华泰期货研究所 宏观策略组
徐闻宇
宏观贵金属研究员
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
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华泰期货|宏观大类周报2017-09-24
年初以来的影响因素酝酿切换
摘要：
美联储9月如期宣布了未来的缩表进程开始，央行层面的博弈“告一段落”
——继续货币撤出的路径。未来的不确定性在于各地区退出的快慢，尤其
是相对美国（开启缩表、年内剩一次加息）而言。在美联储的货币退出启
动第二阶段之时，是快速的跟进缩窄区域之间的利差，还是继续等待料将
成为未来外汇市场波动的核心

展望未来，是前期的逻辑延续，还是尘埃落地之后新涟漪的波动，唯有碰
撞才能擦出火花，才能寻找到定价的基准。转型的大国如何重新定价资产，
等待十月奏响波动开启的序章

大类资产配置展望：
股指：寻寻觅觅的资产价格在8月底绽放的强音波及到了中小板，去杠杆
过程中的资产价格构筑着应对未来波动的超稳态，期指的再次寻求放开以及资
本市场的寻求开放。利润的修复过后是信用载体的寻找——脱虚向实、直接融
资以及进一步开放对应的是信用载体的扩大，长期来看期指并不悲观，但短期
预计仍处于风险待释放的震荡过程

国债：经济下行风险的担忧逐渐增加，叠加外围利率回升预期的压力，我
们认为期债仍处于黎明前夜，流动性的紧平衡状态短期料将延续，或继续支撑
期债短期延续震荡略偏向上的状态

贵金属：央行预期释放下跃跃欲上的美债利率和逐步有所回升的通胀令实
际利率维持波动性向上的状态——央行的紧和市场的避险叠加，令实际利率中
期展望向上的前提下，短期仍存在较大波动。联储议息后的风险短期释放状态
下，建议降低空头仓位或增加部分多头对冲

华泰期货|宏观大类周报
2017-09-242 / 19
一周经济数据回顾
图 1： 美国9月NAHB房产市场指数
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 2： 美国7月资本净流入
数据来源：Wind 华泰期货研究院1030
40
50
60
70
80
90
1985199019952000200520102015
NAHB地产指数
-600
-400
-200200
400
600
800
2000/012005/012010/012015/01
美国资本12月滚动净流入量
美国9月NAHB房产市场指数由8月
67回落至64（刚为7月所造去年11月
以来低位），远低于市场预期67。用来衡
量目前销售指标由8月74回落至70；
用来衡量潜在买家指标再度微降至47；
未来六个月销售预期指数由8月78回
落至74。NAHB主席GrangerMacDonald
指出，最近飓风加剧了该协会成员对劳
动力供应及建筑材料成本的担忧；一旦
重建工程进行时，预计建筑商的信心将
恢复至今年春天所见的高水平

TIC显示，7月美国流入的国际资本剧
减。7月，美国国际资本净流入-73亿美
元。7月中国所持美国国债规模环比增
加195亿美元，增至1.17万亿美元。至
此，中国连续六个月增持美国国债，7月
持仓规模创近一年新高

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华泰期货|宏观大类周报
2017-09-243 / 19
图 3： 美国8月新屋开工和营建许可
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 4： 美国8月成屋销售
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 5： 美国上周首申失业金人数
数据来源：Wind 华泰期货研究院50
100
150
200
250
300
200020022004200620082010201220142016
营建许可新屋开工(万)
300
400
500
600
700
80020
40
60
80
100
120
140
160
200020022004200620082010201220142016
新屋销售(万)成屋销售(右轴)2610
121030
40
50
60
70
80
1967197119751979198319871991199519992003200720112015
首申失业金(万人)失业率
美国8月新屋开工118万单元，略高于
预期117.4万单元；但因7月新屋开工
数值修正，美国8月新屋开工环比减少
0.8%，增长也不及预期

由于公寓住房营建许可大幅上升，美国
8月营建许可环比增加5.7%至130万单
元，高于预期122万单元

美国政府表示，由于Harvey在8月底登
陆，而Irma是在九月后才袭击佛罗里达
州，因此8月的数据并未遭到太多的扭
曲

美国8月成屋销售总数年化535万户，
逊于预期的545万户，创一年以来新低，
7月前值为544万户

全美地产经纪商协会（NAR）首席经济
学家LawrenceYun表示，由于可销售的
成屋库存不足，外加价格过高，成屋销
售市场很难有所改善。美国南部例如休
斯顿地区销售不佳主要受飓风Harvey
影响，佛罗里达州则是因为飓风Irma

受风灾受灾地区成屋销售活动的下降可
能将在未来数月持续，令全年整体市场
表现不及往年。不过，受灾地区的重建
工作可能令市场需求在今年稍晚及明年
出现改善

美国劳工部周四公布的数据显示，美国
截至9月16日当周初请失业金人数为
25.9万，比上周略微下降，且连续第133
周位于30万人关口下方，连续周期为
1970年以来最长。由于此前飓风袭击影
响蔓延，将在近期持续扰乱劳动力市场
基本情况。飓风在石油天然气领域影响
巨大，导致部分工人暂时失业

华泰期货|宏观大类周报
2017-09-244 / 19
图 6： 美国8月咨商会领先指数
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 7： 美国9月Markit制造业PMI
数据来源：Wind 华泰期货研究院
50
100
150
-40
-2020
40
19671974198119881995200220092016
同比ECRI (右轴)
-4
-2235
40
45
50
55
60
65
2012/042013/042014/042015/042016/042017/04
环比美国制造业PMI美国服务业PMI
美国谘商会公布，美国8月谘商会经济
领先指标（LEI）连升12个月，且按月
意外升幅再度略加快至0.4%，报128.8，
屡创逾十年高，市场原先预期维持升
0.3%

8月领先指标升幅，符合下半年美国经
济将持续增长，甚至可能会增长稍快

虽然最近飓风对经济影响尚未完全反映
在主要指标中，但根本趋势表明，目前
稳步增长步伐将在短期内继续下去

美国9月Markit制造业PMI初值53，
预期53，8月终值52.8

美国9月Markit服务业PMI初值55.1，
预期55.7，8月终值56

美国9月Markit综合PMI初值54.6，8
月终值55.3

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