2020年文化产业GDP占比要提高到5%以上；文化部将积极推
进扩大文化消费试点，拓展居民文化消费空间

期不会改变；影院作为电影市场的消费终端，增速将高于电影
行业。影院的收入结构渐趋多元化，非票业务的营收和毛利快
速增长，超出市场预期，影院盈利能力提升将逐步兑现

望不断提高，将成为票房的主要增长点；院线不断在中小城市
布局，票房增长空间犹存

发展为集休闲、娱乐、餐饮、购物于一身的微型商业综合体

势的上市公司，成为最终赢家的可能性较大

30%；预计2017年影院营业收入为667.97亿元，同比增长
15.97%，毛利率为10.37%；鉴于2017年动态PE有望下降到
35倍以下，给予影院板块“推荐”评级

速尤其是非票收入增速、三费等方面体现出优势，实现超越行
业的收入及利润增速。我们推荐整个子行业，相关标的有：中
国电影、万达电影、上海电影、横店影视、金逸影视

重点标的盈利预测
股票代码 公司简称 EPS PE
2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
600977.SH 中国电影 0.650.760.8926.51 22.81 19.57
002739.SZ 万达电影 1.521.942.3833.78 26.49 21.87
601595.SH 上海电影 0.710.840.9633.87 28.6825.11
603103.SH 横店影视 0.83 1.06 1.20 47.5 37.2 32.9
002905.SZ 金逸影视 1.45 1.67 1.85 30.05 26.6 23.9
资料来源：wind，新时代证券研究所
推荐（维持评级）
分析师
贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001)
021-68866291
jiamingle@xsdzq
联系人
马笑
maxiao@xsdzq
行业与指数对比图
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2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11
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2017-11-06 传媒行业
敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告
投资要件
关键假设
1. 居民消费支出持续增长，文娱支出占比继续提高；
2. 文化产业政策环境维持稳定，不会发生较大改变；
3. 优质影片增加，电影市场回暖；非票房业务继续保持增长

我们区别于市场的观点
1. 行业方面，本篇报告结合影院目前的发展现状及北美成熟市场的发展经验，
分析了影院未来的增长驱动因素，并预测了其未来的收入规模、利润水平以及增长
态势

2. 市场认为目前国内电影市场增速放缓，而影院收入主要来源于票房收入，
因此影院会受到电影市场低迷的冲击。但是我们认为国内票房仍存在较大增长空间，
同时影院非票房业务的收入贡献将逐渐提高，整体来看未来影院的收入和利润仍会
继续增长

3. 我们预计2017年影院营业收入为667.97亿元，同比增长15.97%，其中
票房收入514.66亿元，同比增长11.69%，非票房收入153.31亿元，同比增长
33.08%；毛利率为10.37%

行业驱动因素
1. 行业规模增长的动力主要来源于居民消费结构的升级。我们认为随着国民
收入水平和消费能力的提高，未来居民的娱乐消费支出将持续增加。作为最常见的
娱乐放松场所之一，影院不仅可以提供越来越独特和高级的观影体验，未来还将发
展成为全面的商业综合体，实现观影、餐饮、购物等多元功能

2． 十三五规划提出十三五末文化产业成为国民经济支柱性产业。文化部将积
极推进扩大文化消费试点，拓展居民文化消费空间。近年国家出台了一系列关于文
化产业的政策。广电总局多次发布关于支持影视繁荣发展的通知，国家版权局加大
对知识产权保护和监管的力度，以及财政部对文化产业进行资本支持等

3. 未来国内影院的收入结构将实现多元化，风险抵御能力增强。票房收入方
面，三线及以下城市和人均观影频次的提高将成为主要增长点。非票房收入方面，
卖品和广告等将加快增长，有望超越市场预期，其高毛利率将提高影院的盈利能力

