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好
多维度剖析上证50指数上涨空间
证券研究报告
所属部门宏观策略部
报告类别策略深度
报告时间2018/1/22
分析师
邓利军
证书编号：S1100115110002
021-68595193
denglijun@cczq
王 鹏
证书编号：S1100516120001
021-68595118
wangpeng@cczq
联系人
方科
证书编号：S1100116070003
021-68595195
fangke@cczq
川财研究所
北京 西城区平安里西大街28号中
海国际中心15楼，100034
上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦
11楼，200120
深圳 福田区福华一路6号免税商
务大厦21层，518000
成都 中国（四川）自由贸易试验
区成都市高新区交子大道
177号中海国际中心B座17
楼，610041
——大势研判系列
核心观点
好、最具代表性的50只股票构成。流通总市值达到157291亿元，
在全部A股流通市值占比为33.53%，利润占比为60%左右

个行情的平均交易量的比值来衡量。交易量比值的变化是市场领
先的指标，除了2008/11/7-2009/7/31金融危机后股市出现的反
弹外，其余交易量的比值均超过100%。也就是说，交易量的比值
扩大一倍以上，这时可能面临行情的转折。（2）估值与盈利信号：
一波行情里，当估值贡献度超过100%，行情也就意味着结束（比
如说2014-2015年）。正常而言，估值贡献度在60%-80%的区间，
牛市（2005-2007年）行情持续性较强。（3）从行情持续的周期来
看，盈利和估值是决定持续周期的根本性因素，资金是最直接的
原因，交易量的变化是可观察的实时信号。交易额提升的幅度高
于交易量提升幅度的40%以上可能意味着价格的上涨没有交易意
愿的支撑，行情随时面临着逆转

年2月增长3%，估值（PE）提升90%，上证50目标点位3849.93

（2）中性情形：如果上证50的每股盈利相较于2016年2月增长
3%，估值提升70%，上证50目标点位3444.67。（3）悲观情形：
如果上证50的每股盈利相较于2016年2月增长3%，估值提升50%，
上证50的目标点位分别是3034.42

年2月增长10%，估值（PB）提升70%，上证50目标点位3678.78

（2）中性情形：如果上证50的每股净资产相较于2016年2月增
长10%，估值提升50%，上证50目标点位3245.98。（3）悲观情形：
如果上证50的每股净资产相较于2016年2月增长10%，估值提升
40%，上证50的目标点位分别是3029.58

交易额提升比例100%左右，交易量提升比例60%，对应的点位为
3845。结合估值的情景分析，我们认为上证50的目标区间是
3245.98到3845.00

变化。宏观政策出现较大变动；全球出现新的“黑天鹅”事件

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正文目录
一、复盘上证50指数上涨趋势时的空间和时间 ........ 4
1.1 进入2018年上证50涨势略有加速 .... 4
1.2 上证50指数的市场结构特征和估值变化 ........ 5
1.2.1 市场结构特征变化5
1.2.2 估值变化 ... 7
1.3 复盘上证50指数上涨趋势明显时的空间和时间 ......... 8
二、情景分析：上证50指数上涨的空间、时间 ....... 11
2.1 从交易量和交易额角度看 ....... 11
2.2 从估值和盈利拆分角度看 ...... 12
2.2.1 从PE的角度 ...... 12
2.2.2 从PB的角度 ...... 14
2.3 综合分析上证50指数上涨空间 ......... 16
风险提示 ...... 16
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图表目录
图 1： 上证50指数成交量和收盘价表现 ........... 4
图 2： 上证50流通股本比2010年呈现下降 ..... 5
图 3： 上证50流通市值变化 ....... 5
图 4： 上证50营业收入和净利润占比 ... 6
图 5： 上证50与万得全A股息率(近12个月) . 6
图 6： 上证50成交额占比变化（周度） ........... 6
图 7： 上证50与万得全A周度换手率变化 ....... 6
图 8： 上证50的成分股构成 ....... 7
图 9： 上证50成分股权重和流通市值占比 ....... 7
图 10： 上证50指数的市盈率比较 ....... 7
图 11： 上证50指数的市净率比较 ....... 7
图 12： 2005/6/10-2006/5/19上证50表现 .... 8
图 13： 2006/8/18-2007/10/19上证50表现 .. 8
图 14： 2008/11/7-2009/7/31上证50表现 .... 9
图 15： 2014/3/21-2015/6/12上证50表现 .... 9
图 16： 上证50上涨的盈利和估值拆分 ........... 9
图 17： 上证50趋势行情时的涨幅、交易量、交易额变化 . 11
图 18： 根据交易金额和交易量预测上证50点位 ..... 12
图 19： 上证50每股收益(指数均值，整体法，单位：元） ........... 12
图 20： 乐观情形 .......... 13
图 21： 中性情形 .......... 13
图 22： 悲观情形 .......... 14
图 23： 上证50每股净资产(指数均值，整体法) ..... 14
图 24： 乐观情形 .......... 15
图 25： 中性情形 .......... 15
图 26： 悲观情形 .......... 16
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进入2018年以来，短短几周上证50指数上涨7.54%，延续了2017年的涨势，
并且略有加速的态势。市场上对于上证50指数主要关心以下几个问题，第一，
上证50指数自2016年1月28日见底以来一直持续上涨，那么进入2018年以
后还能否上涨。第二，如果上涨，还能上涨多少。据此，我们从空间、时间、
概率三个维度出发，结合市场的交易数据、估值、盈利等数据分析如下

一、 复盘上证50指数上涨趋势时的空间和时间
从最近上证50指数走势来看，几乎没有回撤，如果从16年开始算起， 50
指数已经上涨了50%。如此犀利的走势，我们有必要从总量和结构上进行剖
析其特征和内在的逻辑

1.1 进入2018年上证50涨势略有加速
截止到2018年1月19日，上证50指数已经上涨了9%，成交量也出现放大，
整体上呈现出涨势加速的态势

图 1： 上证50指数成交量和收盘价表现
资料来源：Wind, 川财证券研究所
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成交量(万手)收盘价
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