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食品饮料动态报告_餐饮与三四线消费回暖_关注细分行业龙头

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食品饮料 餐饮
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文本描述
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[Table_Title]
食品饮料
行业研究/动态报告
餐饮与三四线消费回暖,关注细分行业龙头
动态研究报告/食品饮料
2017年08月03日
2017年08月03日 [Table_Summary] 报告摘要:
白酒行业在经过15年触底反弹,16年复苏回暖之后,17年向上趋势继续延续

作为传统淡季,17年的第二季度“淡季不淡”特征明显,茅台批价居高不下,五
粮液批价稳中有升,次高端品类进入提价周期。一线高端白酒的畅销,同时加上
消费升级下需求的溢出效应,为次高端白酒的提价打开了空间。自16年起,众多
中高端品类在茅五坚挺的带动下频繁调价

国际原奶供给的减少确立了后期奶价上涨趋势,将直接利好上游牧业乳企的毛利
率水平;另一方面,原奶价格的上涨将逐渐传导至下游,推动乳制品零售价格上
涨,间接减少乳企销售促销活动,使得销售费用率下降,行业竞争放缓,净利润
有望提升,行业龙头企业尤为受益。消费端方面,随着消费升级,高端白奶成为
乳制品行业重要增长点,而乳企也抓住机遇,慢慢向酸奶、有机市场开拓,通过
不断产品创新或者对单品进行二次升级,带动收入增量

分地区来看,一二线城市消费已经趋于饱和,而随着三四线城市和农村乡镇收入
水平的不断提升以及消费习惯的不断培育,三四线城市及乡镇将成为乳制品行业
未来的增长基础,乳企销售渠道的不断下沉与创新,将更好的把握这一片开阔市
场,开启行业增长引擎

调味品依托餐饮渠道增长,餐饮行业稳定增长带动调味品景气度。调味品行业是
食品饮料各自行业中增速较快的子行业,过去五年CAGR为12.6%。餐饮占调味
品渠道的比例达到60%,其景气度对调味品产生较大作用。目前消费升级是大趋
势,本轮消费升级具有全面化,一二线消费在升级中,三四线消费升级开始,人
口回流是主要推力

多数调味品企业的提价已基本在一季度完成,能够较好对冲成本上涨压力,且行
业整体提价对销量影响有限,经销商和终端可良性消化,未来将继续受益于提价
贡献

餐饮回暖+三四线城市消费升级,白酒、乳制品和调味品行业均呈现消费旺盛的局
面。我们建议关注高端白酒的龙头企业贵州茅台、次高端白酒标的山西汾酒、乳
制品龙头企业伊利股份和调味品行业的海天味业

原材料上涨压力;产品提价不及预期;行业政策变化;食品安全问题

[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
-4%
3%
11%
18%
25%
16-0816-1117-0217-0517-08
食品饮料沪深300
资料来源:Wind,民生证券研究院
[Table_Author] 分析师:陈柏儒
执业证号: S0100512100003
电话: 010-85127729
邮箱: chenbairu@mszq
研究助理:孟斯硕
执业证号: S0100116050010
电话: 010-85127645
邮箱: mengsishuo@mszq
研究助理:黄瑞云
执业证号: S0100116070069
电话: 010-85127728
邮箱: huangruiyun@mszq
[Table_docReport] 相关研究
1.《食品饮料行业深度报告:消费升级
驱动增长,产业红利充分释放》
20170327;
2.《食品饮料行业点评报告:高端餐饮
复苏明显,“餐桌”概念股值得关注》
20170303;
3.《食品饮料行业深度报告:奶粉供给
侧改革,渠道经销商重构》20161223

