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摘要：
[Table_Summary]维持行业增持评级。油价回升提升行业盈利、改革加速提升估值
我们认为，本次油气改革的关键在于“管网独立”，天然气行业受益
于天然气管网独立和气价市场化。中石油管网拆分独立将释放13%
的向上重估空间。市场对油价走势存在分歧，我们预计油价周期性回
升60美元，3季度短期上探65美元，将显著改善行业盈利水平
将着重突破油气管网天然垄断的格局，促进管网独立，进而降低管道
运输费率和终端消费价格。按照“网运分离”的改革目标，最终组建
一家混合所有制的独立管网公司，并将推进区域管网和互联互通。在
天然气供应充裕的环境下，管网开放、终端降价有利于充分释放天然
气消费潜力，实现持续高速增长。我们看好天然气消费复苏背景下，
终端燃气管网和 LNG 贸易的放量，推荐新奥股份（600803）、中天
能源（600856）、云南能投（002053）、恒通股份（603223），相关标
的胜利股份（000407）、四川美丰（000731）、新疆浩源（002700）、
百川能源（600681）、新奥能源（H）、中石化冠德（H）；LNG设备
和工厂建设受益于行业资本开支回暖，推荐海油工程（600583），博
迈科（603727），相关标的富瑞特装（300228）、中集安瑞科（H）
石油油气管网资产约5,500亿元，占上市公司总资产的23%，拆分独
立将推动提升市值提升13%。我们认为，油气改革方案公布后，中
石油、中石化等国有石油企业将纳入第三批混合所有制改革试点，中
石化加速销售公司IPO，推动资产重估。推荐中石化（600028），相
关标的中石油（601857）
快增长，对油价判断存在分歧。我们认为美国页岩油2017年增长
30-40万桶/天，不会显著影响市场平衡。随着需求复苏，下半年将进
入供求基本相当的“弱平衡”，并在2018年进入“紧平衡”。基于此，
我们预计2017年上半年油价45-60美元，3季度有望短时冲击65美
元。全年油价运行区间预计为45-65美元。油价每上涨10美元将为
中石化上游增厚净利润140亿元，中石油350亿元，中海油180亿
元
资本开支大幅增长风险
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
[Table_Report] 相关报告
石油与天然气：《油价跌回欧佩克减产前，
但基本面向好》
2017.05.06
石油与天然气：《油价走平，欧佩克会议前
市场选择观望》
2017.04.30
石油与天然气：《油价回调，趋势不改》
2017.04.22
石油与天然气：《库存拐点隐现，油价延续
回升》
2017.04.15
石油与天然气：《美国空袭叙利亚加快油价
回升》
2017.04.08
行
业
深
度
研
究
石油与天然气
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业深度研究
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目 录
1. 油气改革冲刺，红利密集释放 . 3
1.1. 油气改革方案呼之欲出，市场化方向日益清晰 .. 3
1.2. 看点1：管网独立打破垄断，释放天然气消费空间 ....... 3
1.3. 看点2：油气管网独立，推动价值重估 ... 6
1.4. 看点3：油企混改提速，中石化销售公司IPO .... 9
1.5. 看点4：勘探开发公平准入，石油民企弄潮上游 ........... 9
2. 油价3季度有望冲击65美元 . 10
2.1. 美国页岩油：异军突起但增长受限 ........ 10
2.1.1. 页岩油产量前景困扰油市 ..... 10
2.1.2. 页岩油开发效率提升但资本开支低迷 .......... 11
2.1.3. 预计页岩油全年产量增幅约30-40万桶/天 .. 11
2.2. 欧佩克：“局部减产、整体冻产”12
2.2.1. 欧佩克近年产量增幅较大 ..... 12
2.2.2. 欧佩克减产成果将被豁免国增产抵消 ......... 13
2.3. 预计下半年实现供求平衡，油价冲击65美元 .. 14
3. 投资建议：油气龙头和天然气链条 ... 15
3.1. 管网独立刺激天然气消费利好全产业链15
3.2. 油价回升和油气改革双重利好行业龙头15
4. 风险提示 ........... 16
4.1. 改革进展不达预期16
4.2. 欧佩克减产履约率降低风险 ........ 16
4.3. 美国页岩油资本开支大幅增长风险 ........ 16
行业深度研究
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1. 油气改革冲刺，红利密集释放
1.1. 油气改革方案呼之欲出，市场化方向日益清晰
改革方案即将发布。今年“两会”期间，国家能源局局长努尔·白克力
表示：“油气体制改革方案已获通过，发布实施预计就在两会后。届时，
