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钢铁行业专题_去杠杆背景下钢铁板块投资逻辑

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钢铁行业 去杠杆
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更新时间:2019/1/28(发布于北京)

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文本描述
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[Table_Title]
钢铁
钢铁行业专题——去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑
[Table_Summary] 报告摘要
随着去产能的基本落地,供给侧改革进入了新阶段,供给侧改
革的主要内容及直接目标由去产能演变为了去杠杆。由于钢铁行业
受政策因素主导及调控,周期波动有所平滑,因此当前研究行业变
化及未来趋势,绕不开去杠杆这个大的调控背景。我们认为当前乃
至未来一两年内,去杠杆都是钢铁行业供给侧改革最核心的内容

首先,行业资产负债率高企、债务规模巨大。截止2017年7
月,整个钢铁行业资产负债率为65.87%,整体债务规模合计4.22
万亿,连续5年超过4万亿。其次,国有钢企相比民营钢企负债
率更高。截止2017年6月末,大中型钢铁企业(基本上都是国企)
负债总额3.43万亿元,平均资产负债率约为70%。以申万钢铁33
家企业中,13家资产负债率超过70%,基本上全都是国有企业。若
以上市公司所在集团资产负债率统计,更发现国有钢企集团资产负
债率普遍偏高

一是行业高杠杆给信用体系带来高风险。钢铁企业负债总额
偏大、杠杆率偏高、资产负债期限错配等问题对企业应对经济下行
风险不利。若供给侧改革不能有效去杠杆,行业大面积出现债务违
约事件,商业银行整体坏账率提升,整个信用体系将面临巨大风险

此外,行业从业人员巨大,高杠杆下若企业经营出现问题引发破产
潮,大规模员工安置难题将使得经济和财政状况雪上加霜,给社会
稳定带来深远影响

二是高杠杆影响钢铁行业转型升级。我们认为去杠杆是钢铁
行业供给侧改革的手段和中间目标之一,而钢转型升级才是铁行业
供给侧改革的最终目标。转型升级一定是在去杠杆的背景下才能实
施。因为行业转型升级最主要无非涉及人员安置及固定资产投资,
两方面都是不外乎需要钱。高杠杆背景下,企业财务成本巨大,经
营风险较高,手中没钱心里慌,又怎么会有心思去做转型升级

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8/117/
8/317/
9/2钢铁沪深300
[Table_IndustryList]子行业评级
[Table_ReportInfo] 相关研究报告:
《意料之中,预期之外——安阳钢
铁三季度业绩预告点评》
--2017/09/27
[Table_Author] 证券分析师:黄付生
电话:010-88695133
E-MAIL:huangfs@tpyzq
执业资格证书编码:S1190517030002
证券分析师:杨坤河
电话:010-88695229
E-MAIL:yangkh@tpyzq
执业资格证书编码:S0550116060009
[Table_Message] 2017-09-29
行业深度报告
看好/首次
钢铁























行业深度报告
P2 报告标题
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钢铁去杠杆目标群体一定是以国有钢企为主。一方面,国有
企业资产负债率相对比较高,是矛盾之重,各方已有共识。另一方
面,民企本身比较多的是中小型企业,产能上确实相对落后;并且
当前国内钢铁行业集中度偏低,未来的转型升级需要提高产业集中
度,而当前的大中型国有企业一定是未来产能集中、以及转型升级
的主体

去杠杆主要方式是债转股及持续的盈利修复

1)债转股是账面上最直接有效的一个方法。但目前债转股面
临问题是明股实债,真正债转股项目落地较少。2)盈利的持续修
复是去杠杆最核心的驱动力,债转股破局仍需要企业提高自身盈利
能力,以更大吸引债权人进行债转股。基于此,我们认为以往国有
企业藏利润现象或能够有转变。3)因财政支出空间有限,转型升
级带来的折旧提升及职工安置,也需要企业自身高盈利来消化

总体而言,我们认为供给侧改革一定会持续进行,在当前财政
支出空间有限的背景下,一定要通过供给侧改革持续保障大中型钢
铁企业盈利达到合理程度。只有钢铁行业盈利达到合理的程度及具
有合理的持续性,钢铁行业资产负债表才能得到修复

行业盈利水平仍然偏低,去杠杆远未结束。保障大中型钢铁
企业盈利提升直接关系去杠杆的成败。根据我们的观察,目前大中
型国有企业盈利仍然比较低,截止2017年前四个月,大中型钢铁
企业利润总额329亿元,在全行业中的占比仅有38.74%,同时大
中型钢铁企业销售收入占全行业比例超过50.31%,这就说明国有
企业利润率仍然偏低,利润修复尚未达到合理

以2017年7月大中型钢铁企业合计约4.9万亿的资产规模计,
不考虑债转股,则10%的负债率下降空间,意味着需要4900亿的
盈利,对比今年前四个月329亿的盈利规模,去杠杆仍然任重道远

在行业去杠杆成为供给侧改革主要工作,及当前行业调控的主
基调之后,供给侧改革政策会向促进行业盈利倾斜。而微观层面,
钢企去杠杆需求迫切,特别是尚未完成去杠杆的企业,具有释放业
绩的动力。因此,对于标的的筛选,我们首要有两个标准:资产负
债率相对较高、尚未完成债转股的企业。结合当前环保限产及宏
观需求情况,我们主要推荐韶钢松山及*ST华菱

政策不及预期、价格波动风险

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行业深度报告
P3 报告标题
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目录
一、供给侧改革进入去杠杆主导的新阶段5
二、当前杠杆情况?债务规模大,国企重灾区。5
(一)行业资产负债率高企、债务规模巨大。 .... 5
(二)国有钢企相比民营钢企负债率更高。 ........ 6
三、为什么去杠杆?降信用风险、促转型升级。8
(一)行业高杠杆给信用体系带来高风险。 ........ 8
(二)高杠杆影响钢铁行业转型升级。 .. 10
四、怎么样去杠杆?债转股外须保障行业利润。 .......... 10
(一)钢铁去杠杆目标群体一定是以国有钢企为主。 .. 10
(二)去杠杆主要方式是债转股及持续的盈利修复。 ... 11
4)行业盈利水平仍然偏低,去杠杆远未结束。14
四、行业去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑 ...... 15
五、风险提示 .......... 16
行业深度报告
P4 报告标题
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图表目录
图表1:钢铁行业资产负债率持续处于65%以上高位 .. 5
图表2:钢铁行业负债合计连续五年超过4万亿.......... 6
图表3:主要上市钢铁企业2017H1资产负债率 ........... 7
图表4:主要钢铁集团及下属上市公司资产负债率情况统计 .. 7
图表5:申万钢铁2017H1长短期借款占比 ....... 9
图表6:渤钢集团及东北特钢债务违约事件...... 9
图表7:2016年全球前10大钢铁生产国龙头企业占比......... 11
图表8:当前钢铁行业债转股统计 ....... 11
图表9:截止2019年9月28日已披露三季度业绩预告情况统计 .... 13
图表10:钢铁行业固定资产投资完成额增速持续下滑 .......... 13
图表11:申万钢铁上市公司历年折旧率(含固定资产、油气资产、生产性生物资产) .. 14
图表12:大中型钢铁企业销售收入及利润占比.......... 15
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看