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金控行业跟踪报告_沐浴改革春风_金控产业扬帆起航2017年广发证券24页

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金控行业 广发证券
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行业跟踪|非银金融
证券研究报告
Table_Title
金控行业
沐浴改革春风,金控产业扬帆起航
Table_Summary
核心观点:
1)上市公司转型金控,2014年10家上市公司开始打造金融控股平台,
2015年的数量则接近2倍;2016年中油资本、五矿资本等实现重组上市

2)国改春风吹拂,以中油资本为代表的央企提升金融资产证券化率,通过
上市推进市场化的体制建设、依靠市场的力量和外部的资源激发公司的活
力;3)地方金控集团积极运作上市,如越秀金控等通过股东运作注入金控
资产到上市公司;4)政策修好,限制金融混业经营的政策松动,交行收购
华英证券、国寿收购广发银行等事件表明政策逐步放开“银证保”之间牌
照限制;5)金融去杠杆的大环境下,银根收紧,产融结合、融融结合为企
业开辟新的出路

国内控平台渐成三足鼎立态势:1)大型金控:以央企主导,已基本掌
握完整的金融牌照,拥有强大的银证保核心业务,如中信系、光大系、平
安系。2)地方金控:地方政府强力推动,服务于打造区域性金融中心,代
表企业如越秀金控、武汉金控等。3)民营金控:产业转型和对金融业的觊
觎是民营资本进入的主因,既有泛海、万向、复星等产业资本,也有BAT
等互联网巨头

我们研究了美国的摩根大通和台湾的富邦集团,结论:1)围绕核心主
业展开并购是做大的关键,快速补齐业务范畴,打造综合金融生态系统;2)
业务协同,提供一站式服务,实现收入快速提升;3)收益多元化,抗风险
能力得到较大提升;4)享受比单一业态高10%-30%估值水平

借鉴金融产业特性和海外案例,我们认为金控平台的成功将建立在“客
户-平台-资产”的金融闭环生态上:1)客户端:建立完整的金融产业链提供
多层次融资服务,提高客户粘性;2)资产端:业务下沉,对接优质资产,获
得较高回报;3)平台端:打造综合金融交易平台,有效衔接客户与资产,实
现资金流在闭环生态中循环流转

我们详细梳理了A股金控类上市公司,主要有两类:1)主业延伸型金
控,即原单一金融主体向多元金融延伸,意图打造客户和业务协调;2)产
融结合型金控,即产业资本向金融渗透,在资产端上形成协同

我们从金融产业完整布局主线出发,建议关注金融业务架构相对完整、
协同效应逐渐体现、金融生态闭环有望形成的标的,如五矿资本、中油资
本、越秀金控、中航资本、泛海控股、浙江东方、经纬纺机等

对放开金融混业经营和民营资本进入金融业的政策支持力度减弱;出
现局部风险导致金融业收益下滑,影响上市公司转型金控的意愿;金控集
团对已有金融资源整合不及预期,业务间暂未形成协同优势

