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而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复，大部分
工业企业2018年供给端仍然健康。但具体到钢铁行业有通性又有所差异，
共同点在于钢铁行业大型项目投资周期一般两年左右，之前开支下滑导致
2018年高炉型项目投放依然偏少，但不同点在于2017年的极端利润带来
了部分短流程电炉钢回归，这部分产能投资周期较短，2018年预计新增产
能在1560万吨左右，加上少量高炉新增产能约1000万吨，合计2018年
钢铁行业新增产能约2600万吨，剔除供给侧改革2018年指标余量，假设
完成去有效产能约1400万吨，加减对冲之下，预计2018年产能净增120
0万吨；
拉动相关用钢需求如机械、重卡等一系列行业，因此钢铁业需求核心判断
就是来自于投资。2018年地产投资我们预计在低库存状态下，整体投资不
会太差，增速将维持2017年水平，但其中价格因素占比较大，量与2017
年持平。而基建将成为拖累下游消费最主要的方向，财政支出逐步收缩，
是导致其下滑的主要原因。同时制造业投资仍需观察，启动概率较低。综
合考虑钢铁内需整体增量有限，结合出口假设，2018年预计钢铁产量8.2
亿吨，同比下降0.6%；
铁行业产能利用率较2017年下降1.41%。同时钢铁行业目前在成本曲线
末端波动，接近短缺的情况下带来钢铁行业暴利状态，同理反之2018年
产能利用率下滑也会导致盈利较之前极值水平波动较大。我们预计行业盈
利将回落到正常水平，但极端亏损概率较小。同时供给侧改革以及环保政
策等一系列外力作用之下，一方面导致国有钢厂具有更宽松的生产环境，
另一方面将造成部分民营钢企生产成本被迫抬升，供给结构不均衡的嬗变
将使以国营为主的上市钢企更具优势。上市国有钢企在成本曲线相对位置
的改变将对冲部分行业盈利的回落，2018年板块内大多数投资标的盈利仍
有可能维持在较高水平；
并不代表是崩溃的开始，经济整体下滑比较温和，钢铁行业及投资标的盈
利低于目前状态，但仍较为可观，板块有望迎来估值修复的机会，推荐行
业优质标的如宝钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光、*ST华菱、八
一钢铁、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等；2、关注油气管道及新材料领
域：中长期来看，我们也看好处于成长期的细分领域材料行业，重点关注
受益于“煤改气”落地的油气输送用不锈钢焊管，标的久立特材、武进不
锈，以及受益于通用航空及无人机市场爆发的高温合金零部件行业，标的
钢研高纳、应流股份、抚顺特钢；
松动；预测数值局限性
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18
钢铁(申万)沪深300
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
投资策略报告
内容目录
新时代下的产能周期轮回
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