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证券研究报告
2017年8月7日
汽车及零部件
重卡与豪车齐飞 中报毛利率承压
行业动态
行业近况
上周A股整车与零部件板块较为疲弱，沪深300指数下跌0.4%，
A股汽车整车板块下跌1.2%，汽车零部件板块下跌1.1%。个股
方面：A股方面，中国重汽以10.5%的涨幅领涨，华域汽车以5.4%
的跌幅领跌。H股方面，华晨中国以11.8%的涨幅领涨

评论
已披露中报零部件公司收入增速不低，盈利主要受原材料价格和
汇兑损失影响较大。本周已经披露中报的公司有福耀玻璃(同比增
长-4.9%)、隆鑫通用(+17.4%)、银轮股份(+40.4%)、兴民智通
(+42.7%)、京威股份(-14.3%)。虽然今年上半年汽车销量增速仅
有4.5%，但已披露中报的零部件公司收入增速均不低，增长点或
来自于重卡需求（如银轮股份）、或来自于出口需求（如隆鑫通用），
对各家企业净利润带来影响的外部因素主要是原材料价格上涨导
致毛利率下滑和人民币汇率贬值（1H17较1H16有约6%的贬值，
因此福耀玻璃在1H17确认汇兑损失1.7亿元，而隆鑫通用出口同
比增长37.5%）

7月重卡销量同比大增89%，预计7月乘用车同比增长5%～
10%，大中客销量增速在10%以上。已披露7月销量数据的车
企有上汽集团（同比增长+8.5%）、广汽集团（+20.7%）、宇通客
车（+20.0%）、江淮汽车（-19.4%）、江铃汽车（+6.3%）。我们
认为今年重卡销量有望达到110万辆左右，除了国道治超拉动换
车需求外，今年宏观经济形势向好与物流业的整合升级也拉动了
重卡需求。2016年7月的大中客销量基数较低，而新能源客车销
售从6月恢复以来势头不错，我们预计7月大中客销量增速有望
恢复到10%以上。从已披露的乘联会周度数据和各家车企的公告
数据来看，我们预计7月乘用车销量增速区间为5%～10%

海外车企中报披露基本结束，合资品牌在中国市场的净利率承压

通用汽车在华合资公司净利润同比持平在10亿美元，大众汽车在
华合资公司营业利润同比下滑9.8%至21.4亿欧元，长安福特的
净利润同比下滑32.0%至62.4亿元

估值与建议
我们认为短期需求端最为旺盛的还是重卡与豪车两个细分市场，
我们预计大部分乘用车、客车和零部件公司中报的毛利率将在需
求增速放缓与原材料价格上升双重挤压下呈现下行走势

风险
车企误判市场出现价格战；银根持续收紧

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
中国重汽-A 推荐 21.00 13.8 13.4
潍柴动力-A 推荐 20.00 13.3 12.3
威孚高科-A 推荐 30.00 12.8 11.4
宇通客车-A 推荐 27.00 12.8 11.6
银轮股份-A 推荐 12.40 25.8 19.1
拓普集团-A 推荐 36.00 24.8 19.9
万里扬-A 推荐 21.00 21.6 17.5
上汽集团-A 推荐 36.00 9.7 9.0
长城汽车-A 中性 11.00 17.3 13.9
中国重汽-H 推荐 10.00 9.4 9.3
潍柴动力-H 推荐 10.00 12.9 12.0
中金一级行业
可选消费
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(2017.08.06)
(2017.08.04)
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(2017.08.03)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
奉玮
分析员
wei.feng@cicc
SAC 执证编号：S0080513110002
SFC CE Ref： BCK590
94
100
106
112
118
2016-082016-112017-022017-052017-08
相对
值 (
%)
沪深300 中金汽车及零部件
中金公司研究部: 2017年8月7日
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观点聚焦........ 7
【业绩预览】2017-07-31银轮股份：单季度收入首破10亿，2018年收入挑战50亿 . 7
【调研纪要】2017-07-31金龙汽车: 新能源资质有望恢复，整合成效渐显 .... 7
【公司动态】2017-08-01金龙汽车：苏州金龙进入推广目录 新能源业务逐渐恢复 ....... 7
【公司动态】2017-08-01奥特佳：终止收购海四达，重新聚焦主业 . 8
【业绩回顾】2017-08-03隆鑫通用: 主业稳健增长 汇兑损失拖累业绩 ......... 8
【行业动态】2017-08-03重卡销量再超预期 上行风险不容小觑 ..... 9
【观点聚焦】2017-08-03重卡与豪车齐飞 自主崛起合资承压—汽车行业中期策略 ....... 9
【业绩回顾】2017-08-05福耀玻璃：汇率变化导致短期业绩波动 维持推荐 .. 10
行业新闻...... 11
公司讯息...... 12
国际视野...... 13
图表
图表1: 本周模拟组合 ... 3
图表2: 汽车行业细分板块涨跌幅 . 3
图表3: 上周重点上市公司涨跌幅-A股 ....... 4
图表4: 上周重点上市公司涨跌幅-H股 ....... 4
图表5: 汽车行业细分板块涨跌幅 . 5
图表6: 沪港通持股监测-截止本周五 ......... 5
图表7: 2014年初至今乘用车板块相对大盘表现 ....... 6
图表8: 2014年初至今商用载客车板块相对大盘表现 . 6
图表9: 2014年初至今商用载货车板块相对大盘表现 . 6
图表10: 2014年初至今汽车零部件板块相对大盘表现6
图表11: 本周国际汽车厂商涨跌幅6
图表12: 覆盖公司上周重要公告汇总 ........ 12
图表13: 可比公司估值表 .......... 14
中金公司研究部: 2017年8月7日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明过去一周内A股汽车整车板块下跌1.2%，汽车零部件板块下跌1.1%，沪深300指数下
跌0.4%，汽车整车跑输大盘0.8个百分点，汽车零部件跑输大盘0.7个百分点。从细分
行业来看：乘用车板块下跌1.8%，跑输大盘1.4个百分点；商用载客车板块下跌1.0%，
跑输大盘0.6个百分点；商用载货车板块上涨2.7%，跑赢大盘3.1个百分点；汽车服务
板块与上周持平，跑赢大盘0.4个百分点

