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计算机_从海外科技股梳理估值方法变与不变

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证券研究报告
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计算机
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车,由浅入 “深”度学习》
2017-09-25
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《ITSM造就SaaS巨头公司,迈
向全方位企业级服务》
2017-09-19
#emailAuthor# 分析师:
袁煜明
yuanyuming@xyzq
S0190515040001
徐聪
xucong@xyzq
S0190516060001
投资要点
#summary#计算机及互联网公司常常出现估值高且波动大、个体差异大的情况,投资
界对于什么是合理的估值方式一直争议较大。我们通过对比分析30多家
海外计算机与互联网公司,并翻阅了20余篇相关论文,对近十年主流标
的的估值方法进行梳理与借鉴,并深入探讨对科技股估值的方式与逻辑

联网公司已进入业务稳定阶段,未来成长性更多体现在业绩增速上,所以
适用于P/E估值法。包括谷歌、苹果、甲骨文、腾讯、网易、新浪、TCS、
Infosys等多数主流科技巨头均采用P/E估值法,估值范围为15x–30x。这
些公司的P/E水平往往跟成长性相当,很少出现估值水平奇高的情况

或者其收入是未来财务状况的核心预测变量(如电商平台、在线旅游服务
平台、互联网信息供应商)的公司,P/S估值法更为合适。SaaS公司(如
Salesforce)、电商平台(如京东)、互联网信息供应商(如Facebook)以及在线
旅游服务平台(如Priceline)的核心业绩指标是收入,市场对这些公司均给
出合理的P/S倍数。其中,电商平台P/S范围为1x–3x;SaaS公司和在线
旅游服务平台P/S范围为7x–8x;互联网信息供应商P/S范围为15x–17x

为稳定或净利润受折旧摊销费用影响较大的公司。根据公司业绩考核的重
点、历史交易事件、现金流的稳定性和折旧摊销费用的规模,市场会选择
出合适的估值方法。比如,亚马逊近二十年折旧费用占营业收入比重显著
提升,公司长期关注其现金创造能力,动视暴雪业绩受摊销费用影响较大,
因此两家公司均适用于P/FCF估值法

IPO的互联网公司,活跃用户数数据是关键的估值指标。例如,早期的
Facebook、Twitter、LinkedIn和近期的Snap的IPO估值都建立于用户数
之上,上市首日市值比活跃用户数倍数在82x–125x之间。但随着公司上
市后逐渐发展成熟,市场主要关注点转向收入和利润

司生存在竞争激烈、科技导向的市场中,许多大型公司会选择战略转型

在战略转型期间,市场会基于公司的转型进程和转型预期调整估值方法,
并给予一定估值溢价。在微软、Autodesk、Adobe、惠普等公司转型期间,
主流估值方法发生改变,市场均给予一定估值溢价

网公司开启多元化业务的道路,通过组建新团队、并购新公司等途径开展
多个业务板块。由于不同业务板块的发展程度不一致,在业务数据公开可
查、业务对公司影响较大的情况下,分部估值法是更适用于此类公司的估
值方法。比如,百度、新浪、阿里巴巴均采用分部估值法

况下,近似为P/E相对估值法是最直观便捷的。但当业绩产生波动、净利
润失真时,市场会运用P/S、P/FCF、EV/EBITDA等方式表征分析未来现
金流。公司转型或多元化发展时也是类似,市场会针对业绩波动的原因,
动态地对估值方法进行更新,以表征分析公司未来现金流

#title#
从海外科技股梳理估值方法的变与不变
#createTime1# 2017年09月25日
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行业跟踪报告
目录
1、计算机及互联网公司估值问题背景简介 ... - 4 -
1.1、计算机及互联网公司估值思路与估值难点 ..... - 4 -
1.2、计算机及互联网公司分类 ...... - 7 -
2、主要估值方法分析与探讨- 8 -
2.1、P/E估值法是大部分互联网公司的主流估值方法 ........ - 8 -
2.2、P/S估值法适用于利润少或者波动大但营收增速快的公司 .... - 12 -
2.3、其他常见估值方法:P/FCF和EV/EBITDA .. - 19 -
2.4、互联网公司估值随公司发展更注重公司收入和利润 . - 22 -
3、公司战略转型期间可以给予一定估值溢价.......... - 24 -
4、分部估值法适用于发展多元化业务的大型公司... - 31 -
5、海外计算机与互联网公司估值方法总结 . - 34 -
图1、估值方法选择流程逻辑图示 .........
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看