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■展望2018，预计军工订单增速改善，行业整体机会或大于2017年

我们认为2018军工行业基本面驱动因素将迎来改变，在军工景气周期
中释放业绩主要依据包括：①军民融合政策不断深化，民参军聚集的
新三板军工板块或广泛受益；②国防预算增速有望改善；③潜在冲突
及大国竞争或将长期支持军工行业；④预计军改对订单的负面影响在
2018年逐渐减小并伴随补偿式增长；⑤军工行业整体估值水平经过两
年调整已经逐渐回归到相对合理的区间

■新三板军工行业是民参军聚集地、集中于上游的一批优质公司有望
“破笼而出”。1）军民融合关注民参军，新三板军工有望广泛受益

①从业务方面看，军工行业壁垒较高，进难出容易，打破壁垒或将使
得民参军一方获得更深、更广的参与度。②从优势领域看，军转民的
优势更多体现在非完全竞争的下游高新领域，在竞争更为充分的产业
链中上游，民营企业的效率优势、激励优势或将使其更加游刃有余

新三板民参军企业数量占比达90%，有望在军民融合政策不断深化中
广泛受益。2）新三板军工或将先于A股呈现“优胜劣汰”的新趋势

在军工进一步扩大的背景下，预计军工行业的核心要素由渠道优势逐
渐向研发优势倾斜；因此我们认为拥有自主知识产权、成本管理能力
强的新三板军工企业会在军民融合战略的推进中享有更大的市场份额
及可观的利润水平

■投资机会：行业及公司选择业绩弹性是基础，优势地位是壁垒

1）国防装备有所侧重业绩弹性大的子行业优先考虑。我们认为空军装
备数量、代次、结构均有较大改善空间弹性最大；信息化作为国防现
代化的必由之路，高端材料作为现代化装备的重要成分也会获得相应
的经费支持。因此建议关注战略空军、国防信息化和高端材料子行业

2）军工开放是由技术取代渠道成为核心要素的过程，因此我们认为布
局拥有自主知识产权、已经形成一定技术壁垒、成本管理能力较强的
子领域优势企业。基于此，我们筛选出6家重点关注公司：西部超导
（831628.OC）：高端钛合金+超导材料双轮护航军工产业；驰达飞机
（834913.OC）：军机零件智能制造创先河；昱琛航空（871150.OC）：
某隐身产品唯一供应商、预警机天线填补行业空白；宏远电器
（833186.OC）： 深耕特种车辆机电一体化；希德电子（833477.OC）：
军工综合电子信息典型研发型企业；神戎电子（832992.OC）：军、民
品应用领域广泛

■风险提示：军费投入增速不及预期；相关公司技术研制进度低于预
期；军民融合进度低于预期；军改进度低于预期
Table_Title
2018年01月18日
2018年军工行业投资策略：“破笼而出”正当时
Table_BaseInfo
新三板主题报告
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020005
zhuhb@essence
021-35082086
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内容目录
1. 展望2018：机会大于2017年，注意结构性分化 ...... 6
2. 三板军工：与A股军工共享驱动因素、民参军聚集地、分布于上游 . 7
2.1. 三板军工，与主板军工板块联动较大，重在微观选择好公司.... 7
2.1.1. A股、新三板军工共享驱动推力 ... 7
2.1.2. 2017军工调整催化剂——高预期落空、风险偏好下降 .... 8
2.2. 民参军聚集地，借军民融合东风 ......... 12
2.2.1. 民营企业占比高，产业链上游集中分布 . 12
2.2.2. 军民融合关注民参军，新三板军工有望借势而上 .......... 13
2.3. 新三板军工子行业分化或加剧 . 14
2.3.1. 军工进一步开放导致产业链上游竞争加剧，竞争导致三板军工分化 ..... 15
2.3.2. 军品定价议价改革：落地尚在远期影响呈结构化，但整体影响弱于分系统类上市
公司 ....... 15
3. 军工2018投资四要素-军费上行、军改渐远、冲突依旧、融合有利 18
3.1. 军费订单转好，军队改革影响减弱 ...... 18
3.1.1. 201
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