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2017年11月21日机械行业专题报告
细分择优
——机械行业2018年度展望
李春驰
兴业研究
分析师
摘要：
继续提升，而产能利用率将开启上行阶段，资产周转率的提高进一
步贡献企业盈利的改善。行业的整体负债水平和资本开支仍将处于
低位，偿债能力进一步改善。然而，机械各个子行业景气度差异较
大，我们认为工程机械2018年景气度维持高位，轨交设备2018年
景气度上行，煤炭机械需求触底回升

转。我们认为，目前替换需求已经成为工程机械主要的需求来源，
而2018-2020年行业处于存量设备替换高峰期，虽然下游投资增速
放缓，但工程机械的高销量有望持续，2018年挖掘机销量或将维持
13万台以上

加速、现有产能的采掘机械化程度提升，煤机需求端大概率将小幅
改善，行业景气度有望实现触底回升。同时，随着2016-2017年市
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场化产能出清的进一步完成，有较高市占率的龙头企业将显著受益
于行业需求端的企稳回升

高铁里程将增加36%，形成对高铁设备较稳定的新增需求。短期来
看，2017年11月以来铁总招标量已开始恢复，2018年招标量大概
率将显著增加。城轨方面，2018年仍是投资高峰期，我们认为行业
景气度有望保持高位

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目录
一、2017年市场表现回顾：工程机械一枝独秀 .. 5
1、债券市场回顾 .......... 5
1.1 新债发行量大幅下降、净融资为负 ..... 5
1.2 行业利差窄幅波动，相对收益处于中等水平 . 5
1.3 部分债券中债估值收益率较高 . 7
1.4 违约及评级调整情况 ..... 7
2、权益市场回顾 .......... 8
二、2018年机械行业展望10
1、盈利能力有望继续提升 .... 10
2、资产质量改善，产能利用率提高11
3、行业整体偿债能力有所改善 ........ 12
4、子行业景气度存在分化 .... 14
三、工程机械：替换需求维持高销量，龙头信用资质继续改善 ......... 15
1、2017年基本面显著好转，龙头企业信用资质改善 ....... 15
2、宏观需求指标回落，但替换需求或可维持高销量 ........ 17
2.1 宏观需求指标有所回落 ........... 17
2.2 替换高峰期，高销量有望持续 ........... 18
3、成本压力缓解，盈利空间提升 .... 19
4、集中度持续提高，龙头竞争优势凸显 .... 20
四、煤机：需求有望触底回升，龙头受益竞争格局优化 ......... 20
1、需求端依然低迷，2018年有望触底回升 ........... 20
2、竞争格局优化，龙头大幅受益 .... 22
五、轨交设备：高铁景气度向上，城轨景气度维持高位 ......... 24
1、高铁：市场空间广阔，景气度趋势向上24
1.1 中长期看，高铁市场空间广阔 ........... 24
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1.2 短期看，铁总招标需求恢复 ... 26
2、城市轨交：投资高峰期，景气度维持高位 ........ 27
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细分择优
——机械行业2018年度展望
一、2017年市场表现回顾：工程机械一枝独秀
1、债券市场回顾
1.1 新债发行量大幅下降、净融资为负
1-10月，机械行业信用债共发行55只，发行规模合计635.4亿元，
到期偿还规模合计927.84亿元，净融资额为-292.84亿元。与2011年
以来历年机械行业信用债的发行情况相比，今年的发行规模有明显回落，
而净融资额则大幅下滑

图表1：机械行业历年信用债发行规模及净融资额情况
数据来源：Wind，兴业研究
1.2 行业利差窄幅波动，相对收益处于中等水平
1-10月，机械行业信用债的行业利差整体呈现窄幅波动状态，在申20
40
60
80
100
120
140
-500500
1,000
1,500
发行规模-机械(亿元)净融资额-机械(亿元)发行只数（右）
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