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行
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】
核心观点
17年因改革不及预期、军改影响订单落地等因素，军工指数跑输大盘，估值
下降超1/3，至历史低位，但板块价值属性增强，且财务数据显示行业基本
面底部反转，行情否极泰来值得期待
为“一带一路”、大国崛起保驾护航：中国周边局势也始终处于“热点多发
“状态，随着 GDP赶超世界强国，将面临更复杂的国际关系；“一带一路”
战略实施，中国维护海外利益需求增加，但海外投射能力还很有限；此外，
中国在国际军贸市场份额仅在5%左右，空间较大。二、从内部因素看，军
民融合助力“制造业立国”：首先，从国防支出角度，我国军费已达万亿，
预计未来维持稳定的高投入；其次，中国正在走“制造立国”发展之路，军
民融合已上升为国家战略，军工行业有望成为支撑经济从大变强的重要力量
加速的过程。18年我们认为有四条投资主线：一、关注市场巨大、列装加速
的主战装备，尤其在军机和舰艇领域，这也是军工产品发展的主脉络。二、
“一切围绕实战”的新要求产生了细分市场增量：1. 仗，打的是后勤，信息
化提升+实战化背景下，我军对检测维修设备和后勤信息化需求强烈；2. 新
材料受基础创新驱动，复合材料前景广阔，重点看好碳纤维和陶瓷复合材料；
3. 制电磁权是战之能胜的关键，看好电磁兼容和电子对抗两个细分领域。三、
改革仍是军工发展的核心驱动力之一，其巨大的惯性必将在历史的长河中走
出一条漂亮的轨迹：军工混改继续推进，明年是重要时点；院所改制与资产
注入仍为看点；军民融合顶层规划期待明年逐步落地；军品定价机制改革呼
之欲出，总装和软件领域有望受益。四、军工交叉了多产业，有望随着军民
融合得到更大发展；中国军工产业链高度完整，武器装备性能提升明显，高
性价比优势更加突出，在军贸市场上呈后来居上态势，未来潜力巨大
投资建议与投资标的
中直股份(600038，未评级)、中航机电(002013，未评级)、中航光电(002179，
增持)、航新科技(300424，未评级)、航天电子(600879，增持)、航天发展
(000547，买入)、中国动力(600482，未评级)、金信诺(300252，未评级)、
内蒙一机(600967，未评级)、国睿科技(600562，买入)、菲利华(300395，
未评级)、火炬电子(603678，未评级)等
风险提示
院所改制、军品定价机制改革进度放缓；军民融合的执行动力不足
梅花香自苦寒来
——2018年军工行业策略报告
军工行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 军工
报告发布日期 2017年11月28日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 王天一
021-63325888*6126
wangtianyi@orientsec
执业证书编号：S0860510120021
联系人 冯定成
010-66210570
fengdingcheng@orientsec
罗楠
021-63325888-4036
luonan@orientsec
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发展（1219-1225）
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-26%
-13%
0%
13%
26%/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10
军工沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 军工策略报告 ——梅花香自苦寒来重大投资要素
我们区别于市场的观点
市场认为，军工板块经历了两年多的调整，估值仍处于高位，且军工的业绩回暖需以年计，未来半
年内板块向上概率较小，整体悲观
我们认为，军工行业估值降至历史低位，从均值回归角度，其价值属性已显著增强，国内外政治、
经济等因素支撑了军工历史高估值，并随着国家崛起需求增加而得到强化。2018年可能是军工的
转折之年，装备列装、实战需求和改革加速多因素叠加，行业基本面也正处拐点，板块行情有望在
业绩整体回暖前提前到来
核心逻辑/核心变量
核心逻辑：估值已到历史低位，业绩正在回暖，价格向上概率显著增加
核心变量：军费投入规模；装备研制和列装进度；国企混改、军民融合、军品定价机制改革等政策
及落实情况
关键假设：
股价上涨的催化因素
军费投入增速超预期；军工集团资本
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