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┃研究报告┃
钢铁行业
2018-1-21
冬储开启，空间可期
行业研究┃行业周报
评级 中性 维持
本周，冬储加速助力行业基本面边际企稳，叠加12月及全年宏观数据韧性犹在，
钢铁板块节前共振深化：1）申万钢铁指数历经周一-3.57%大跌后，便连涨四
天收复失地，全周收涨0.41%，相对收益突出；2）横盘许久的期货，也重启上
涨进程，螺纹1805周涨幅达3.59%。核心变量中，建材交易量持续强劲，周
四库存数据夯实市场信心，钢贸商主动补库（+45万吨）与厂库主动去化（-43
万吨）构成良性循环，助力价格筑底企稳。冬储加速驱动，主要系钢价调整充
分、春季复工预期以及低库存因素共同刺激。而供给方面，开工率（64.1%）
及产能利用率（52.3%）自12月中旬产能松动以来首度止升，后期随检修复产
增量放缓与电炉钢利润压缩影响，供给增加有限

趋势已起，而持续性如何，当与冬储整体累库幅度相关。复盘历史，春节前后
八周（1个月内），行业众变量呈明显季节性特征，其中以量最为显著。整体节
奏来看，节前采购量（沪线螺）与产量（螺纹周）逐周下滑，而库存（钢贸商）
逐周加速累积。而节后第二周为行业边际反转周，采购量与产量反弹，库存则
逐渐见顶后开启全年去化帷幕。今年不同之处在于，产量整体受限高于以往，
下游采购成交高于同期，而这种格局，应有利于加大中间环节冬储幅度

针对累库幅度。我们简单假设下周起以近八年平均累库速度推进，预计春季库
存高点出现在节后第三周，钢贸商库存（1541万吨）、厂库（1089万吨）、总
库存（2630万吨），仅高于16年年初，仍为八年较低水平，反应旺季供需缺口
仍处健康状态。而以本周（倒数四周）众变量比对农历同期均值来看，行业景
气处相对高位。表现在，量（产量、采购、开工）与利（毛利、盈利）好于均
值，价格边际强势于过往，库存加速度快且绝对额仍较低。景气的背后，除了
限产带来的低库存红利之外，与需求相对稳健或同样密不可分

展望后市，以冬储发力为引，近端有需求预期修复，中端待旺季开工发力，价
稳而后涨可期。涨价为底，过往春季躁动钢铁股行情从未缺席。而钢企2017
年业绩预告发布对于行情烘托也较为有效，这从安阳钢铁、鞍钢股份发布业绩
预告后，次日上扬行情便可知晓。高企趋稳的盈利带来高弹性，钢铁股性价比
应将再审视。推荐关注安全边际高、中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、
方大特钢；此外，业绩预告发布期，高弹性新钢股份、*ST华菱、八一钢铁、
三钢闽光等亦建议关注

[Table_Author] 分析师 王鹤涛
（8621）61118772
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 叶如祯
（8621）61118772
yerz@cjsc
执业证书编号：S0490517070008
联系人 赵超
（8621）61118772
zhaochao1@cjsc
联系人 易轰
（8621）61118772
yihong@cjsc
本周重点数据
able_Doc] 指标 本周 周环比
钢材价格
钢价综合指数 148.6 --0.80%
--长材指数 165.7 -0.06%
--板材指数 132.2 -1.67%
螺纹钢期货主力合约（元/吨） 3926 3.59%
热轧期货主力合约（元/吨） 3923 2.40%
成本价格
矿价综合指数 75.5 -0.79%
--进口矿 61.6 -1.12%
--国产矿 97.0 -0.21%
矿石期货主力合约（元/吨） 543.5 -0.09%
上海二级冶金焦价格（元/吨） 2130 -8.58%
焦炭期货主力合约（元/吨） 1987 -1.19%
库存指标
钢材社会库存（万吨） 933 5.04%
--长材库存（万吨） 549 7.23%
--板材库存（万吨） 385 2.08%
铁矿石港口库存（万吨） 15360 1.07%
风险提示： 1. 终端需求出现超预期波动；
2. 去产能进度不及预期

