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[Table_Title] 家电行业
行业研究/周报
理性看待家电板块上半年投资机遇
—家电行业周报20180122
2018年01月22日
[Table_Summary] 报告摘要：
上周家电板块表现前涨后跌，格力、美的、海尔上周股价波动较大。我们认为可
能与北上资金流入/流出有关，从可跟踪的20日滚动累加数据来看，北上资金对
美的、格力、海尔以及老板净买入总额下降

对于2018年上半年家电板块的投资机遇，我们有以下思考：一是从2017年度业
绩确定性角度来看，我们看好一季度家电领先型企业估值切换行情与价值重估，
估值切换方面，主要针对厨电和小家电板块领先型公司，我们认为华帝股份老板
电器苏泊尔；价值重估方面，在格力电器、美的集团和青岛海尔中，我们首推格
力电器；二是从2018年上半年经营成长性来看，我们相对看好二季度空调子行业
与健康家电子行业，推荐关注格力电器、美的集团、三花智控、荣泰健康等

自下而上来看，因为汇兑和原材料成本问题导致17年利润增速低于收入增速的公
司，在2018年有望迎来盈利能力恢复的快速增长。在收入仍旧快速增长、产品提
价、壁挂炉收入贡献增加的背景下，我们认为万和电气明年增速较快，给予强烈
推荐评级，同时我们自下而上还看好莱克电气、荣泰健康等

产线在线发布2017年12月家用空调产销数据：2017年12月份家用空调产量
1121.4万台，同比+8.9%；销量956.70万台，同比+12.2%，其中，内销量631.2
万台，同比+21.4%，出口量325.5万台，同比-2.1%。2017年全年家用空调产量
14350万台，同比+28.7%；销量14170.2万台，同比增长31%，其中，内销量8875.4
万台，同比增长46.8%，出口量5294.7万台，同比增长11%

上周上证综指上涨1.7%，深证成指下跌1.4%，家电板块周下跌3.2%。个股方面，
上周涨幅前三：奇精机械（+13.4%）、荣泰健康（+8.1%）、欧普照明（+7.3%）

周跌幅前三：顺威股份（-34.4%）、莱克电气（-13.6%）、海联金汇（-9.9%）

盈利预测与财务指标
[Table_ProfitDetail]
代码 重点公司 现价 EPS PE 评级2018-01-19 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
000333 美的集团 58.172.242.743.3225.9421.2317.52强烈推荐
000651 格力电器 51.452.563.073.6120.0716.7614.25强烈推荐
002035 华帝股份 31.730.560.851.2156.3637.3326.22强烈推荐
002508 老板电器 51.301.271.712.2640.3430.0022.70强烈推荐
002543 万和电气 21.380.980.971.5321.8222.0413.97强烈推荐
002032 苏泊尔 42.061.311.632.0032.0625.8021.03强烈推荐
603355 莱克电气 37.871.251.122.1330.2833.8117.78强烈推荐
资料来源：公司公告，民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
资料来源：wind，民生证券研究院
[Table_Author] 分析师：马科
执业证号： S0100513070001
电话： 010-85127533
邮箱： make@mszq
研究助理：陈梦
执业证号： S0100116080018
电话： 010-85127533
邮箱： chenmeng@mszq
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1.民生家电周报20180115：家电周领涨
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3.民生家电周报20171225：继续看好规
模领先的家电公司估值切换行情
4.民生家电周报20171204：龙头股价继
续回调，估值切换与估值修复空间仍在
5.民生家电周报20171127：北上资金流
入规模下降，龙头估值切换价值仍在
6.民生家电周报20171113：双十一农村
地区大家电市场销售表现超预期
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80%
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家电 沪深300
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周报/家电行业
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一、对近期板块关注点的解读
上周家电板块表现前涨后跌，格力、美的、海尔上周股价波动较大。我们认为可能与北上
资金流入/流出有关。对于2018年上半年家电板块的投资机遇，我们有以下思考：一是从2017
年度业绩确定性角度来看，我们看好一季度家电领先型企业估值切换行情与价值重估，估值切
换方面，主要针对厨电和小家电板块领先型公司，我们认为华帝股份老板电器苏泊尔；价
值重估方面，在格力电器、美的集团和青岛海尔中，我们首推格力电器；二是从2018年上半
年经营成长性来看，我们相对看好二季度空调子行业与健康家电子行业，推荐关注格力电器、
美的集团、荣泰健康

（一）北上资金：近期对家电板块热情增加
就北上资金而言，我们看到近期无论是沪股通还是深股通，北上资金规模都有明显增加

深股通自从16年底开通以来，呈现持续净买入的状况，17年12月份净买入净额处于相对低
位，但2018年开始后，深股通净买入净额呈现较快的增加趋势。沪股通开通时间较长，17年
初以来净流入为主，也有净流出的局面出现，同样在2018年开始后，净流入现象明显增加，
上周增速有所下降

图1：近期沪股通净买入较前期明显增加图2：近期深股通净买入也明显增加
资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院
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沪股通成交净买入（前20日总额）20
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深股通成交净买入（前20日总额）
周报/家电行业
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图3：年初来每日沪股通与深股通以净买入为主（单位：亿元）图4：近期北上资金对格力美的海尔净买入额（单位：亿元）
资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院
就家电板块而言，上周净买入成交金额有所回落，从可跟踪的20日滚动累加数据来看，
北上资金对美的、格力、海尔以及老板净买入总额下降；从当前的时点数据来看，北上资金持
有比例（占该A股流通比）较高的是飞科电器、老板电器、美的集团、欧普照明、青岛海尔
和格力电器等

图5：上周北上资金对美的格力以净买入为主（单位：亿元）图6：上周北上资金对海尔以净卖出为主（单位：亿元）
资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院
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美的集团净买入（连续20日净买入总额）
格力电器净买入（连续20日净买入总额）
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青岛海尔净买入（连续20日净买入总额）
老板电器净买入（连续20日净买入总额）
周报/家电行业
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图7：近一个月沪深港通持有美的集团、格力电器、老板电器、青岛海尔等股票流通A股的比例变化
资料来源：wind，民生证券研究院
（二）2017年业绩确定性：看好一季度规模领先企业估值切换与
价值重估
我们认为短期内家电行业估值切换行情仍在，通过对过去11年估值切换期家电行情的梳
理，我们发现以下一些特点：第一，家电板块在每年的年底年初都有行情，这一行情在绝对收
益和相对收益方面都有体现，我们一般把这种行情称之为估值切换。第二，估值切换的时点更
多的集中在一季度，从过去11年的情况来看，家电板块出现明显收益的时间点（以月为单位），
2月和3月是概率最高的。2018年年初以来，格力、美的、海尔、老板、华帝、苏泊尔等股价
均有较好表现，我们认为估值切换行情在逐步启动，短期内仍将持续。我们结合家电各子版块
历史表现，认为小家电和厨电公司的估值切换意义相对明确，继续推荐关注华帝股份、老板电
器和苏泊尔

图8：上周格力、美的、海尔等股价回调图9：上周格力、海尔、美的、老板电器每日涨跌幅
资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院
中长期来看家电蓝筹股仍有估值修复空间。国内白电中规模领先的家电公司和海外白电中
规模领先的家电公司存在估值落差，A股的国际化趋势（沪港通-深港通-加入MSCI）正在逐
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
10.5%
11.0%
美的集团 老板电器 青岛海尔 格力电器 欧普照明
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格力电器 青岛海尔 美的集团 老板电器
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