个股方面：A股方面，中国重汽以10.5%的涨幅领涨，华域汽车以5.4%的跌幅领跌。H
股方面，华晨中国以11.8%的涨幅领涨，敏实集团以5.4%的跌幅领跌

图表1: 本周模拟组合
A股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%）
上汽集团 600104.SH 20% 29.32-3.43 31.9
华域汽车 600741.SH 20% 20.47-5.36 33.8
中国重汽 000951.SZ 20% 19.4210.53 47.2
威孚高科 000581.SZ 20% 25.34-2.31 15.6
潍柴动力 000338.SZ 20% 7.023.39 43.5
组合涨幅 0.56 23.1
成长股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%）
万里扬 002434.SZ 25% 14.42-1.90 -9.3
星宇股份 601799.SH 25% 44.42-0.85 17.3
精锻科技 300258.SZ 25% 16.35-3.14 12.3
银轮股份 002126.SZ 25% 10.65-3.01 10.4
组合涨幅 -2.22 -3.7
H股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%）
吉利汽车 0175.HK 20% 18.522.43 152.1
华晨中国 1114.HK 20% 20.7511.80 94.3
永达汽车 3669.HK 20% 10.04-0.40 164.6
中国重汽H 3808.HK 20% 8.638.69 58.7
潍柴动力H 2338.HK 20% 7.857.39 34.5
组合涨幅 5.98 105.3
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
注：1. A股和H股组合建立于2015年1月5日，成长股模拟组合建立于2015年10月18日

2. 加*代表本次新纳入模拟组合，从下周开始计算组合收益率

3. 组合上周涨跌幅和组合累计涨跌幅均不包含*号股，即为此次变动前组合累计收益

图表2: 汽车行业细分板块涨跌幅
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
-1.8
-1.3
-1.2
-1.1
-1
-0.7
-0.40.3
2.7
-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522.53
乘用车
汽车与汽车零部件指数
汽车整车
汽车零部件
商用载客车
深证成指
沪深300
汽车服务
上证综指
商用载货车
1周涨跌幅(%)
(%)
中金公司研究部: 2017年8月7日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表3: 上周重点上市公司涨跌幅-A股
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表4: 上周重点上市公司涨跌幅-H股
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
-5.36%
-4.96%
-4.81%
-4.56%
-4.01%
-3.72%
-3.43%
-3.14%
-3.01%
-2.75%
-2.48%
-2.31%
-2.26%
-2.23%
-2.13%
-1.58%
-1.56%
-1.51%
-1.39%
-0.69%
-0.63%
-0.60%
-0.49%
-0.32%
-0.03%
0.00%
0.18%
0.57%
1.91%
3.39%
10.53%
-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%
华域汽车
方正电机
信质电机
宁波华翔
大洋电机
中通客车
上汽集团
精锻科技
银轮股份
江淮汽车
福耀玻璃
威孚高科
广汇汽车
隆鑫通用
长城汽车
比亚迪
天润曲轴
江铃汽车
东风科技
广汽集团
长安汽车
中原内配
亚太股份
宇通客车
均胜电子
双林股份
万丰奥威
隆基机械
金龙汽车
潍柴动力
中国重汽
-5.4%
-3.3%
-3.0%
-2.1%
-0.9%
-0.4%
0.9%
2.0%
2.4%
3.2%
7.4%
7.4%
8.7%
11.8%
-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%
敏实集团
北京汽车
长城汽车
东风集团股份
比亚迪股份
永达汽车
福耀H
宝信汽车
吉利汽车
正通汽车
潍柴动力
中升控股
中国重汽
华晨中国
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