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行业。装备制造类上市公司（剔除京东方A）的资本支出累计增速在2016Q1就已经
见底，从2016Q1的9%逐季提升至2017Q2的22.2%，而消费制造和原材料制造
上市公司2017H1资本支出虽有小幅回暖但绝对增速明显不如装备制造业。企业资本
支出回暖叠加出口改善、企业真实融资利率处于历史较低位置和2016Q3-2017Q2
装备制造业盈利持续改善等因素，这些均为2017年下半年装备制造业投资增速维持
高位提供了良好支撑
年初至今申万机械制造和电气设备板块分别下跌3.2%和1.5%，而同期沪深300指
数涨幅超过15%。此外，和中游制造密切相关的机械和电气设备板块2017年中报出
现回暖，为板块提供了安全垫
展内需的一种有效途径，国内仪器仪表、光电技术及医疗器械、计算机集成制造技术
及航空航天技术等技术型行业内的龙头公司通常最具竞争优势和替代进口产品的潜
力，值得看好。结合申万行业分析师自下而上的反馈，我们在正文中汇总了具备这类
特质的上市公司，供投资者参考
球竞争优势的建立，国际化是必不可少的一环，“一带一路”国家战略的实施也为我
国装备制造业“走出去”提供了巨大的市场空间。根据我们跟踪的企业国际化进程，
建议关注工程机械相关的三一重工，高铁轨交相关的中国中车、鼎汉技术和永贵电器，
核电相关的台海核电和应流股份，专用设备领域的隐形冠军浙江鼎力和杰克股份，电
力设备相关的特变电工、上海电气、平高电气和中国西电，国际工程相关（短期可能
受人民币升值因素压制）的北方国际、中钢国际、中工国际等公司
品质量提升，推动产业迈向中高端，带动中国制造走向世界，工信部推出制造业单项
冠军企业培育提升专项行动。截至最新，工信部仅在今年1季度公布了第一批示范企
业和培育企业，其中示范企业涉及24家A股上市公司，培育企业涉及15家A股上
市企业。我们在其中筛选了一批估值不贵、基本面良好的标的，包括阳光电源、银轮
股份和杭氧股份等，供投资者参考
尤其是中游装备制造业毛利率是否有大幅下挫的风险。参考04-05、10-11年这两轮中下
游毛利率明显挤压时期的经验，毛利率大幅下挫要么是供给大幅释放导致（04-05年），要
么是需求明显下滑所致（10-11年），目前这两点我们都看不到。同时，叠加近期部分企业
产能利用率持续提升摊薄了固定成本，我们认为短期内无需担心中下游企业毛利率大幅下
挫的风险。关于原材料涨价如何影响中下游细分行业成本以及哪些细分行业成本转嫁能力
比较强，“扬梅数据王”将在策略视角的“中国制造”第三篇中进行具体阐述，敬请期待
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1. 为什么在当前时点建议重新关注装备制造业升级机会？ 5
1.1投资端：企业资本支出加快，装备制造首次成为制造业投资第一大
行业 ......... 5
1.2政策端：作为脱虚向实的重要抓手，近期制造业升级顶层政策有加
速落地之势 ...... 10
1.3配置端：今年以来消费白马→大金融→周期品完美轮动，中游制造
有补涨需求 ...... 11
2．三条主线把握制造业升级下的投资机会 .......... 13
2.1投资主线之一：通过制造业升级，实现进口替代 .... 13
2.2投资主线之二：放眼全球，中国制造走出去14
2.3投资主线之三：紧跟政策，投资“制造业单项冠军” ........ 15
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图表目录
图1：装备制造业是本轮制造业复苏的领头羊，自2016Q4开始逐季往上修复 .... 6
图2：2016Q2以来，上市公司口径的装备制造类资本支出增速亦开始率先拐头往
上6
图3：投资影响因素的逻辑框架图7
图4：下游需求和装备制造投资经常会出现背离 ... 7
图5：09-11年以及2013年装备制造业固定资产投资增速与出口增速均出现了背离
.... 8
图6：装备制造企业真实利率大约领先投资2个季度 ........ 8
图7：装备制造企业盈利情况领先装备制造投资增速大约1年时间 ........... 8
图8：装备制造企业投资增速与各个解释变量之间的多元统计关系 ........... 9
图9：装备制造业投资增速的实际与拟合值对比（季度数据） ...... 9
图10：2018年上半年装备制造业累计增速敏感性分析 ... 9
图11：2017Q2装备制造投资首度取代原料加工投资成为制造业投资第一行业 . 10
图12：2-3月以白酒和家电为代表的消费白马股率先启动，4-5月以保险为代表的
金融股启动 ........ 12
图13：受中报业绩大幅预增、估值低和经济悲观预期修复等多重因素影响，6-9月
上旬周期股开始大幅上涨 ........... 12
图14：中游制造密切相关的机械和电气设备板块今年涨幅排名均靠后 ... 12
图15：2017年中报中游制造密切相关的机械和电气设备板块盈利能力环比1季度
继续回暖12
图16：具备进口替代空间和实力的装备制造业行业 ....... 13
图17：具备进口替代空间的资源类行业 . 13
图18：具备进口替代空间的行业，以及这些行业中的龙头上市公司 ....... 14
图19：国际化策略帮助小松集团有效化解金融危机冲击14
图20：1980年来日立建机在新兴市场进行了广泛布局 . 14
表1：我们把制造业投资分成了消费制造类、装备制造类和原材料加工制造类三大块
.... 5
表2：2017年以来顶层政策不断完善和落地，制造业产业升级再迎契机11
表3：入选工信部第1批制造业冠军企业名单且估值不贵、基本面良好的标的汇总
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