动态研究/食品饮料行业
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盈利预测与财务指标
代码 重点公司
现价 EPS PE
评级
8月2日 2017 2018 2019 2017 2018 2019
600887 伊利股份 21.21 1.00 1.05 1.27 21.21 20.2 16 强烈推荐
600519 贵州茅台 482.84 16.89 21.18 25.58 28.58 22.79 18.87 强烈推荐
600809 山西汾酒 41.25 0.96 1.33 1.63 42.9 31 25.3 强烈推荐
603288 海天味业 39.20 1.25 1.45 1.66 31.36 27 23.6 强烈推荐
资料来源:公司公告、民生证券研究院
动态研究/食品饮料
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目录
一、白酒:景气度再次强化,供需格局助力提价模式 ... 4
(一)板块行情持续发酵,行业增长新特征逐步明朗。 .... 4
(二)个人消费升级和商务需求回暖,中高端系列核心受益 ........ 5
(三)一线白酒供给有限,次高端受益开启提价周期 ........ 5
(四)推荐标的:贵州茅台+山西汾酒 .......... 6
二、乳制品:行业竞争趋缓,三四线消费明显回暖 ....... 9
(一)原奶价格上涨,龙头企业受益9
(二)高端白奶需求旺盛,三四线消费回暖 .......... 10
(三)渠道下沉+产品结构调整,开动行业复苏引擎 ........ 11
(四)推荐标的:伊利股份 .. 12
三、调味品:餐饮复苏+消费升级,量价齐升将持续 .. 13
(一)餐饮两位数稳增长,带动调味品景气度 ...... 13
(二)消费全面升级,三四线人口回流成推力 ...... 13
(三)高增长、低估值,布局长线逻辑 ...... 13
(四)推荐标的:海天味业 .. 14
插图目录 .... 15
表格目录 .... 15
动态研究/食品饮料
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一、白酒:景气度再次强化,供需格局助力提价模式
(一)板块行情持续发酵,行业增长新特征逐步明朗

白酒行业在经过15年触底反弹,16年复苏回暖之后,17年向上趋势继续延续。作为
传统淡季,17年的第二季度“淡季不淡”特征明显,茅台批价居高不下,五粮液批价稳
中有升,次高端品类进入涨价潮,各公司纷纷业绩预增,市场对白酒增长的持续性的认可
不断提升,信心不断增强,板块行情持续发酵,行业增长势头确立。在16年的复苏增长
中,收入增速高于产量增速,价的提升带动行业整体的发展,量价背离的的行业新增长特
征明显,12年以前产能持续高度扩张、量价齐升、整体性繁荣的局面难以复制,品牌集
中、消费升级和高端需求回暖新形式下供需关系新格局将成为白酒行业的关键主题

图1:白酒行业收入增速触底回升
资料来源:国家统计局,民生证券研究院
图2:白酒行业销量增速有所放缓
资料来源:国家统计局,民生证券研究院
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白酒销量(万千升) 销量增速
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200,000
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600,000
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200520062007200820092010201120122013201420152016
白酒行业收入(百万) 收入增速
动态研究/食品饮料
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(二)个人消费升级和商务需求回暖,中高端系列核心受益
根据《尼尔森2016酒类消费者研究》,30-39岁的人群依然是白酒市场消费的主力,
而未来十年消费主力20-29岁的消费者中有三分之一的消费者。目前我国30-39岁人口约
占总人口的14.45%,而20-29岁的人群占比为16.64%,40-49岁的人群占比为17.58%,
我们预计未来十年内,白酒消费人口的基数基本保持稳定。短期内人口结构对于白酒消费
的影响不大。但是,新一代消费群体80、90后消费更加注重品质和品牌。伴随着我国新
型中产阶级和富裕人群的增长,我们预计白酒消费结构升级将是一个关键的消费趋势。同
时,白酒的消费类型也发生着巨大的变化

目前三公消费占比已经很低,由2012年40%下降到2016年的5%,个人需求已经替
代政务消费成为白酒行业增长的主要推动力,2012年至2016年商务消费和个人消费的占
比分别提升5%、40%。人均可支配收入增长作为个人需求提升的基础,不断推动着白酒
消费结构升级,刺激着对中高端白酒的需求。此外,随着经济回暖,白酒商务需求较
2014-2015年有所提升

图3:2012年白酒消费场景的占比图4:2016年白酒消费场景的占比
资料来源:国家统计局,民生证券研究院资料来源:国家统计局,民生证券研究院
(三)一线白酒供给有限,次高端受益开启提价周期
高端白酒产量有限,在旺盛需求的背景下,供需矛盾日益尖锐。1)以茅台为例,当
前茅台经销商普遍断货,消费者通过经销商拿货需要提前预约并且先款后货,专卖店缺货
严重且没人限购两瓶,渠道存货也比较紧张,终端需求旺盛可见一斑。2)五粮液虽然没
有茅台形势如此严峻,但批价仍然稳中有升,终端动销势头猛烈。3)国窖1573也再次启
动了提价停货模式

一线高端白酒的畅销,同时加上消费升级下需求的溢出效应,为次高端白酒的提价打
开了空间。自16年起,众多中高端品类在茅五坚挺的带动下频繁调价

个人消费,
20%
商务消费,
40%
政务消费,
40%
个人消费,
60%
商务消费,
35%
政务消费,
5%
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看