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消费结构持续升级：随着消费收入增加和消费观念的转变，消费者
对于中高端产品的偏好逐渐增加，高品质、差异化的啤酒产品受到
青睐。高端淡啤增长迅猛，2016年中高端产品销售收入份额超过
50%。进口啤酒近几年保持高速增长后，2017年6月进口量、进口
金额增速放缓至6.8%、5.2%。16年精酿啤酒高增长体现这种差异
化需求的集中释放
行业集中度稳步提升，尚未到利润率快速提升阶段：2016年我国
啤酒行业CR5达到74.56%，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕
京啤酒、嘉士伯市占率分别26%、17.58%、16.35%、9.99%、4.64%，
行业前五座次虽有变化但名单稳定。目前行业规模较大的可收购资
源只剩下河南金星啤酒，通过兼并收购的方式快速提升行业集中度
的空间不大。我国啤酒行业CR4接近70%，逼近海外市场集中度提
升到一定阶段、行业利润率快速提升的临界点。但我们认为啤酒运
输半径、口感偏好差异导致的区域性市场竞争特性，只有越来越多
的省份成为某个品牌的优势市场，才能让整个行业的竞争真正得到
缓解、利润率才有可能快速提升，目前尚未到此阶段
行业发展趋势及突破口:未来行业吨酒仍有较大上行空间，电商渠
道对线下进行补充，继嘉士伯后越来越多的公司考虑或进行关厂提
质增效，各个品牌针对当下竞争环境纷纷做出相应调整。未来行业
集中度仍将稳步提升，唯有竞争格局存在两大破局变量：1、朝日
[Table_IndustryList]子行业评级:看好
食品加工 看好 饮料制造 看好
[Table_ReportInfo] 相关研究报告：
《食品饮料：白酒预期重新调整，
从一二线的稳涨到二三线的大涨》
--2017/07/31
《业绩环比改善，内部改革初显成
效》--2017/07/31
《今世缘中报点评：国缘放量带动
毛利率提升，上半年业绩稳健增长》
--2017/07/31
[Table_Author] 证券分析师：黄付生
电话：010-88695133
E-MAIL：huangfs@tpyzq
执业资格证书编码：S1190517030002
证券分析师：蔡雪昱
电话：010-88695135
E-MAIL：caixy@tpyzq
执业资格证书编码：S14405130900011,000
2,000
3,000
4,000
啤酒 上证指数
[Table_Message] 2017-08-02
行业深度报告
看好/维持
食品饮料
行
业
研
究
报
告
太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
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行业恢复增长，利好龙头
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出售青啤19.9%股份归属悬而未决，各大啤酒公司皆有可能与青啤
合作，无论是与华润联手共同对抗国外啤酒品牌，还是与百威英博
共同占据中高端市场实现高端化进程，都将对啤酒格局产生重大影
响。2、嘉士伯承诺解决同业竞争问题进入履行期限，获得持续关
注，重啤或成西部领先啤酒品牌
啤酒行业在居民可支配收入提升、消费升级、餐饮数据回暖、高温
天气等短期长期利好因素刺激下，将带动今年的旺季消费行情，行
业恢复增长，而龙头企业预计将有好于行业的表现
重点推荐：青岛啤酒、燕京啤酒
青岛啤酒：公司经历两年超行业平均下滑后，大概率销量增速表现
好于行业。今年开局不错，预计二季度旺季后期销售增速不错带动
整体上半年保持销量的小幅上涨。去年补交所得税等原因导致基数
较低，全年毛利率平稳，费用投放谨慎带动费用率下降，带来一定
的业绩弹性。预计17年到19年的EPS为0.97、1.03、1.15元，
增持评级，目标价38元
燕京啤酒：二季度受华北、内蒙、云南等持续超高温、降雨量大幅
减少等极端天气影响，利好公司优势市场，减轻对广西市场财务数
据的影响，估计二季度销量增速将提速。6月公司董事会换届结束，
由更年轻的团队掌舵，带来积极变动，期待国企改革推进有利于进
一步提高企业活力、带动利润率水平的提高。预测2017年至2019
