3.8
4.3
4.8
5.3
5.8
6.3
6.8
15/0115/0716/0216/0817/0317/09-2020
40
60
80
100200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2
%亿元季度总规模环比增速(右)500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2
亿元信贷abs企业abs
中金公司固定收益研究：2017年7月31日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表: 新发行ABS在交易所以及未挂牌比例
资料来源：沪深交易所，机构间报价系统，万得资讯，中金公司研究
分场所来看，目前上交所发行规模相对较大，深交所次之。16年以
来报价系统发行规模迅速增长，目前也超过了千亿规模

图表: 按挂牌场所划分的企业ABS季度发行规模
资料来源：沪深交易所，机构间报价系统，万得资讯，中金公司研究
三、 基础资产：基金业协会口径小贷、信托受益权、应收款迅速增
长
根据基金业协会的统计口径，2017年上半年基金业协会发行的ABS
产品中，小额贷款、信托受益权、融资租赁和企业应收款是最主要
的四大类资产，合计占总发行规模的81.59%

上半年小额贷款债权类ABS产品共备案59只，发行规模1122.42
亿，规模占比58.58%。其中，阿里小贷和阿里微贷的蚂蚁借呗、花
呗项目上半年共发行39只产品，总规模达958亿元，占此类产品
规模的85%以上

上半年信托受益权类产品备案数量27只，规模768.14亿元，规模
占比23.35%。受银行MPA考核、贷款额度紧张等因素影响，除发
行信贷ABS、银登中心结构化产品外，也有不少银行选择在交易所
发行ABS产品进行资产出表，构成了信托受益权类品种的重要部
分

上半年应收款类产品备案数量33只，规模341.51亿元，规模占比
10.38%。基金业协会关注到，底层资产中房地产企业的购房尾款、
供应链金融和保理等地产类应收款占比达41.72%，为主要增长点

受房地产企业融资限制的影响，不少评级较高（AAA/AA+）房地
产企业通过发行供应链金融、保理等形式的ABS产品来进行融资

四、 上半年基金业协会ABS板块重要工作
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2
交易所abs占比未挂牌abs占比200
400
600
800
1000
1200
1400
15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2
上交所深交所报价系统其他
中金公司固定收益研究：2017年7月31日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明当性管理实施指引（试行）》；同日深交所发布了《深圳证券
交易所债券市场投资者适当性管理办法》，明确了资产支持证
券仅限合格投资者中的机构投资者认购及交易

根据基金业协会披露的数据，2015年底我国企业ABS中个人
投资者持有资产占比15.82%，个人投资者持仓占比不低。16
年基金业协会并未披露ABS产品个人投资者持仓比例，但我
们从上交所17年6月的持有人分布上来看，个人投资者占比
已不足0.01%，预计该指引对市场的影响较小

我们认为个人投资者占比的下降与ABS产品逐渐受到市场认
可，超额收益下降至相对合理水平有关

REITs在基金法框架下建立产品发行管理机制

我国启动新一轮对REITs产品的发行研究工作已经有一段时
间，但一直没有走到正式推出的阶段

日前，住建部等八部门联合印发《关于在人口净流入的大中城
市加快发展住房租赁市场的通知》，要求在人口净流入的大中
城市，加快发展住房租赁市场。回报率低、回收期长是制约我
国住房租赁市场规模化发展的重要因素之一，而REITs产品的
发行能够实现租赁物业的快速退出，加快开发企业周转率，实
现轻资产运营，是发展住房租赁市场重要的一部分

我们预计这一政策将加快推动REITs产品的问世，为ABS市
场注入新的血液

上周发行银行间ABS回顾：
上周银行间市场共发行2单不良贷款ABS，2单CLO，1单消费贷
款ABS、1单租赁ABS和1单租赁资产ABN，共7单产品

月25日簿记建档。产品分为优先/次级两档，总规模2.10亿

发行结果上看，产品优先档期限为2.05年，发行利率为5.36%，
较可比短融中票高92bps

月26日簿记建档。产品分为优先/次级两档，总规模1.58亿

最终产品优先档发行利率5.10%，期限0.44年，较可比短融中
票高86bps

月24日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C四档，总规模29.71
亿。发行结果上看，产品A1、A2档期限分别为0.51、1.68年，
发行利率5%、5.7%，较可比短融中票高74bps、127bps；夹层
档评级为AA+，发行利率6.5%

年7月24日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模30亿

发行结果上看，A档期限1年，发行利率4.8%，较可比短融
中票高40bps；夹层档评级为A，发行利率5.99%

24日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模9.66亿。产品
优先档期限5.05年，最终发行利率5.3%，较可比短融中票高
68bps；夹层档评级为AA，发行利率5.49%

27日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模19.1亿。产品
A档期限0.82年，发行利率4.79%，较可比短融中票高44bps；
夹层档评级为AA+，发行利率5%

于2017年7月25日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模
30.08亿。发行结果上看，A档期限1.83年，发行利率5.29%，
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看