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货运：受益大宗商品复苏，公路和铁路货运量大幅增长
铁路和公路货运量分别自2016年8月、9月开始大幅增长，主要受益于大
宗商品回暖、上游向中下游的盈利传导、2016年前三季度的低基数。经济
增长预计推动2018年货运量持续增长，但因低基数红利消失，2018年铁
路和公路货运量增速可能有所放缓。据《促进道路货运行业健康稳定发展
行动计划（2017-2020年）》，公路治超载政策预计延续到2018年。防治
大气污染也是长期方向，禁止港口汽运煤运输的政策有望维持
客运：消费升级朝更快、更舒适发展，高铁、高速公路持续受益
消费升级朝更快捷、更舒适方向发展，拥有更优质体验的高速公路、高铁
体现出超越行业的增长潜力。在铁路方面，高铁客运量占铁路总客运量的
比重在持续提高，从约1%（2008年）提升至约38%（2015年）。动车组
客运量的快速增长，得益于对普通铁路客车、短途航空客运、长途公路客
运部分替代。高速公路客车量在2015年-2017年7月保持10-15%的稳健
增长，得益于私家车对城际客车的替代、高速公路对低等级公路的替代
随着居民人均收入不断上涨，高铁、高速公路在消费升级中持续受益
铁路：改革转型的一年，业绩与估值共振
2018年首选与铁路改革相关性较强的广深铁路，在于：1）普客涨价政策
可能在明年一季度落地；2）股价已充分反应动车组大修成本；3）因普客
提价时点一直低于市场预期，前期股价已大幅回落。我们次选大秦铁路，1）
运量：大秦线2017年运量（我们预测4.3亿吨）接近产能上限（4.5亿吨）；
2）运价：公司尚有10%的政策提价空间，对盈利的潜在影响大，尽管目
前港口电厂库存较高。再次，选择铁龙物流。铁龙物流估值较贵，受益于
铁路改革的逻辑仍不清晰，建议短期博弈为主
高速公路：业绩为王，关注新条例修订进程
2018年首选业绩确定性高增长标的，并关注《收费公路权益转让办法》和
《收费公路管理条例》修订进程对板块估值的影响。我们认为，高速公路
行业2018年业绩增长的主要驱动力是经济复苏，带动客货车流量增长，
但业绩受到以下因素的扰动：1）治超载政策的延续性和力度；2）货车通
行费优惠政策的力度；3）路网效应的复杂多样；4）利率上升对财务成本
的影响程度。判断个股的业绩需要自下而上进行分析。建议关注珠三角和
长三角等经济发达地区的上市公司，如深高速、宁沪高速、粤高速
风险提示：经济超预期滑坡、大宗品价格和运量快速下滑、铁路改革不及
预期、收费公路管理条例修订进度低于预期
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601006 大秦铁路 9.29 增持0.480.97 0.97 0.98 19.27 9.62 9.59 9.44
601333 广深铁路 4.87 增持0.160.13 0.14 0.16 29.78 38.35 34.33 31.20
600125 铁龙物流 9.85 中性0.190.27 0.28 0.31 53.23 37.37 35.31 32.80
资料来源：华泰证券研究所
(6)13
23
32
16/1117/0117/0317/0517/0717/09
(%)
交通运输铁路运输Ⅱ沪深300
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行业评级：
行业研究/年度策略 | 2017年11月21日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
综述：货运复苏添利好，改革贯穿2018年投资主线........ 4
货运：经济回暖推动运量持续增长，受制基数效应增速可能放缓 ..... 5
客运：消费升级朝更快、更舒适发展，高铁、高速公路持续受益 ..... 7
投资逻辑：业绩增长为王，主题博弈为辅，改革贯穿主线 .... 9
铁路：改革转型的一年，业绩与估值共振 ........... 11
高速公路：业绩为王，关注新条例修订进程 ....... 14
风险提示 . 19
图表目录
图表1： 全国客运周转量结构（2016年） .......... 4
图表2： 全国货运周转量结构（2016年） .......... 4
图表3： 国家铁路货运量的货种
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