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我们从已经票价放开的航线的航距、航线质量以及票价涨幅进行分
析发现：1）500-1000公里航线占比大幅提升，在已放开航线中占比
约56%,；2）票价放开的航线逐渐向一、二、三线城市传导，二、
三线城市间互飞的航线快速增加，目前仅剩一线城市互飞未放开；3）
从航线票价放开后的涨幅看，客公里收益平均涨幅为99%，涉及一
线城市的航线以及四五线航线涨幅较高，其中，四五线城市相关航
线票价涨幅119%，一二线互飞与一三线互飞票价涨幅为91%、
104%；二三线互飞票价涨幅86%，二线城市间互飞航线票价涨幅
为73%， 三线城市间互飞航线票价涨幅为77%
从17/18年冬春航季数据看三大航市场份额：1）一线城市互飞中，
东航的座位数放占比最高（28.4%）；2）一线相关航线中国航市占率
最高（25.6%）；3）二、三线相关航线中南航市占率最高（22.0%）
另外，前十大繁忙航线座位数市场份额占比最高的为国航（26.6%），
其次是东航（26.2%）、南航（22.6%）
票价放开弹性测算：考虑到繁忙航线票价的放开对三大航业绩影响较
大，我们测算前10大航线全面放开对三大航的业绩的影响。我们假
设航空公司经过6-8年（相对谨慎）的提价达到我们设定的目标全票
价（一线互飞与一二线互飞相对基准价提价120%、90%），预计年均
增厚税前利润：南航8.8-11.7亿元、国航10.9-14.6亿元、东航8.9-11.8
亿元，春秋0.97-1.3亿元，吉祥0.86-1.15亿元
投资建议：我们认为此轮航空行情的核心逻辑在于供给侧改革带来
的行业供需反转，而随着航线票价市场化放开的加速推进，航空公
司将进一步受益行业发展，我们重点推荐具备航线网络、时刻资源
优势的南方航空、东方航空、中国国航，同时关注春秋和吉祥
风险提示：航线票价放开政策不及预期；航空需求下滑；油价大涨；
人民币汇率大幅贬值
[Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据
重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
南方航空 11.94 0.51 0.70 1.04 23 17 11 买入
东方航空 8.49 0.31 0.48 0.62 27 18 14 买入
中国国航 12.83 0.52 0.68 0.92 25 19 14 买入
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：同步大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-2%3%
8%13%
18%23%
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7/1
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7/12
航空运输沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 10.20% 21.45% 26.00%
相对收益 7.36% 14.29% 2.98%
[Table_IndustryMarket] 行业数据
成分股数量（只） 7
总市值（亿） 5,278
流通市值（亿） 3,391
市盈率（倍） 15.55
市净率（倍） 1.70
成分股总营收（亿） 3,875
成分股总净利润（亿） 218
成分股资产负债率（%） 67.61
[Table_Report] 相关报告
《9月航空数据点评：三大航运力投放提速
致客座率下滑》
2017-10-18
《8月航空数据点评：整体需求增速放缓，
客座率承压，南航表现最优》
2017-09-17
《7月航空数据点评：三大航分化继续，币
升油稳阶段性利好》
2017-08-17
[Table_Author]
证券分析师：瞿永忠
执业证书编号:S0550515110002
(021)20361103 quyz@nesc
证券分析师：王晓艳
执业证书编号:S0550515100001
(010)63210895wangxiaoyan@nesc
研究助理：明兴
执业证书编号:S0550116060004
mingxing@nesc
航空运输/交通运输
发布时间：2018-01-04
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[Table_PageTop] 航空运输/行业深度报告
目 录
1. 航空票价改革历史回顾 . 4
2. 票价放开的航线分析 .... 5
2.1. 航距分析：500-1000公里航线票价放开呈上升趋势 ......5