国家发改委和国家能源局将研究制定勘探开采、管网运营等方面的配套
文件，以及综合改革试点方案和专项改革实施方案，积极稳妥开展试点
工作”。3月31日，国家发改委召开委内改革专题会议，连维良副主任
要求“倒排时间表，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九
大之前出台实施”
改革蓝图基本绘制。尽管最终方案尚未公布，但国家发改委2016年12
月公布的《能源发展“十三五”规划》（以下简称能源规划）、《石油天
然气发展“十三五”规划》（以下简称油气规划），已经勾画出本轮油气
改革的蓝图。能源规划中提到：“推进油气体制改革。出台油气体制改
革方案，逐步扩大改革试点范围。推进油气勘探开发制度改革，有序放
开油气勘探开发、进出口及下游环节竞争性业务，研究推动网运分离
实现管网、接收站等基础设施公平开放接入。”
综上，本轮油气改革将着重解决油气勘探开发、管网运营两个环节的垄
断问题，完善油气进出口管理和价格机制，深化企业改革，为油气行业
注入更多市场活力
1.2. 看点1：管网独立打破垄断，释放天然气消费空间
按照“网运分离”的改革目标，为保障油气输送环节对第三方的公平接
入，三大石油公司管网料将拆分为一家混合所有制的独立管网公司。由
于很多管线设计为专用、专营，后续将推进区域管网和互联互通。我们
认为油气改革将着重突破油气管网天然垄断的格局，促进管网独立，进
而降低管道运输费率和终端消费价格。在天然气供应充裕的环境下，管
网开放、终端降价有利于充分释放天然气消费潜力，实现持续高速增长
表1.天然气管网分三个主要层次，省内和配气管道运费偏高
层次 相关上市公司 运输费率
跨省管网 中石油、中石化、中海油
西气东输（到上海）：0.84元/m
川气东送（到上海）：0.84元/m
省内管网 申能股份、陕天然气
广东：0.24元/m
江西：0.35元/m
重庆：0.16元/m
城市
燃气管网
新奥能源（H）、华润燃气（H）、
昆仑能源（H）
新奥能源（平均）：0.70元/m
华润燃气（平均）：0.71元/m
浙江：0.6-0.7元/m
河北（廊坊）：0.51元/m
江西：不高于0.80元/m
广东（广州）：0.26元/m
数据来源：国家和地方发改委官网、上市公司报告，国泰君安证券研究
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政策大力鼓励天然气利用。按照油气规划中对天然气占一次能源消费比
重从5.9%提高到8.3-10%左右的目标，2015-20年天然气消费量将增长
1,860亿立方米，接近翻倍。为实现这一目标，“十三五”期间将出台有
力的配套鼓励政策，重点落实大气污染治理重点地区等气化工程、天然
气发电及分布式能源工程、交通领域气化工程、节约替代工程等四大利
用工程。在管网独立和价格市场化改革的配套支持下，实现该目标有了
良好保障
图1.预计2016-20年天然气消费年均增长14.6%，占一次能源比重提高
到9.2%
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
鼓励天然气进口。天然气管网独立，保障管网与接收站第三方公平接入，
有利于打破天然气运输环节的自然垄断。改革将进一步鼓励多元资本参
与天然气和LNG进口，实现天然气上中游市场化
天然气定价加快“放开两头、管住中间”。按照“放开两头、管住中间”
的思路，近年来天然气市场化改革明显提速。预计改革方案将巩固已有
成果，加快培育上下游市场主体，加强天然气管输价格和成本监审，有
效降低输配气成本，条件成熟时完全放开天然气价格
表2.近年来天然气价格市场化改革步伐显著加快
日期 政策 主要举措
2011年11月26日
《国家发展改革委关于
在广东省、广西自治区开
展天然气价格形成机制
改革试点的通知》
一是将此前以成本加成为主的定价方法改为按“市场净回值”方法定价，选取
计价基准点和可替代能源品种，建立天然气与可替代能源价格挂钩调整的机制；
二是以计价基准点价格为基础，综合考虑天然气主体流向和管输费用，确定各
省（区、市）天然气门站价格；
三是对天然气门站价格实行动态调整，根据可替代能源价格变化情况每年调整
一次，并逐步过渡到每半年或者按季度调整；
四是放开页岩气、煤层气、煤制气等非常规天然气出厂价格，实行市场调节
2013年6月28日
《国家发展改革委关于
调整天然气价格的通知》
一是区分存量气和增量气，增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气（权
重分别为60%和40%）等可替代能源保持合理比价的水平；存量气价格分步调
整，力争“十二五”末调整到位；
二是天然气价格管理由出厂环节调整为门站环节，门站价格为政府指导价，实
行最高上限价格管理，供需双方可在国家规定的最高上限价格范围内协商确定
具体价格；
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