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2017年3月国泰君安一带一路投资指南系列之二_在最蓝大海扬帆

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文本描述
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[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.03.03
在最蓝的大海扬帆
——一带一路投资指南系列之二
李少君(分析师) 牟一凌(研究助理)
010-59312705 021-38676911
lishaojun@gtjas mouyiling@gtjas
证书编号 S0880517030001 S0880116050015
本报告导读:
两会前后,一带一路正迎来政策地位重估,宏观政策环境与企业微观盈利机制正相互
加强,主题核心投资逻辑进一步明确,多维度布局时机已至

摘要:
[Table_Summary]新逻辑:一带一路的宏观战略意义开始向企业微观层面传导。一带一路
项目按进度结算,项目风险低,订单增速快,盈利能力明显优于国内,
同时折射出一个宏观逻辑,资本和过剩/先进产能都需要寻求新的出口,
而全球弱复苏与全球政策重回财政基建正为此创造契机。我们认为,一
带一路主题微观层面核心逻辑为:参与企业获取工程盈利,并实现风险
转移。未来宏观层面的战略支持将有望实现到企业微观订单增加上的预
期传导,带来对企业未来盈利的预期改善。一带一路宏观逻辑和微观逻
辑的相互加强,在政策层面有望看到更多政策、更高规格项目的落地,
在主题层面将会迎来全面爆发

贵窗口期,战略地位有望在中央层面攀升,政策组合拳大概率在各部委
获得优先级。各部委围绕“八项要求”部署一带一路有望进一步加快,
高规格项目大概率在5月份一带一路高峰论坛前后陆续落地。一带一路
进入地方政府工作报告主要工作,因地制宜加快推进配套建设方案可期,
制度条件优化、基建加码与产能加速出海将打开一带一路推进新局面

段“一带一路”建设以基建为主。进一步推动中上游工程机械、建材水
泥、钢铁有色、电力设备、通信设备等的需求扩张。在后续贸易畅通原
则的指引下,乘着贸易东风,跨境电商迎来发展新机

速的硬约束。经济工作会议特别强调一带一路的金融支撑,我们认为,
融资配套方案的推动箭在弦上,短期内外汇方式为主,不排除储备投资
向一带一路融资支持倾斜,从中期角度来看人民币国际化将为一带一路
持续注入活力

战略推进与项目落地的加速之年。我们推出“乘风破浪”组合:北方国
际/振华重工/特变电工,同时建议沿三条主线进行布局:1)交通等重大
基础设施建设领域,推荐中国交建/中工国际/北方国际,受益中钢国际/
中铁工业;2)基建拉动的设备与配套设施,推荐振华重工/中国中冶/
特变电工/海能达,受益中国中车/三一重工/青松建化;3)贸易互通领
域,包括跨境电商、支付、物流:推荐广博股份

策略团队:
李少君:(分析师)
电话:010-59312705
邮箱:lishaojun@gtjas
证书编号:S0880517030001
张华恩:(分析师)
电话:0755-23976659
邮箱:zhanghuaen@gtjas
证书编号:S0880516060001
牟一凌:(研究助理)
电话:021-38676911
邮箱:mouyiling@gtjas
证书编号:S0880116050015
吴宇擎:(分析师)
电话:021-38674702
邮箱:wuyuqing@gtjas
证书编号:S0880516050001
李美岑:(研究助理)
电话:021-38032024
邮箱:limeicen@gtjas
证书编号:S0880116080320
岳小博:(研究助理)
电话:021-38032033
邮箱:yuexiaobo@gtjas
证书编号:S0880116090112
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A





策略研究










A股策略专题
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目录
1. 新逻辑:一带一路的宏观战略意义开始向企业微观层面传导 3
1.1. 宏观层面看一带一路:市场的年轮,不一样的今天 ....3
1.2. 微观看一带一路:有价有增量,风险可无虑 ..........4
1.2.1. 供需错配下中国产能可迅速切入基建领域 ........4
1.2.2. 海外项目议价能力高 ..5
1.2.3. 化解风险有奇招 ......5
2. 新节奏:战略势能攀升,好戏精彩待续。 ....7
3. 新内涵:从基建出发,驶向星辰大海。 .....11
3.1.1. 交通基建享受最大需求缺口 .......12
3.1.2. 电力设备海外业务增长迅猛 .......13
3.1.3. 通信设备对接基础设施加速需求 ...14
3.1.4. 大兴土木,工程机械从不缺席 .....14
3.1.5. 需求侧助力钢铁有色化解过剩产能 .15
3.1.6. 一带一路互通贸易,打造更优质的全球化 .......15
4. 新政策密集,天色已在破晓。 .16
5. 新组合:三线踏浪,在最蓝的大海扬帆。 ...16
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1. 新逻辑:一带一路的宏观战略意义开始向企业微观
层面传导
自川普上台以来,逆全球化浪潮下市场重拾对“一带一路”的期望,我们
曾于2016年11月11日以《西方不亮东方亮》开始推荐一带一路,2017
年度策略《变革的希望》也把一带一路作为全年重点主题。眼下随着新
疆固定资产投资超预期的驱动,对于一带一路主题的预期正在快速演

立足当下,市场对于一带一路分歧犹存,概括有三:其一,战略的推进
力度和节奏;其二,战略的资金投入障碍;其三,战略在微观企业层面
的盈利意义

然而我们在近期调研发现,一带一路项目按进度结算,项目风险低,订
单增速快,盈利能力明显优于国内,同时折射出一个宏观逻辑,资本和
过剩/先进产能都需要寻求新的出口。我们认为,一带一路主题核心逻辑
为:参与企业赚工程的钱,并实现风险转移。大量项目的本质是我国政
府通过美元委托贷款将对美国的债权(外汇储备)兑换成了一带一路沿
线国的债权(委托贷款债务),公司在过程中获得了工程款收入。一带
一路宏观逻辑和微观逻辑的相互加强,在政策层面有望看到更多政策更
高规格项目的落地,在主题层面将会迎来全面爆发

1.1. 宏观层面看一带一路:市场的年轮,不一样的今天
国内资产回报率低下,资本和过剩/先进产能都需要寻求新的出口,一带
一路侧重点在于从需求端增加高回报率资产,在13年应运而出,并于
14-15年在政策预期下成为A股投资主线。当时全球经济需求萎靡不振,
难以承载中国在顺周期下累积的产能,且在货币主义的经济政策框架下
资金“脱实入虚”造成实体资产与金融资产价格的巨大分野,实体资产回
报率低下,一带一路从宏观逻辑到微观验证的传导并不顺畅

站在当下我们认为宏观层面的积极力量已经显现,主要有三个方面:
(1) 一方面全球的经济政策重心重回财政基建,引导货币脱虚入实,
需求与资产回报的阻碍逐步被打破,加之发达国家基建质量下滑
与多数亚非拉存量供给不足,经济政策重心的转移带来基建投资
增量需求,为一带一路去产能打开转机

(2) 另一方面民粹主义的泛起令全球化受到挑战,民粹主义的核心并
非逆全球化,而是全球化过程中的利益格局重新分配,尤其是区
位并不占优的亚非沿线国家。全球重博弈多于共赢的背景下,围
绕一带一路的战略可为中国抢得“更优质的全球化”赢得先机,
战略意义并不亚于马歇尔计划与杜鲁门主义

(3) 通胀环境供给侧效果边际减弱,国内政策重心将转向需求侧去产
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