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2018年A股业绩预测_降低2018年业绩预期

司仪寒冬
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文本描述
中国经济| 证券研究报告 — 宏观及策略 2018年1月8日
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Economy]
陈乐天
(8610)66229143
letian.chen@bocichina
证券投资咨询业务证书编号:S1300516120003
代亮、李如娟、徐沛东为本报告重要贡献者
[Table_Title]
降低2018年业绩预期
2018年A股业绩预测
[Table_Summary] 明年全A净利润增速可能回落至5%水平,剔除金融板块后在10%左右,建
议投资者降低对业绩的预期

为结构性行情能够延续,核心原因在于对业绩的信心,而支撑业绩改善
的背后,则是对经济基本面有韧性的判断。那么,经济周期到底处于什
么位臵?公司的业绩走势到底会如何?
周期来看,产能周期的本质是消费结构变化带来的产业结构升级,现阶
段以新能源、5G、智能科技等为代表的新经济正在积聚动能,但旧经济
的存量仍旧很大,不足以开启新周期,2018年仍在旧周期的底部阶段

短周期来看,库存周期取决于短期需求走势,目前来看,投资的大趋势
仍然是向下,消费则稳中趋缓,价格也在回落,库存回补结束,已经进
入主动去库存的阶段,可能持续至明年年中

一轮1992-2000产能周期的末端,虽然2000年已经见底,但是新的增长
点没有出现,经济调整没有结束,2001年仍在底部阶段。其次,1996年
开始去库存过程,在1999年库存见底、政府财政支出稳定、价格回升背
景下,库存短暂回补,但是由于缺乏新动能,迅速进入去库存周期,一
直到2002年末。最后,90年代末,经历了一轮行政去产能、降杠杆的过
程,与供给侧改革等政策类似

业增加值在6-6.2%区间、PPI在2.5-3.5区间、CPI在2.3-2.5%区间时,预测
模型显示2018年工业企业利润在2-6%的区间内,较2017年出现明显的
回落。对比1999-2001年,随着PPI见底回升,工业企业利润在2000年出
现明显改善,从-17%跳升至86.2%,但是2001年二次通缩,工业企业利
润大幅走低,回落至8.1%,同期,A股非金融的净利润增速也出现明显
的滑坡

等行业相对业绩更好。根据自上而下宏观预测、工业企业利润加总金融
板块等方法的测算,明年全A净利润增速可能回落至5%水平,剔除金融
板块后增速在10%左右,建议降低对业绩的预期。结构方面,电力及公
用事业、农业、TMT等行业相对于2017年业绩改善的确定性更高,同时
绝对增速水平也居前

不确定性因素,一是海外需求的强劲程度可能超过市场预期,二是供给
侧改革、环保限产等政策可能延续甚至超过2017年的严厉程度,这将对
需求和价格起到一定的支撑,一旦出现上述情况,对业绩预期需要进行
一定的上调

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2018年1月8日 降低2018年业绩预期 2
目录
市场对于2018年业绩普遍乐观 ........ 4
宏观周期判断:2016-2018可以类比1999-2001....... 5
中周期在底部,短周期进入去库存阶段 ....... 5
历史类比:2018年可能最像2001年 .......... 6
工业企业利润的判断:2001年从86%骤降至8% ..... 9
A股业绩预测:全市场5%,剔除金融10%11
2018年1月8日 降低2018年业绩预期 3
图表目录
图表1. 市场对业绩的预期较为乐观(2018) ....4
图表2. 市场对经济的预期较为乐观(2018) ....4
图表3. 本轮经济复苏主要依靠库存回补 5
图表4. 目前仍在本轮产能周期的底部阶段 .......5
图表5. 短期需求没有明显上升的讯号 ....6
图表6 主动去库存已经开始,持续至明年年中 6
图表7. 工业企业库存占GDP比重在近年上升 ..6
图表8. 1992-2001产能周期 .7
图表9. 1992-2001工业生产走势 .....7
图表10. 2000年,长期去库存之后短期回补 .....7
图表11. 2001年,短期需求仍然向下 .......7
图表12. 90年代末去产能、去杠杆与近年供给侧改革相类似...........8
图表13. 主要国家和地区的经济处在复苏过程中 .........8
图表14. 工业增加值、PPI、CPI等拟合工企利润 .........9
图表15. 2018年工业企业利润增速或大幅回落(%) .9
图表16. 2001年企业盈利增速从86%骤降至8% .......... 10
图表17. 2001年A股非金融净利润增速显著下跌....... 10
图表18. 去库存阶段,需求和价格形成负向反馈 ....... 10
图表19. 供给侧改革、环保限产对价格起到支撑作用 .......... 10
图表20. 宏观变量对A股业绩增速进行拟合 ... 11
图表21. 宏观指标预测结果(%) .......... 11
图表22. 工企利润和金融部门加总预测结果 ... 11
图表23. 市场对个股一致预期加总的预测结果 ........... 12
图表24. 17-19年各风格和行业的预测净利润增速 ..... 13
2018年1月8日 降低2018年业绩预期 4
市场对于2018年业绩普遍乐观
2018年,市场乐观源自对业绩的信心。对于今年的行情,市场普遍比较乐观,
认为结构性的牛市能够得到延续,乐观的核心原因,是对业绩的乐观。2017
年盈利的好转推动了市场的向上,进入2018年,市场普遍认为,企业的业绩
改善大概率能够得到维持,虽有小幅下降,但仍在一个相对较高的水平上

万得的一致预期显示,全市场净利润增速在16.5%的水平,除去金融板块后的
增速水平为23.6%,主板、中小板、创业板则分别为14.1%、30.9%与39.1%

图表1. 市场对业绩的预期较为乐观(2018)
预测指标 万得一致预期(%) 乐观逻辑
全市场 16.5
1、经济没有大的下滑风险
2、盈利继续改善
全市场(除金融) 23.6
主板 14.1
中小板 30.9
创业板 39.1
资料来源:万得,中银证券
对业绩看好的背后,是对经济基本面的乐观。2017年业绩的改善,来自经济
基本面的复苏,对于明年的宏观经济,市场的预期相对乐观,虽然整体下滑,
但是幅度不会很大。万得一致预期显示,GDP增速小幅降至6.7%,PPI仍在3.3%
的位臵,乐观的逻辑包括全球朱格拉周期的开启、库存回补共振、产能出清
与制造业投资复苏等。在经济不差的背景下,企业的业绩也就有了保证

图表2. 市场对经济的预期较为乐观(2018)
预测指标 万得一致预期(%) 乐观逻辑
GDP 6.7 1、全球新朱格拉周期共振
2、美欧经济复苏带动出口
3、产能出清,生产不弱
4、新产能周期叠加补库存周期
5、制造业带动投资
PPI 3.3
固定资产投资 7.3
社会消费品零售 10.5
出口 6.3
工业增加值 6.2
资料来源:万得,中银证券
那么,明年的经济周期到底会如何发展?企业的业绩真如市场预期的这样乐
观吗?
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