2.2. 航线质量分析：票价放开节奏从四、五线城市向一、二、三线城市传导.......6
2.3. 票价分析：已放开航线票价平均涨幅近一倍.......7
3. 从17/18冬春航季看航企市场份额 ....... 8
4. 票价放开后航企业绩弹性测算 ........... 10
5. 投资建议：持续推荐三大航，关注春秋和吉祥 ......... 11
6. 风险提示 ......... 11
请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 13
[Table_PageTop] 航空运输/行业深度报告
图表目录
图 1：民航票价放开发展历程 . 5
图 2：不同航距的航线数量变化 ......... 5
图 3：不同航距的航线占比变化 ......... 6
图 4：不同城市间互飞航线的数量变化 ........... 7
图 5：不同城市间互飞航线的占比变化 ........... 7
图 6：2014-2017年不同航距航线平均票价涨幅 .......... 8
图 7：2014-2017年不同类型城市之间的航线票价涨幅8
图 8：冬春航季三大航每周航班数情况 ........... 9
图 9：冬春航季三大航座位数情况（万个） .... 9
图 10：三大航在国内不同类型城市间的市场份额（每周航班座位数口径） .... 9
图 11：三大航在国内前10大热门航线的市场份额（每周航班座位数口径） . 10
表 1：航空票价改革相关文件汇总 ...... 4
表 2：我国城市分级 ... 6
表 3：我国前10大航线提价测算...... 10
表 4：我国前10大航线提价对应三大航利润弹性（亿元） ....11
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[Table_PageTop] 航空运输/行业深度报告
1. 航空票价改革历史回顾
1950年8月1日，新中国最早的一条国内航线天津——（北京）——汉口——
广州通航，航线距离为1810公里，旅客票价为388元，每客每公里为0.214元。在
随后的数十年间，随着民航事业的发展、民航体制的变化、运输机型更新和航空运
输成本变化等原因，航空运价经过多次调整，既有调升，也有调降
航空票价改革历史上较为重要的时间节点是1997年，2004年和2014年。1997
年，中国民用航空总局进行运价改革，将折扣价与公布价并轨并加以理顺，制定了
境内购票运价和境外购票运价，并在此基础上提出建立多等级舱位和相应运价的方
案。2004年民航局规定各航线基准价为每客公里0.75元，票价上浮幅度最高不得
超过基准价的25％，并公布首批放开的94条航线。2014年民航局设定以航距为变
量的基准票价定价公式，每家航空公司每航季上调国内航线旅客运输基准票价不得
超过10条航线，每条航线每航季基准票价上调幅度不得超过10%，放开航线扩大
至365条。截止到2017年6月，民航局公布的目前实行市场调节价的航线总共已
达到724条
表 1：航空票价改革相关文件汇总
时间 航空票价改革相关文件 主要内容
2004.3 《民航国内航空运输价格改革方案》 各航线公布票价为基准价（平均每客公里0．75元），票价上浮幅
度最高不得超过基准价的25％
2009.1 《国际航空运价管理规定》 航空公司必须在合理的水平上协商确定国际航空运价，应考虑包括
经营成本、合理利润及其他有关因素
2013.1 《中国民用航空局 国家发展和改革委员会
关于完善民航国内航空旅客运输价格政策有
关问题的通知》
对部分与地面主要交通运输方式形成竞争，且由两家（含）以上航
空公司共同经营的国内航线，旅客运输票价由实行政府指导价改为
市场调节价
2014.11 《中国民用航空局 国家发展和改革委员会
关于进一步完善民航国内航空运输价格政策
有关问题的通知》
基准票价定价公式为：普通航线旅客运输基准票价最高水平=LOG
（150,航线距离×0.6）×航线距离×1.1。每家航空公司每航季上调
国内航线旅客运输基准票价不得超过10条航线，每条航线每航季
基准票价上调幅度不得超过10%
2015.12 《中国民用航空局关于推进民航运输价格和
收费机制改革的实施意见》
到2020年，国内航线客运票价主要由市场决定的机制基本完善，
科学、规范、透明的价格监管制度基本建立
2016.9 《中国民用航空局 国家发展改革委关于深
化民航国内航空旅客运输票价改革有关问题
的通知》
进一步扩大市场调节价航线范围，800公里以下航线、800公里以
上与高铁动车组列车形成竞争航线旅客运输票价交由航空公司依
法自主制定
2017.6 印发实行市场调节价的国内航线目录的通知 公布724条市场调节价航线
数据来源：民航局，东北证券
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