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行业研究┃行业周报
目录
本周螺纹钢现货价格上涨，螺纹期现价差扩大，钢材产品成本同步估算毛利上涨，滞后一月估算毛
利下降，Mysteel调查163家钢厂盈利面持平 ...... 6
上周国际市场螺纹钢价格表现相对强势 .. 10
本周矿石价格指数上涨，海运费下跌 ...... 11
本周钢材社会库存上升，铁矿石港口库存上升 ... 13
市场表现：本周钢铁行业指数跑赢大盘0.64%，国外钢铁行情相对弱势13
图表目录
图1：被动补库转向主动补库，进而对价格带来支撑（库存单位：万吨） ....... 4
图2：开工率继续回升拖累价格，产成品库存继续累积（价格单位：元/吨） .. 4
图3：下游焦化厂继续补库致焦煤价格企稳（单位：万吨） ..... 4
图4：价跌触发钢贸商补库强于季节性，冬储已启动，品种来看集中于螺纹与线材 .... 5
图5：春节前后一周各变量的农历比较 . 5
图6：今年建筑钢材成交量明显高于近两年 ...... 5
图7：本周国内钢价综合指数下跌0.80%，其中长材下跌0.06%，板材下跌1.67% ... 7
图8：本周螺纹钢期货主力合约价格上涨3.59%（单位：元/吨） ........ 8
图9：本周螺纹期货主力合约期现价差自2018年以来首度升水（单位：元/吨） ........ 8
图10：本周螺纹成本滞后毛利下跌，成本同步毛利上涨（单位：元/吨） ....... 9
图11：本周线材成本滞后毛利下跌，成本同步毛利上涨（单位：元/吨） ........ 9
图12：本周热轧成本滞后毛利下跌，成本同步毛利上涨（单位：元/吨） ....... 9
图13：本周冷轧成本同步及滞后估算毛利均下降（单位：元/吨） ...... 9
图14：本周中厚板成本滞后一月估算毛利下跌，成本钢价同步估算毛利上涨（单位：元/吨） ........... 9
图15：本周Mysteel调查163家钢厂盈利面持平 ...... 10
图16：本周Mysteel调查163家钢厂高炉产能利用率小幅上升......... 10
图17：上周美国螺纹钢价格环比上涨3.50%（单位：美元/吨） ........ 10
图18：上周欧盟螺纹钢价格环比上涨0.93%（单位：美元/吨） ........ 10
图19：上周日本螺纹钢价格环比上涨8.93%（单位：美元/吨） ........ 10
图20：上周美国粗钢产能利用率小幅上升（产量单位：万吨） ......... 10
图21：本周国内综合矿石价格指数下跌0.79%，进口矿下跌1.12%，国产矿下跌0.21% .... 12
图22：本周二级冶金焦国内价格唐山下跌5.58%（单位：元/吨） .... 12
图23：本周国内废钢价格环比下跌6.48%（单位：元/吨） ... 12
图24：本周海运费BDI为1139，下降12.59%；BCI为1611，下降32.42% ........... 12
图25：本周钢价下跌，钢材社会库存总量上升（单位：万吨） ......... 13
图26：本周钢价下跌，铁矿石港口库存上升（单位：万吨） . 13
图27：本周钢铁行业指数跑赢Wind全A指数0.64% ........... 14
图28：绝对PB目前为1.69，历史最低为0.69，历史最高点为5.5314
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行业研究┃行业周报
图29：相对PB目前0.80，历史低点为0.35，历史高点为1.18 ....... 14
图30：本周中国钢铁指数上涨0.41%，美国钢铁指数下跌0.43% ..... 15
图31：本周中国钢铁指数上涨0.41%，日本钢铁指数下跌3.80% ..... 15
图32：本周中国钢铁指数上涨0.41%，欧洲钢铁指数上涨0.22% ..... 15
图33：本周中国钢铁指数上涨0.41%，韩国钢铁指数下跌2.16% ..... 15
表1：本周国内钢价综合指数下跌0.80%，其中长材下跌0.06%，板材下跌1.67% ... 6
表2：本周国内主要钢材价格螺纹钢、线材上涨，热轧、冷轧、中厚板下跌（单位：元/吨） . 7
表3：本周国内综合矿石价格指数下跌0.79%，进口矿下跌1.12%，国产矿下跌0.21% ...... 11
表4：本周矿价莱芜，唐山、武安、本溪持平（单位：元/吨） .......... 11
表5：本周钢材库存环比上升5.04%，同比下降5.18%（单位：万吨） ........ 13
表6：钢铁行业指数本周上涨0.41%，跑赢wind全A指数0.64% .... 13
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图1：被动补库转向主动补库，进而对价格带来支撑（库存单位：万吨）
资料来源：Wind，长江证券研究所
图2：开工率继续回升拖累价格，产成品库存继续累积（价格单位：元/吨）
资料来源：Wind，长江证券研究所
图3：下游焦化厂继续补库致焦煤价格企稳（单位：万吨）
资料来源：Wind，长江证券研究所
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