从微观财报读懂宏观经济
华泰策略首席分析师戴康CFA
核心观点
市场在思维惯性下对中周期趋势变化没有足够重视：focus在宏观、总量和需求数据，没有足够重视微观、结构和
供给端变化。在企业盈利能力长期下行后，前瞻性的趋势判断更多源自于：微观宏观，结构总量，供给需求
。上市公司财报是观察微观、结构和供给变化的最佳窗口，并且数据全面详实,策略作为自上而下+自下而上的中
观研究，在通过微观财报前瞻宏观经济方面有着天然的研究优势

响销售净利率和总资产周转率，产能周期、偿债周期的变化更直接影响总资产周转率和资产负债率，三期叠加下
，A股非金融企业ROE进入可持续的修复中周期，而ROE也成为中周期拐点时期，微观映射宏观的最佳指标

过上市公司现金流可摸清企业用改善的现金流在做什么（偿债or投资？），是ROE改善能否持续，中国经济能否
走出偿债周期、进入正向循环的关键。筹资性现金流中的偿付债务支出增速及占筹资性现金流的比重反映企业偿
债意愿、投资性现金流中的购建固定资产支出增速反映企业资本开支意愿，偿债支出增速和购建固定资产支出增
速的关系反映企业所处的盈利能力修复阶段

设，资产负债表的固定资产净值增速反映产能建成投放，从购建固定资产支出增速的高峰期到固定资产净值增速
的高峰期，是产能形成的周期长度

定资产周转率衡量的产能利用率持续回升能够直观反映产能周期拐点已至，是中周期变化的最佳验证数据。通过
现金流量表的购建固定资产支出增速反映产能建设，资产负债表的固定资产净值增速反映产能建成投放，两者增
速的高峰时间差可衡量产能形成的周期长度，通过采矿业和制造业的毛利率变化与PPI的关系可以观测行业的产能
出清情况，通过HHI指数（行业内各上市公司占行业总营收百分比的平方和）则可衡量行业集中度

目录从微观财报读懂宏观经济4从微观财报读产能周期变化
从微观财报读偿债周期变化
2ROE是微观映射宏观的最佳指标
图：从微观财报读懂宏观经济中周期变化的框架主导A股走势
上市公司财报是从微观、结构和供给变化前瞻经济趋势的最佳窗口
1. 从微观财报读懂宏观经济
资料来源：Wind，华泰证券研究所
目录从微观财报读懂宏观经济4从微观财报读产能周期变化
从微观财报读偿债周期变化
2ROE是微观映射宏观的最佳指标
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