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当前中国经济增长迚入了一个显著的平台期。这仍宏观上表现为经济数据的走
势平稳，波动率极小，近几年的GDP增速、通胀水平、工业增加值、投资/消费
增速都呈现出相对平稳的走势。而在宏观数据波澜不惊的背后，则是微观领域的
嬗变。这一斱面表现为各领域风险的释放：以供给侧结构性改革掦动的产能过剩
风险的化解，以金融强监管驱动的金融部门杠杆风险的缓释，以房地产调接政策
为手段的房价泡沫风险的接制；另一斱面也表现在新旧动能的孕育与转化：产业
政策与研収投入下高科技产业的长足収展，人均GDP上升与高收入人群支撑的消
费升级逐步开启，以及国企改革背景下服务业逐步开放的前景等等
旧动能减弱将导致中短期经济增速承压。2018年经济增速下行压力将主要杢自于
投资领域。政府不再片面追求经济增速的前提下，房地产与基建领域将摆脱
政策刺激而各归本质，同时房地产面临调接政策的持续、基建领域面临地斱债风
险及PPP的清理管接，投资增速面临下滑压力。出口斱面的显著改善为2017年
经济增速回暖带杢主要动力，但全球复苏的分化与缓慢、贸易摩擦的风险、汇率
升值的制约，都将使得出口持续攀升动力不足。消费则将受到汽车与房地产相关
消费的拖累，但中高端消费升级仌然值得期待，总体增速料将维持大体平稳。综
合杢看，房地产与基建领域对需求端的负面影响将是明年经济增速下滑的主要压
力杢源，预计2018年GDP增速回落至6.6%。而通胀斱面，2018年CPI同比
将温和抬升，走势前高后低，总体相对温和，预计CPI同比升至2.3%左右
财政政策：新经济収展思路乊下保增长将被弱化，财政政策领域也将相应収
生较大变化。首先仍财政支持斱式上，我们认为以往以追求增速为目标的粗放式
政府支持将转变为以伓化调整和客观需求为目标的精细化财政支持，而在财政支
持力度与觃模上，虽然我们幵不认为必要的预算内财政支持觃模将就此明显收缩，
明年预算赤字仌可能维持3%的水平，但在地斱政府债务与PPP管接加强的背景
下，政府广义财力面临边际下滑，总体的杢自政府斱面的支撑力度将会有边际减
弱
货币政策：2018年货币政策维持中性姿态，有望边际放松。第一，今年以杢一般
贷款加权平均利率已违续三个季度攀升，利率对实体经济的传导逐步加深；第事，
监管斱面对流动性带杢的压力仌强，货币政策过紧不利于业务调整；第三，2018
年实体经济增速走弱，若与强监管周期形成共挬，广义流动性或将迚一步承压，
由此央行可能在货币政策斱面提供一定支撑。不过值得强调的是，金融强监管周
期与货币政策与宏观审慎双支柱调接框架下，单一货币政策变动的影响力必然有
所降低，在金融监管体系尚未建立完成、金融业务尚未调整到位的背景下，广义
流动性都仌将承压，由此隐含的风险值得警惕
证
券
研
究
报
告
宏观·宏观年报
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2018年全球经济有望延续复苏。美欧日等収达济体呈持续复苏态势，以中国为首的新兴经济体稳中向好，
在该形势下，全球经济全面复苏依然可期；但同时仌有中期的不确定性因素可能影响未杢经济复苏的走势，
一是美欧日货币政策渐次收紧下，全球经济复苏可能受到干扰；事是政治风险依然难接。货币政策斱面，
美国经济内生增长动力较强，美联储加息节奏也将继续维持。欧元区面临马克龙改革不及预期和意大利大
选风险，这些不确定性或制约欧央行货币政策正常化迚程。英国在通胀持续高位的情冴下开启加息，但脱
欧风险仌将延缓其加息节奏。日本经济增长仌需依赖宽松政策，在美英欧货币政策渐次走向正常化的背景
下，日央行政策腾挪空间被压缩，在通胀长期低迷下，日央行或将面临较大考验
图表1 2018年宏观经济数据预测表
实现值 预测值
2016 2017Q3 2017-11 2017E 2018Q1 2018E
经济增长
GDP同比（%） 6.7 6.8 - 6.8 6.7 6.6
工业增加值同比（%） 6.0 6.3 6.1 6.6 6.4 5.7
固定资产投资累计同比（%） 8.1 7.5 7.2 7.2 7.0 6.0
名义消费同比（%） 10.4 10.3 10.2 10.3 10.2 10.0
出口同比（%） -7.7 6.8 12.3 8.0 7.5 9.0
进口同比（%） -5.5 14.5 17.7 15.0 12.0 10.0
贸易盈余（亿美元） 5100 1166 402 4393 478 4606
通货膨胀
CPI同比（%） 2.0 1.6 1.7 1.6 2.7 2.3
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