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影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
Table_Summary 投资要点
膜厂商瓜分。根据台湾拓扑产业研究所的统计，2011年全球锂电池隔膜出货
量为4.66亿平方米，我们预测2012年出货量增长至5.94亿平方米，2020
年出货量预计将达到25.50亿平方米。纵观行业发展历史，锂电池隔膜行业
呈寡头垄断局面，然而近年来竞争愈加激烈，韩国和我国厂商的崛起，已在
不断抢占美国和日本隔膜巨头的市场份额，2011年我国三家隔膜领军企业占
据全球6%的市场份额
升，与不断提升的产品质量以及相对国外厂商较为低廉的价格密不可分。产
品质量的提升表现为我国厂商对国际主流生产工艺的掌握和技术指标差异的
缩小。在产品存在同质化趋向的情况下，国产隔膜相对同样规格的国外产品
1/2-1/3的价格和国内厂商强力的销售支持将成为隔膜行业国产替代的最主
要动力。我们认为，我国隔膜厂商份额提升趋势仍将延续，世界锂电池隔膜
市场或将经受来自我国的低价冲击
出货量将远低于投产产能。据统计，目前中国锂电池隔膜产能已达2.65亿平
方米，截止目前公布的预计新增产能6.68亿平米，市场普遍认为，这将导致
锂电池隔膜产能过剩。然而，以2011年为例，国内三家有实际产出能力的
企业当年的出货量仅为3100万平方米，远低于国内现有产能。由于厂商设
计产能的结构和市场需求结构的差异，且隔膜的生产经验和质量控制经验需
要时间积累。因此我们认为，未来国内隔膜厂商的实际成品率可能远低于当
前预计的成品率，实际出货量将远低于投产产能
隔膜厂商大幅扩产的情况下，具有以下特质的厂商更有可能成为我国隔膜行
业未来的赢家：已经在锂电池隔膜行业先行量产且获利，有更充分的时间和
资金提升研发水平；已经在电子薄膜行业有较为丰富的生产经验；已经处于
在锂电池产业链上的其他子行业中有一定口碑，掌握下游渠道和客户资源
投资策略与建议：
我们对A股锂电池隔膜行业相关上市公司进行了梳理，建议关注：南洋科技
(002389，未评级)：公司是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一，
业务涵盖电容薄膜、太阳能电池背材膜、锂电池隔膜、光学隔膜等领域。公
司锂电池隔膜项目经过一段时间的投料试车运行，目前已经开始小批量生产
并送样给客户试用，与其它企业相比，具有先发优势；其次，公司隔膜项目
采用了国际领先的湿法双向拉伸工艺，因此运用该工艺的厂商能够更有效地
提高产品和国外同类产品的技术指标差异
风险提示
Table_Title 锂电池隔膜进入国产化替代进程
——锂电池行业系列报告之三
电子行业
Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 电子
报告发布日期 2012年09月10日
行业表现
资料来源：WIND
Table_Author证券分析师 郑青
021-63325888*6092
zhengqing@orientsec
执业证书编号：S0860512070001
王天一
021-63325888*6126
wangtianyi@orientsec
执业证书编号：S0860510120021
Table_Contacter
-41%
-28%
-14%
0%
14%/07/08/09/10/11/12/01/02/03/04/05/06
电子 沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池隔膜进入国产化替代进程
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录
一、锂电池隔膜行业极具投资价值 ..... 4
1、隔膜对锂电池的综合性能具有重要作用4
2、锂电池隔膜的生产具有极高的技术壁垒5
二、全球锂电池隔膜市场或将经受来自我国的低价炮火 ......... 8
1、全球锂电池隔膜市场将迅速增长 ........... 8
2、美日三巨头缩水的市场正被新兴的中韩隔膜厂商瓜分 ... 9
3、随着我国锂电池隔膜产品质量不断提升，国产替代进程将加速 ........... 11
4、我国厂商将凭借价格优势占据更多市场份额 ... 13
三、技术和渠道优势共同决定我国隔膜行业未来的赢家 ....... 15
1、面对产业国际转移的机会，国内掀起了一波锂电池隔膜投资的热潮.... 15
2、锂电池隔膜产能将面临过剩？ . 15
3、拥有技术和渠道优势的厂商胜出 ......... 16
风险提示 ...... 18
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HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池隔膜进入国产化替代进程
