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环保“红线”战略强化制造业盈利修复，配置“金色化工”（策略：戴康）
环保治理促进产能收缩，刺激企业技术革新，催化制造业转型升级，进一
步验证华泰策略“制造为王”系列报告对制造业内生性中周期盈利修复的
判断。环保治理“红线”战略推进，执行力度空前。重点关注第四批环保
督查与“2+26”城市涉及限产行业中，占全国产能比例高的品种（“万国
江土”组合）：化工（万华化学）、电解铝（中国铝业）、印染（浙江龙盛/
闰土股份）。行业配置“金色化工”：银行（招商银行）、有色稀有金属（广
晟有色）/电解铝（中国铝业）、化学原料、工程机械（柳工）
关注煤改气/电机会（环保：王玮嘉）；重点看好铝/稀土等（有色：李斌）
大气考核年倒逼煤改气/煤改电提速。测算2017-2020年“2+26”城市新
增煤改气改造市场空间合计855亿元，煤改气运营市场空间合计722亿元，
煤改电市场空间合计419亿元。建议关注：上游（大元泵业），中游（迪森
股份），下游（百川能源）。环保对有色金属行业影响深远：1）环保成本提
升将重塑行业格局；2）违法违规产能面临整顿，部分商品（如铝）供需格
局将逆转，部分子行业集中度（如稀土）将显著提升，对应金属价格出现
较大幅度上涨。环保作为有色行业供给侧改革 “利剑”，将常态化且具连
续性。重点看好：铝、稀土、锡
关注环保约束大的细分行业（化工：刘曦）；造纸涨价可期（轻工：陈羽锋）
化工行业，重点关注染料、橡胶助剂、农药等污染较为严重，受到约束概
率较大的细分子行业，其他品种诸如维生素、粘胶、炭黑、颜料、有机硅
等亦可密切跟踪。受益标的包括阳谷华泰（橡胶助剂）、浙江龙盛（染料）、
闰土股份（染料）、辉丰股份（农药）、长青股份（农药）、兴发集团（农药）
等。造纸行业，预计环保督查将持续趋严，纸价有望延续上涨，环保推动
的造纸行情尚未结束。多项环保政策矛头指向中小产能企业，以行业集中
度来判定，箱板瓦楞纸（山鹰纸业）和双胶纸龙头企业（华泰股份）在环
保趋严形势下将最为受益
水泥/玻璃/造纸/钢铁受益于减产（港股原材料：王帅；建筑建材：鲍荣富）
港股原材料团队：预计钢铁、水泥和造纸将继续经历环保驱动的减产，环保对生产扰
动影响趋于常态化。预计26+2城市限产涉及全国钢铁行业50%的高炉以及水泥行
业10%的熟料窑的生产 (综合考虑三北地区错峰生产等因素，42%熟料窑受到影响)
中央环保督查以及地方专项治理将使局部区域出现阶段性的集中停产，造成供应紧
张。第四批环保督查进驻省份共涉及全国包装纸产能达33%，为历次环保督查之最
A股建筑建材团队：水泥/玻璃行业环保长效机制为排污许可制度和碳排放政策，短
期政策驱动来自“2+26”城市系列行动（“小乱污”玻璃和水泥粉磨站产能关停+北
方冬季水泥窑严格错峰生产），利好华东/华南地区的水泥/玻璃生产企业（海螺水泥/
华新水泥/旗滨集团）
风险提示：环保治理推进不达预期
相关研究
策略研究/深度研究 | 2017年08月10日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
绿色发展已成为国家战略（宏观：李超） . 5
拉长时期看，我国经济必须加快绿色转型步伐 .......... 5
习近平总书记对绿色发展极其重视：绿水青山就是金山银山6
供给侧结构性改革从行政性到市场化——环保是核心限产指标 ........ 7
环保限产优化供需格局，继续配置“金色化工”（策略：戴康） .......
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