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从各子板块看，超市板块上涨2.35%，涨幅最大；连锁板块下跌1.88%，跌
幅最大。动态估值角度看，商贸零售行业动态市盈率（TTM）为36.99X；子
板块中，贸易与百货板块估值最低，分别为30.43X和30.53X；超市和连锁
板块估值最高，分别为51.98X和50.55X。上周商贸零售板块涨幅排名前五
的股票是新华都（12.0%）、家家悦（6.8%）、红旗连锁（6.8%）、上海物贸
（6.5%）、皇庭国际（6.3%）；跌幅靠前的股票分别是宏辉果蔬（-9.3%）、三
江购物（-9.2%）、东方市场（-8.8%）、昆百大A（-7.6%）、萃华珠宝（-6.4%）
本周投资策略
主线一:十九大报告多次提及消费，叠加消费复苏持续及新零售行情催化，
建议关注非一线区域零售龙头鄂武商A，买入；步步高，增持。主线二：
重庆百货母公司混改事件预期将催化零售板块国企改革行情，建议关注王
府井，买入；合肥百货，增持；天虹股份，增持。主线三：四季度电商旺
季，推荐自身基本面扎实，市场份额逐步提升的电商龙头苏宁云商，增持；
跨境通，买入。主线四：黄金珠宝消费持续回暖，推荐具有良好资源禀赋
的通灵珠宝，买入；潮宏基，买入
近期调研回顾：云集微店CEO肖尚略：社交电商新价值思考
云集微店为个人店主和品牌商都提供了独特的价值。对个人店主而言，云
集微店使其开店成本大幅降低；对品牌商而言，云集微店可以为其提供低
成本的流量，同时对商品进行社会化宣传和分发。个体商业力量的崛起、
云的协同、消费升级是社交电商兴起的三个重要外部条件。社交电商对社
会的三大价值：1）社交电商不允许假冒伪劣产品出现，从而会促进电商行
业供给侧改革；2）不同地区的用户可以获得相同的商品与信息，同时拉动
一二三四线城市消费者需求。3）创造更多基于互联网的就业机会
风险提示：电商政策的不确定性；食品安全事件；黄金珠宝消费景气度下
滑；经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软；消费金融监管趋严
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
002024 苏宁云商 13.72 增持 0.08 0.09 0.17 0.26 171.50 157.34 80.19 52.39
600122 宏图高科 10.14 增持 0.39 0.56 0.64 0.77 26.00 17.99 15.96 13.13
603900 通灵珠宝 22.90 买入 0.91 0.84 1.03 1.26 25.16 27.22 22.20 18.12
资料来源：华泰证券研究所
-11%
-1%
9%
161016121702170417061708
商业贸易沪深300
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行业研究/行业周报 | 2017年10月23日
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正文目录
精彩每周报·行业投资策略 .......... 3
市场上周表现 ........ 4
行业前沿动态 ........ 6
全渠道创新 .... 6
电商最前线 .... 6
新消费探索 .... 7
重要公告提示 ........ 8
定期业绩公告8
对外重大投资9
其他重要事项9
近期调研回顾：云集微店CEO肖尚略：社交电商新价值思考 ... 11
近期调研回顾：侯毅分享：盒马鲜生是真正的移动电商 .......... 错误!未定义书签
图表目录
图表1： 上周中信一级子行业涨跌幅（10.16-10.20） .... 4
图表2： 中信一级子行业PE（TTM) （2017. 10.20） ... 4
图表3： 上周商贸零售各子板块涨跌幅（10.16-10.20） . 5
图表4： 商贸零售各子板块本周PE（TTM）（2017. 10.20） ..... 5
图表5： 商贸零售板块涨跌幅排名前五个股一览表（10.16-10.20） ...... 5
行业研究/行业周报 | 2017年10月23日
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精彩每周报·行业投资策略
2017年下半年建议把握互联网时代流通渠道二次变革机会
1）生鲜电商
基于生鲜品类高频、刚需的购买特性，生鲜电商频频获得资本青睐，近五年复合增长率超
过100%。在传统的全程冷链的配送模式下，高额的冷链配送成本与过长的配送时间成为
生鲜电商两大痛点，盈利难度较大；前置仓模式利用时间冷链完成最后一公里配送，在一
定程度上降低了配送成本与时间，但其有限的SKU数量或将影响规模扩张；盒马鲜生以
线下门店为依托，以线上线下一体化系统为技术基础构建核心壁垒，成功解决了传统生鲜
电商的痛点，且根据我们财务估算具备盈利潜力，建议投资者对其保持积极关注
2）快消品B2B电商
传统通路仍然是我国快消品流通渠道重要构成部分，但终端的高度分散导致不得不依靠大
量经销商，众多经销商的使用使得传统通路供应链层级众多，效率低下，价格难以管控
B2B电商能有效缩短流通环节，提高交易效率，降低采购及物流配送成本，在资本助力下
迅猛发展。根据平台是否直接参与商品交易，快消品B2B电商分为自营和撮合两种模式
自营模式资产重，但能对产品、服务质量提供保证，撮合模式资产轻，扩张速度快，但商
品服务质量较难保证，且对上下游粘性较低。B2B属于薄利多销业务，人效、存货周转率
及对上游品牌商账期至关重要
3）出口B2C电商
作为新兴贸易业态，跨境电商缩短了流通环节，提高了交易效率。同时随着扶持政策的密
集落地、互联网技术的普及、支付及物流等基础设施的不断完善，跨境电商交易规模快速
提升，中国制造业性价比优势及丰富的产品供给使得中国成为最受全球网购消费者欢迎的
海淘国家。据阿里研究院数据统计，2015年我国出口B2C金额为5032亿元，同比增长
约60%。预计2020年跨境电商B2C出口额将达到2.16万亿元，2015-2020年年均增幅
约34%，出口B2C万亿空间仍待挖掘
本周投资策略：
主线一:十九大报告多次提及消费，叠加消费复苏持续及新零售行情催化，建议关注非一线
区域零售龙头鄂武商A，买入；步步高，增持。主线二：重庆百货母公司混改事件预期将
催化零售板块国企改革行情，建议关注王府井，买入；合肥百货，增持；天虹股份，增持
主线三：四季度电商旺季，推荐自身基本面扎实，市场份额逐步提升的电商龙头苏宁云商，
增持；跨境通，买入。主线四：黄金珠宝消费持续回暖，推荐具有良好资源禀赋的通灵珠
宝，买入；潮宏基，买入
行业研究/行业周报 | 2017年10月23日
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市场上周表现
上周（10.16-10.20）商贸零售板块下跌0.93%，落后上证综指0.88个百分点。从各子板块看，
超市板块上涨2.35%，涨幅最大；连锁板块下跌1.88%，跌幅最大。动态估值角度看，商贸零售
行业动态市盈率（TTM）为36.99X；子板块中，贸易与百货板块估值最低，分别为30.43X和30.53X；
超市和连锁板块估值最高，分别为51.98X和50.55X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是
新华都（12.0%）、家家悦（6.8%）、红旗连锁（6.8%）、上海物贸（6.5%）、皇庭国际（6.3%）；
跌幅靠前的股票分别是宏辉果蔬（-9.3%）、三江购物（-9.2%）、东方市场（-8.8%）、昆百大A（-7.6%）、
萃华珠宝（-6.4%）
图表1： 上周中信一级子行业涨跌幅（10.16-10.20）
资料来源：Wind,华泰证券研究所。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
