 ==>> 点击下载文档 |
均航班计划量约14460班，同比2016/2017年冬春航季增长约5.7%，增速
较2016/2017年冬春航季的8.6%，下滑超过3个百分点。预计未来对航季
之内增加航班以及加班航班的审批也会更加严格，实际航班量的控制会更
加严格。预计未来时刻批准将更加严格，未来几个季度供给侧改革影响将
逐步显现
价出现大幅下滑，12-14年主要是打击三公消费、高铁成网和运力引进增
长较快，行业供需格局恶化；15-16年是受燃油成本下降带来票价主动下
降提升需求增速。今年部分航空公司票价出现了回升，但是回升幅度较较
弱且行业总体并未全面转正，随着2018年供给侧改革的实施，航空公司
严格控制运力增长，供需关系全面改善，行业票价有望出现趋势性回升
给端的增速将愈加缩紧。同时可以合理猜测，随着机场时刻政策之后，政
策组合拳有望出台，限制运力引进政策和航线价格放开政策有可能跟进
供需改善叠加价格放开，利好整体民航业绩改善，推荐南方航空、中国国
航、春秋航空
块是为数不多具有长期“阿尔法”超额收益的板块。在枢纽机场流量垄断
下，ROE持续提升是必然结果。目前非航逻辑（免税和商业)已经逐步开
始兑现，我们认为机场投资进入利润兑现阶段，我们判断未来上海机场和
白云机场非航业务仍有超预期可能。随着免税业务租金市场化、国内航线
收费提价、未来时刻容量扩张，国内核心机场作为稀缺资源存价值重估空
间较大。机场行业我们依旧推荐长期净利润规模和估值有望双升，长期市
值依旧巨大的白云机场；推荐受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需
求、远期产能空间巨大的上海机场；推荐产能利用率恢复，业绩开始持续
爬升、机场收费改革弹性最大的深圳机场；关注业绩稳增长、非航业务弹
性较大的首都机场；关注短期资本开支少、业绩稳健、高分红类债券属性
的厦门空港
战争等事件，汇率油价大幅波动等
＃title＃
航空供给侧改革有望持续深化
＃createTime1＃ 2017年11月30日
淘宝店铺
“Vivian研报”
首次收集整理
获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报”
或直接用手机淘宝扫描下方二维码
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业投资策略报告
目录
1、航空：供给侧改革有望持续深化.. - 4 -
1.1、需求：国内需求平稳增长，国际航线有望回暖 .......... - 4 -
1.2、供给：改革进入实质性阶段，供给增速将放缓 .......... - 9 -
1.3、效益：国内二三线供需改善明显，票价业绩弹性大 . - 13 -
1.4、明年供需差是关键，燃油汇率是次要矛盾 ... - 17 -
2、机场：非航逻辑逐步兑现 .......... - 20 -
2.1、枢纽机场增速普遍放缓 ....... - 20 -
2.2、内线收费改革落地，18年浮动部分有望上调 ........... - 22 -
2.3、流量价值持续兑现 .. - 23 -
图表1、中国GDP增速与民航RPK增速比较 ........... - 4 -
图表2、中美日GDP增速与民航旅客周转量增速比较 .......... - 5 -
图表3、一类机场旅客同比增速........ - 5 -
图表4、一类机场座收入同比增速 .... - 5 -
图表5、二类机场旅客同比增速........ - 5 -
图表6、二类机场座收入同比增速 .... - 5 -
图表7、其他机场旅客同比增速........ - 6 -
图表8、其他机场座收入同比增速 .... - 6 -
图表9、全民航ASK、RPK季度增速 ........... - 6 -
图表10、国内居民出境游增长 ......... - 7 -
图表11、2017年中航信周度旅客量增速....... - 7 -
图表12、日本出境游增速与实际有效汇率波动 ......... - 8 -
图表13、关于把控运行总量调整航班结构 提升航班正点率的若干政策措施 . - 9 -
图表14、我国机场分布情况 ........... - 10 -
图表15、主要上市航空公司运力引进计划 ...- 11 -
图表16、航季航班增速比较（民航局及相关网站新闻整理） ...........- 11 -
图表17、航季航班（航段口径）增速比较（排班表整理） . - 12 -
图表18、中国民航行业运力增速 .... - 13 -
图表19、全民航旅客量增长 ........... - 14 -
图表20、全民航机场起降架次分布- 14 -
图表21、全民航起降增长 .. - 15 -
图表22、21个主协调机场起降架次同比增速.......... - 15 -
图表23、2015-2017年周度客公里收益 ....... - 15 -
图表24、21个主协调机场起降架次同比增速.......... - 16 -
图表25、主协调机场以外前二十大机场起降同比增速 ........ - 16 -
图表26、不同类型机场相关航班在航空公司总航班占中比 . - 16 -
图表27、航空票价市场化进展 ....... - 17 -
图表28、WTI期货结算价走势（美元/桶）. - 17 -
图表29、航油价格变动10%对成本的影响（亿元） - 18 -
图表30、单位收益波动对归母净利润影响（亿元）- 18 -
图表31、人民币中间走势 .. - 18 -
图表32、2016-2017年前三季度三大航汇兑情况 ..... - 19 -
图表33、人民币对美元汇率价变动1%对净利润影响（单位：百万元） ...... - 19 -
图表34、航空公司盈利预测 ........... - 20 -
图表35、浦东机场业务量增速 ....... - 20 -
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -
行业投资策略报告
图表36、白云机场业务量增速 ....... - 20 -
图表37、深圳机场业务量增速 ....... - 20 -
图表38、厦门机场业务量增速 ....... - 20 -
图表39、主协调机场准点率情况 .... - 21 -
图表40、主要机场产能扩建情况 .... - 22 -
图表41、机场收费调整主要内容 .... - 22 -
图表42、机场公司盈利预测 ........... - 24 -
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 -
行业投资策略报告
报告正文
1、航空：供给侧改革有望持续深化
1.1、需求：国内需求平稳增长，国际航线有望回暖
要原因，也将在长期内支撑航空需求维持较快增长
航空需求尤其是商务旅客的需求受到经济活动的密切影响，宏观经济趋于稳定向
好、商务活动频率增加，将刺激商务旅客增长加速，从而推动航空总需求的增长
统计数据也验证了这个观点，从跨国统计数据来看，航空需求增速大约是GDP
增速的1.8倍。因此，当经济增速波动时，航空需求的波动会进一步放大，尤其
当经济增速下滑时，航空需求常常表现出加速下滑的趋势
因私需求的增长受到经济活动、居民消费升级等多个因素的影响，在经济转型期，
即使经济增速放缓，随着居民消费升级的推进，航空因私需求仍有可能保持高增
速。2013年之后，虽然GDP增速从7.8%连续下滑6.7%,航空需求反而加速增长，
居民收入达到一定水平后，短期价格刺激下的因私需求的爆发是形成这种背离的
主要原因。随着经济转型和居民消费升级的推进，因私消费需求将在长期内支撑
航空需求维持较快增长
从国际经验来说，美日等国在经济转型期也经历了航空需求的快速增长期。美国
1980年代，GDP降速，经济结构转型，但是旅客吞吐量增速反而增长，日本90
年度也如此
图表1、中国GDP增速与民航RPK增速比较
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.008
-0308
-0809
-0109
-0609
-11
20-04
20-09
20-02
20-07
20-12
20-05
20-10
20-03
20-08
20-01
20-06
20-11
20-04
20-09
20-02
20-07
20-12
20-05
GDP增速与民航增速比较
GDP增速RPK增速（右轴）
数据来源：兴业证券研究所
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