年EPS分别为0.16元、0.21元、0.23元，增持评级，目标价7.8
元
风险提示：
天气因素、进口啤酒持续冲击、销量可能不达预期
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目录
一、行业结束下滑、恢复增长 ... 6
（一）产量下滑趋势减缓，今年有望转正 ........ 6
（二）吨酒价格增长缓慢，盈利能力缓慢提升7
（三）人均消费量略有下降 ....... 8
（四）居民收入增加、餐饮回暖、高温天气利好啤酒消费 .... 9
二、高端啤酒消费占比迅速提升，差异化产品势头迅猛 ...... 10
（一）高端淡啤增长迅猛，中高端产品占比50%以上 ........... 10
（二）进口啤酒增速放缓，精酿啤酒渐具发展潜力 .. 12
三、行业集中度稳步提升，尚未到利润率快速提升阶段 ...... 13
（一）集中度稳步提升，前五名单稳定 .......... 13
（二）行业尚未到利润率快速提升阶段 .......... 14
四、行业发展趋势及突破口 ..... 16
（一）吨酒价格有望继续提高 . 16
（二）电商发展拓宽销售渠道 . 17
（三）嘉士伯关厂效果明显，越来越多公司考虑关厂提效 .. 17
（四）国内各品牌发展策略相应调整.. 19
（五）行业破局机会1：青啤股东朝日啤酒欲出售在华资产 ........... 23
（六）行业破局机会2：嘉士伯承诺解决同业竞争问题 ....... 24
五、重点推荐：青岛啤酒、燕京啤酒.. 24
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图表目录
图 1、2011年以来我国啤酒年产量及增速.... 6
图 2、2016年3月至2017年6月啤酒月产量及同比增速 ... 6
图 3、2000年以来我国啤酒年营业收入及增速 ........ 6
图 4、2000年以来我国啤酒年利润及增速.... 7
图 5、2000年以来我国啤酒行业营业利润率7
图 6、2003年以来我国啤酒行业毛利率 ....... 7
图 7、2005年以来我国啤酒吨酒收入及增速7
图 8、2006年以来我国主要啤酒公司以及百威英博销售费用率情况 .......... 8
图 9、2015年各国人均啤酒消费量（升/人/年） ..... 8
图 10、我国啤酒人均消费量（升/人/年） ... 8
图 11、居民可支配收入与吨酒收入增速 ...... 9
图 12、2010年以来餐饮营业额及同比增速 .. 9
图 13、2015年2月至2017年6月餐饮营业额当月同比增速 ......... 9
图 14、餐饮营业额与线上啤酒消费量相关性非常高 ........... 9
图 15、不同类型啤酒市场份额 ........ 10
图 16、各档次淡啤销量占比 ........... 11
图 17、各档次淡啤销售额占比 ........ 11
图 18、2009年以来我国啤酒进口量及增速12
图19、2010年以来我国啤酒进口额及吨酒价格增速 ......... 12
图 20、2009年以来我国啤酒进口量占比及增速 .... 12
图21、2010年以来我国啤酒进口额占比及增速 ..... 12
图 22、2010年以来我国啤酒市场CR5 ........ 13
图 23、我国啤酒市场占比 ... 13
图 24、2016年各国啤酒行业CR4 ... 14
图 25、各省啤酒品牌竞争格局分布15
图 26、国内外啤酒公司吨酒价格比较 ........ 16
图 27、国内外啤酒公司毛利率比较16
图28、青岛啤酒线上移动端17
图 29、重庆啤酒销售费用率、管理费用率及净利润率 ...... 17
图 30、国内啤酒公司吨酒价格对比（单位：元） . 18
图 31、国内啤酒公司吨酒市值对比（单位：元） . 18
图 32、2016年青岛啤酒产品占比 ... 20
图 33、2016年燕京啤酒区域分布 ... 21
图 34、百威英博亚太地区销量情况22
图 35、百威英博亚太地区收入情况22
图 36、百威英博在中国的啤酒厂分布情况 . 23
图 37、百威英博中国市场主要品牌23
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
