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机械设备_从装载机涨价谈起_产品价格调整探讨

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产品价格 装载机
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文本描述
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专题研究|机械设备
2017年09月10日
证券研究报告
Table_Title
机械设备行业专题研究
从装载机涨价谈起,产品价格调整探讨
Table_AuthorHorizontal 分析师: 罗立波 S0260513050002
021-60750636
luolibo@gf
Table_Summary
核心观点:
前言:2016年3季度以来,以工程机械等为代表的中游制造业迎来需求的较强复苏。我们统计机械249家上
市公司在2017年2季度实现收入同比增长25.7%,净利润同比增长58.0%。然而,上游原材料经历需求复苏和
重点领域供给侧改革后,对中游形成的成本压力始终是市场关注的焦点。我们在9月5日发布的专题报告中,较
为系统地研究原材料涨价对机械行业毛利率影响,重点是规模效应和成本上涨的相互抵消测算。从最新报道和草
根调研来看,我们认为机械行业的部分子领域开始向下游传导成本变化,这些子领域的复苏有可能从“量升价平”
的阶段,进入“量价齐升”的新阶段,而促动这个变化原因包括:产能利用率、竞争策略和成本认知等

根据工程机械领域的专业网站如铁甲网、聪慧网等报道,国内主流的装载机厂商陆续向经销商和客户发布涨价通
知。整体来看,小型产品的提价幅度多为1万元/台,中大型产品(5吨以上)提价幅度多为2万元/台。在涨价通
知中,普遍提到是钢材、橡胶价格的上涨幅度较大,使采购成本大幅增加所致。在工程机械行业,历次产品价格
调整,装载机都是相对显性,并且具有领先性。其主要原因包括:产品具有早周期属性、钢材占成本比例较高、
产品毛利率较低、价格绝对幅度变化较小容易被客户接受等

此轮原材料价格上涨,推动工业产品价格上行,最早可以从家电行业观察到,而机械近期才开始陆续出现相关的
案例,我们认为主要原因包括三个方面:一是近期的产品需求已提升到较高的绝对水平,使机械企业的产能利用
率达到较高水平;二是机械企业在加快或者陆续完成历史包袱的清理,资产负债表更为健康,导致企业之间的竞
争获得一定程度的缓和,从而使产品价格调整变得相对可行;三是原材料价格上涨时间较长,累计涨幅也较为可
观,机械企业对于成本变化的认识正在发生变化

投资建议:基于行业需求回暖,优秀企业财务改善,我们继续给予机械行业投资评级为“买入”,建议积极关注需
求韧性、结构变迁,重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的的龙头企业

风险提示:宏观经济变化导致机械产品需求的的大幅波动;原材料价格波动对于机械企业盈利能力具有影响;企
业通过新业务或者再融资并购实现扩张发展具有不确定性

Table_Report 相关研究:
机械设备行业专题研究:原材料价格上涨对机械行业影响几何 2017-09-05
机械行业2017中报分析:需求复苏带动利润向上,子领域有所分化 2017-09-02
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专题研究|机械设备
目录索引
前言. 4
装载机提价,其发生原因、直接影响和下游接受度5
价格如何传导,机械产品价格调整的关键因素 ....... 9
投资建议与风险提示 ......... 11
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专题研究|机械设备
图表索引
图1:影响机械行业249家上市公司平均净利润率的主要项目的变化情况 ........... 4
图2:我国装载机行业销量及其增速 .......... 5
图3:装载机的工作示意图 . 5
图4:*ST厦工2010年主要采购成本及其相对整机销售收入的比例 ........ 6
图5:*ST厦工2009-2011年主要采购项目的单价变化(以2009年为100%) .. 6
图6:中国龙工的装载机销量和平均单价 ... 7
图7:装载机企业的毛利率变化(2009-2011年)7
图8:装载机企业的毛利率变化(16H1和17H1) ........... 8
图9:小松公司统计的中国挖掘机开机小时数(小时/月)8
图10:机械行业整体及部分子板块的固定资产周转次数(按中信行业分类) ...... 9
图11:工程机械企业的测算人均营业收入(万元/半年)10
图12:工程机械企业的营业收入和应收账款(百万元)及其周转天数 ... 10
图13:工程机械企业的应收账款和减值准备及其比率 .... 11
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专题研究|机械设备
前言
2016年3季度以来,以工程机械等为代表的中游制造业迎来需求的较强复苏。我们
统计机械249家上市公司在2017年2季度实现收入同比增长25.7%,净利润同比增长
58.0%。然而,上游原材料经历需求复苏和重点领域供给侧改革后,对中游形成的
成本压力始终是市场关注的焦点。从机械行业2季度来看,企业的净利润率提升主要
是营业费用、管理费用的规模效应贡献,而毛利率并未随着收入增长提升。详细情
况可以参见我们在9月2日发布的行业跟踪报告《机械行业2017中报分析:需求复苏
带动利润向上,子领域有所分化》