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-25
Table_Chart 相对市场表现
-5%
1%
7%
13%
19%
2016-052016-092017-012017-05
非银金融沪深300
Table_Author 分析师: 陈 福 S0260517050001
0755-82535901
chenfu@gf
Table_Report 相关研究:
《行业重大事件快评:中信证
券获大股东增持,中国人寿加
码广发银行》
2016-03-01
《行业重大事件快评:保险、
券商板块已具备战略关注价
值》
2016-02-24
《行业重大事件快评:支持工
业转型,金融行业迎来发展新
机遇》
2016-02-17
《券商1月月报点评:路漫漫
其修远兮》
2016-02-05
《行业重大事件快评:国务院
支持,AMC迎来新机遇》
2016-01-29
Table_-Contacter 联系人: 陈卉 021-60750634
chenfu@gf
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行业跟踪|非银金融
目录索引
政策利好,金控平台投资机会显现 . 4
上市公司转型金控,引起市场持续关注 ......... 4
金控开始“抢滩”资本市场 .... 4
政策修好,金控时代即将来临5
金控平台千帆竞发,产业图谱清晰 . 6
大型金控:央企主导,兼并重组为捷径,壮大银证保核心业务 ......... 6
地方金控:地方政府强力推动,致力打造本地特色的金融生态 ......... 7
民营金控:具备后发优势的第三势力 . 9
海外启示:围绕核心并购做大,业务协同享受溢价 .......... 12
金控的成功之钥:闭环生态 .......... 16
客户端:多元化服务提高客户粘性 ... 17
资产端:核心竞争力追求高收益 ...... 17
金融平台:衔接客户端和资产端,构建闭环生态 ..... 18
把握金控投资主线 . 18
主业延伸型金控:打造客户与业务协同 ....... 19
产融结合型金控:实现资产端协同 ... 20
优选投资机会23
风险提示 ... 23
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行业跟踪|非银金融
图表索引
图1:沪深上市公司布局金控的相关公告数 ........... 4
图2:五矿资本构建金控生态 ......... 5
图3:越秀集团金控平台 ..... 5
图4:省级地方金控2015年开始密集出现 . 8
图5:重庆渝富集团资产总额 ......... 9
图6:网络支付人数和使用率高速增长 ..... 11
图7:支付宝APP活跃用户数上升势头明显 ......... 11
图8:传统金融机构容易忽略长尾市场 ..... 12
图9:摩根大通投行与银行业务协作关系 . 13
图10:富邦人寿保费各销售渠道收入 ...... 14
图11:富邦产险通过金控集团其他子公司销售收入占比 . 14
图12:摩根大通2016年业务收入组成 ..... 15
图13:摩根大通总净收入 . 15
图14:摩根大通与单一银行PB对比 ........ 16
图15:台湾市场金控集团与其他行业平均PB对比 .......... 16
图16:金控服务于企业多样化融资需求 ... 17
图17:同业拆借利率呈上行趋势 .. 18
图18:GDP增速下滑和PMI低于“荣枯线” ........ 18
图19:金控集团的闭环生态结构 .. 18
图20:金控平台促使新金融业务与传统金融业务协同发展.......... 19
图21:渤海金控的金控平台架构 .. 20
图22:中航资本金控平台架构 ..... 20
图23:中油资本主营业务与金融业实现优势互补21
图24:中航资本产业与金融业协同发展 ... 21
表1: 金融混业经营的相关法律法规......... 5
表2:大型金控集团资产规模和牌照情况 ... 6
表3:三家试点金控集团扩张路径 .. 7
表4:部分地方金控公司金融牌照情况 ....... 8
表5:地方金控规模发展情况 ......... 9
表6:大型金控集团资产规模和牌照情况 . 10
表7:民营金控集团牌照举例 ....... 11
表8:民营银行助力互联网金控发展 ........ 11
表9:摩根大通主要并购案及成效13
表10:富邦集团银行与保险业务发展 ...... 14
表11:延伸金融业务链条的金融企业情况 ........... 20
表12:产融结合型金控集团情况 .. 21
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行业跟踪|非银金融
政策利好,金控平台投资机会显现
上市公司转型金控,引起市场持续关注
2014年以来大量上市公司开始布局多元金融业务,持续受到资本市场关注。2014年,
10家境内上市公司开始发力打造金融控股集团,2015年进行金控布局的公司数接近
14年的两倍;2016年虽然数量有所下滑,但是质量上达到大体量上市的顶峰,如千
亿市值的中油资本、牌照齐全的五矿资本、首个地方金控越秀金控等。这些上市公
司中既有单一金融业务主体寻求多元金融业务(例如:陕国投A、安信信托),旨在
整合内部金融资源提高自有资金使用效率、发展资管等新兴业务、增强公司风险控
制能力和构建金融产业链;同时也有实体产业公司希望转型为金融控股平台(主要
是水务、房地产、零售、机械等行业),转型目的有:公司持有大量现金流用于投
资金融业扩大规模、原有主业收益下降希望进行业务转型和掌握更多金融资源从而
得到充足的融资支持

图1:沪深上市公司布局金控的相关公告数
数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心
金控开始“抢滩”资本市场
金控开始积极运作上市。初期政府或其它行政力量是金控进行资源整合的主要推动
力量,随着金控运营到一定阶段,将其资产进行上市运作将是十分必要的路径。因
为金控上市能够拓展融资渠道(股权再融资和债券),强化企业的融资能力,从长
期来看资本市场可为金控的后续业务布局和资产整合提供较好的资本运作平台。目
前已有五家金控集团(越秀金控、武汉金控、合肥兴泰控股、五矿资本、中油资本)
已经通过股权划转或借壳上市的方式,将金控整体资产或部分资产注入上市公司中,
而且未来仍存在进一步注入优质资产的运作空间。从目前的发展趋势上看,仍有许
多境内金控集团准备登陆资本市场,这是未来一段时间我们可以持续关注的焦点

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