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录
图表1：我国锂电池产业链各环节投资价值综合评分........ 4
图表2：锂电池隔膜隔离电池正负极，并允许锂离子通过5
图表3：锂电池隔膜的特性和对应的具体作用 ...... 6
图表4：锂电池隔膜生产工艺及其特点 ..... 7
图表5：全球锂电池隔膜需求预测8
图表6：全球锂电池隔膜市场迅速增长 ..... 9
图表7：2010全球锂电池隔膜产业格局 . 10
图表8：2011全球锂电池隔膜产业格局.. 10
图表9：2011年全球锂电池隔膜供货关系 .......... 11
图表10：我国厂商对隔膜造孔工艺的掌握情况 .. 12
图表11：我国厂商和国外厂商的锂电池隔膜技术参数对比 ......... 13
图表12：锂电池隔膜国际市场平均价格走势 ...... 14
图表13：国内外厂商锂电池隔膜销售价格 ......... 14
图表14：国内厂商现有及新建产能 ........ 15
图表15：锂电池隔膜产业链上市公司业绩和估值 ........... 18
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HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池隔膜进入国产化替代进程
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。随着近期比亚迪电动车碰撞起火事件与亿纬锂能电池厂爆炸事件的发生，给动力锂电池前景蒙上一
层阴影。由于这两起事故，未来市场对锂电安全性的要求将更高，与电池安全相关的问题有很多，
包括正负极材料的高温性能、电解液、基片的毛刺和其他断路问题、电池管理系统等。这其中，隔
膜的特性与质量尤其被寄予厚望，其对锂电安全性意义重大
一、锂电池隔膜行业极具投资价值
锂电池产业链具备投资价值。我们在《谁能成为中国大陆的新普——锂电池行业系列报告之一》中
已经就锂电池产业链的投资价值进行了论证。从全球来看，锂电池的需求量随着应用领域的不断扩
大而逐年递增，整个锂电池产业链将持续受益
隔膜行业在整个锂电池产业链中最具投资价值。锂电池的主要材料包括正极材料、负极材料、电解
液和隔膜。其中，隔膜成本约占锂电池成本的20%-30%，毛利率可达60%-70%，是四大主要材
料中毛利率最高的产品。整个锂电池产业链中具体子行业的投资价值由其应用价值和技术难度共同
决定，而隔膜二者兼备：一方面，隔膜对提高锂电池的综合性能具有重要作用；另一方面，隔膜的
生产具有极高的技术壁垒
图表1：我国锂电池产业链各环节投资价值综合评分
产业链
竞争
程度
市场
规模
资金
壁垒
市场
拓展
技术
壁垒
市场
增长
产业
政策
行业
利润
最终
得分
矿产资源 3 2.5 2 2 3.5 2 2 2 2.5
电
池
材
料
正极材料 2.5 4 3 3.5 3.5 4 4 3.5 3.5
负极材料 1.5 3 3.5 3.5 4 3 3 2 3
隔膜 4.5 3.5 3.5 4 3 4.5 4 4.5 3.9
电解液 4 3.5 3.5 4 3 4.5 4 4.5 3.8
电芯组装 2 4 2 3.5 4 4 4 3 3.4
回收利用 2.5 3.5 3 4 4 4 4.5 4 3.7
资料来源：赛迪顾问，东方证券研究所
1、隔膜对锂电池的综合性能具有重要作用
隔膜对锂电池综合性能的重要作用具体体现在以下三个方面
高至2KΩ，强制电池停止充放电进程
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HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——锂电池隔膜进入国产化替代进程
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表2：锂电池隔膜隔离电池正负极，并允许锂离子通过
资料来源：东方证券研究所
2、锂电池隔膜的生产具有极高的技术壁垒
锂电池隔膜需要具备的诸多特性，对其生产工艺提出了一定的要求，从而决定了其较高的技术壁垒，
而生产工艺包括造孔工艺、生产设备和产品稳定性，其中造孔工艺最具技术壁垒
锂电池隔膜造孔工艺分为干法单向拉伸、干法双向拉伸和湿法工艺。干法单拉技术的专利由美国
Celgard研发和掌握，日本UBE向Celgard采购了该技术。经过几十年发展，这一技术在美国和
日本已非常成熟。干法双拉技术是中科院化学所自主开发的工艺，部分专利授让于美国Celgard
公司。湿法工艺的技术源头是日本旭化成
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