我们在9月5日进一步发布专题报告《机械设备行业专题研究:原材料价格上涨对机
械行业影响几何》,较为系统地研究原材料涨价对机械行业毛利率影响,主要结论
是:浮动定价领域如集装箱等有效的向下游传导成本压力,而在固定价格领域,收
入增长的规模效应,和原材料价格上涨的成本压力,使毛利率获得“一正一负”的
两种拉伸力量,而毛利率实际的变化结果取决于实际原材料采购占成本比例、收入
增长有多快以降低固定成本比例

图1:影响机械行业249家上市公司平均净利润率的主要项目的变化情况
数据来源:WIND,广发证券发展研究中心
从新近的一些报道和企业草根调研来看,我们认为机械行业的部分子领域开始向下
游系统地传导成本变化,行业复苏有可能从“量升价平”的阶段,进入“量价齐升”
的新阶段,而促动这一变化的主要原因可能有三方面,一是近期的产品需求已提升
到较高的绝对水平,使机械企业的产能利用率达到较高水平;二是机械企业在加快
或者陆续完成历史包袱的清理,资产负债表更为健康,导致企业之间的竞争获得一
定程度的缓和,从而使产品价格调整变得相对可行;三是原材料价格上涨时间较长,
累计涨幅也较为可观,机械企业对于成本变化的认识正在发生变化

22.9%
4.7%
10.0%
1.2%
2.4%4.2%
22.3%
4.4%
8.7%
1.9%1.2%
5.3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016年Q22017年Q2
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专题研究|机械设备
装载机提价,其发生原因、直接影响和下游接受度
根据工程机械领域的专业网站如铁甲网、聪慧网等报道,国内主流的装载机厂商陆
续向经销商和客户发布涨价通知。整体来看,小型产品的提价幅度多为1万元/台,
中大型产品(5吨以上)提价幅度多为2万元/台。在涨价通知中,普遍提到是钢材、
橡胶价格的上涨幅度较大,使采购成本大幅增加所致

在工程机械行业,历次产品价格调整,装载机都是相对显性,并且具有领先性。其
主要原因包括:产品具有早周期属性、钢材占成本比例较高、产品毛利率较低、价
格绝对幅度变化较小容易被客户接受等

行业需求回暖:根据工程机械协会的统计,2017年1-7月,我国装载机主要企业销量
合计为51,948台,较上年同期增长37.0%。装载机的下游应用领域包括基础设施建
设、采矿、农田水利、房地产建设等固定资产投资项目。装载机在工程项目中,通
常与挖掘机、推土机等产品形成联合作业,装载机的特点是大土方量的装载、转移
速度较快,特别是装载到重卡上的效率较高

图2:我国装载机行业销量及其增速
数据来源:工程机械协会,广发证券发展研究中心
图3:装载机的工作示意图
数据来源:柳工官网,广发证券发展研究中心
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000 装载机行业销量(台)同比增长率
柳工ZL50C装载机部分参数
整机工作质量:16.5吨
发动机功率:162KW
标准斗容量:3立方米
铲斗额定载荷:5吨
外形:8.03*2.97*3.48米
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看