此外，影院未来有望发展成为商业综合体，收入来源多元化的同时也降低了边际成
本。因此，我们认为未来影院的整体市场规模有望进一步提升

行业估值与投资建议
目前，整个传媒行业的平均估值在16.84倍，影院板块的估值在46.69倍，我
们看好中国电影未来的发展，认为未来影院的整体市场规模有望进一步扩大，估值
有望提升。我们推荐关注院线方面的相关公司标的，中国电影、万达电影、上海电
影、横店影视、金逸影视

投资风险
消费结构波动风险、政策变化风险、收入增速不及预期
2017-11-06 传媒行业
敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告
目录
1、 行业概况：票房增长空间犹存，非票业务带来新增长 .. 4
1.1、 发展简史：技术进步推动影厅升级换代 .. 4
1.2、 发展现状：三四线城市票房增速快，非票收入占比提升5
1.2.1、 院线收入增速较高，复合年增速33.69% . 5
1.2.2、 收入结构单一，非票房占比呈上升趋势 .... 6
1.2.3、 票房增速呈现放缓，增长空间犹存 ........... 6
1.2.4、 非票业务释放新增长空间 . 9
1.2.5、 影院建设扩张，银幕数量世界第一 ......... 10
1.2.6、 院线毛利润增速下降，非票业务毛利贡献高 ...... 12
1.3、 行业新趋势：技术升级带来影院新模式13
2、 产业链分析：“互联网+电影”新产业模式 ...... 15
2.1、 产业链：制作-发行-院线-影院... 15
2.2、 产业格局：发行环节集中度高，院线进入并购整合 ...... 16
2.3、 产业链新趋势：互联网促进电影产业纵深发展 . 18
3、 北美影院发展启示：拓展非票业务提升盈利能力 ........ 21
3.1、 北美影院发展现状：票房市场接近饱和，非票业务盈利能力强 ........... 21
3.2、 中美影院对比及启示：提高院线集中度，发展非票业务 .......... 24
4、 发展预测：2020年影院收入1205亿元，增速22% .. 27
4.1、 基本假设 ........... 27
4.2、 影响因素分析 .... 27
4.3、 收入预测 ........... 28
4.4、 毛利率预测 ........ 30
5、 投资建议：拥抱龙头，关注产业布局广泛的龙头标的31
6、 风险提示 .......... 36
图表目录 ..... 37
2017-11-06 传媒行业
敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告
1、 行业概况：票房增长空间犹存，非票业务带来新增长
1.1、 发展简史：技术进步推动影厅升级换代
自1908年西班牙商人在天津建立中国首家正式电影院开始，我国电影院至今
经历了100多年的发展，影院不断升级换代，从最初的单厅、单体的老式电影院，
到多厅数字影院，再到配备附属设施的数字影城，今后将引进G4影院，即集休闲、
娱乐、餐饮、购物为一体的影城微型商业综合体

图表1： 国内影院进化史
资料来源：百度百科，新时代证券研究所整理
技术进步推动影厅银幕和环境创新。影院技术的发展克服了以往普通胶片电影
的局限性，3D技术塑造银幕立体图像，画面清晰稳定且无明显重影；IMAX及中
国巨幕打造巨型银幕，并配以先进印象系统，给观众良好的观影体验；4D技术将
震动、吹风、喷水、气味、布景和人物表演等效果模拟引入3D电影中，让观众通
过视觉、嗅觉、听觉和触觉多重身体感官体验电影带来的全新娱乐效果

第一代影院 第二代影院 第三代影院 第四代影院
95年前后，位于商
业街内，以多厅和
数字影院为代表

但还没有形成真
正意义上的商圈
业态

2000年至今，在数
字影城的基础上
升级，可以播放3D
电影，附属设施配
备较完善，成为现
代商圈业态

2008年，以电影城
为主体的微型商
业综合体出现，集
休闲、娱乐、餐饮、
购物于一身，即G4
影院

90年代以前，以单
厅、单体的老式电
影院为代表

普通银幕 平面 单声道 单幅银幕 单厅 胶片电影
宽银幕 立体画面 立体声 多幅银幕 多厅 数字电影
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看