王逸，CFA北京高华证券有限责任公司 86-21-2401-8930 yi.wang@ghsl
孙贤兵北京高华证券有限责任公司 86-10-6627-3187 jason.sun@ghsl
李薇北京高华证券有限责任公司 86-21-2401-8926 vicky.li@ghsl
杜茜 北京高华证券有限责任公司 86-10-6627-3147jacqueline.du@ghsl
中国房地产行业推介材料
北京高华证券有限责任公司
2011年12月
北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响
本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素

有关分析师的申明见报告最后部分。其它重要信息见信息披露附录，或请与您的投资代表联系

高华证券投资研究
概述
高华证券投资研究 3
概述
基本面仍呈恶化之势...
存/销售数据的分析显示，如果政策不出现逆转，那么2012年这些城市的库存水平仍将继续上升

...但政策放松的可预见性仍较低
并且到2013年前不会反弹

资金缺口/资产减值是2012年关注重点
的短期融资风险小于2008年。不过我们注意到，在我们对土地/资本开支支付、预售资金回收率等指标的悲观情景假设下，我们研究范围内
开发商在2012年上半年面临的再融资需求更高

即使考虑到2010 年至2011 年上半年商业地产重估收益的潜在冲回，总减值损失平均仅为2012年底预期账面价值的7%

估值接近2008年谷底，对中国宏观经济前景的信心是关键
单）。上行风险：政策调控意外放松。下行风险：房地产市场恶化快于预期以及/或宏观经济硬着陆

本文中的股价为截至2011年11月17日的收盘价格，除非另有说明

高华证券投资研究 4
我们新的房价假设概览
注：(1) 价格变动均基于前一年的均值。我们预计，未来12个月房价将较当前水平下跌15%-20%，2013年年底之前基本持平。(2) 对于各家公司的
交易量假设，请参见附录

资料来源：高华证券研究预测
相比年均值同比同比
之前假设
当前假设
平均销售价格变动
基本假设
年年初年底年底目前年中年底年底
销售价格变动示意图
估值：我们的首选股为恒大地产、万科A和保利A
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看