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医药零售_数据解码医药零售_群雄割据掘金大蓝海

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医药零售 蓝海
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更新时间:2019/1/15(发布于山东)

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文本描述
证券研究报告:行业研究
医药零售
行业投资评级:看好
数据解码医药零售 群雄割据掘金大蓝海
——医药商业之医药零售行业深度研究报告
2017年9月11日行业研究/深度研究
行业走势
主要观点:
策的出台,单体药店面临巨大的生存压力,加盟连锁药店将是比较
好的出路,国内零售药店连锁化及集中度将进一步提升,对比美国,
我国医药零售行业集中度仍处于较低水平;处方外流将使医药零售
承接千亿的外流处方市场;医保定点资质的放开,医药零售市场的
总体规模有望增加,医药零售监管愈发严格,大型连锁药店由于注
重合规经营将显著受益

看,一心堂已有直营门店4713家,是目前国内直营门店规模最大
的医药零售公司,且还在高速扩张,仅17年上半年就新增628家
门店;从利润率看,随着高强度的新店扩张,一心堂、大参林16
年利润率大幅下滑,17年有所回升,益丰药房由于出色的成本控
制能力呈现良好的上升态势;从回报率看,ROIC由于剔除融资性
负债的杠杆因素更能体现公司本身经营能力,ROIC:大参林益丰
药房一心堂老百姓,大参林回报率很高,与其医保店占比低从而
应收账款较低有关;从门店数据看,单店收入:老百姓大参林
益丰药房一心堂,人效(人均年销售额):老百姓益丰药房大
参林一心堂,老百姓较高的门店数据与其采用全国布局战略相关,
其大店占比较高,而像一心堂小店居多

度发展,零售药店已覆盖云南省所有市县,长远发展还是西南为主,
巩固现有市场,近期主力市场是四川和广西;老百姓采用全国布局
战略,重点选择沿京广线和沪昆线进行营销网络的布局拓展;益丰
药房坚持区域聚焦和商品精品化等战略,率先聚焦湖南省市场,形
成区域优势后逐步向省外辐射,目前已在中南、华东地区实现了领
先的市场竞争优势;大参林主要聚焦两广,近期进一步向地、市、
县、乡镇市场渗透,目前在广东的药店占比就超过70%

内医药零售龙头一心堂经历了前期的大规模扩张,之后随着管理运
营效率的提升将大量释放业绩;医药零售的扩张需要商业模式的标
准化,这就要求公司有强大的精细化管理能力,益丰药房这方面做
的非常出色。我们重点推荐一心堂、益丰药房,给予“买入”评级

分析师
张 旭
执业证书编号: S0760511010001
邮箱:zhangxu@sxzq
研究助理
王腾蛟
电话:0351-8686978
邮箱:wangtengjiao@sxzq
地址:太原市府西街69号国贸中心A座28层
电话:0351-8686990
山西证券股份有限公司
i618
行业研究/深度研究
请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明目 录
1. 药品零售市场迎来大蓝海 ....... 3
1.1 零售药店连锁率和集中度进一步提升 ..... 3
1.2 处方外流带来千亿市场 ..... 5
1.3 医保定点资质放开,医药零售监管趋严 . 7
2. 医药零售百花齐放 ....... 7
2.1 一心堂——着眼云南,核心区域门店高密度布局.......... 7
2.2 老百姓——全国布局,根据地城市为主体密集扩张 .... 10
2.3 益丰药房——区域聚焦,精细化运营 ... 11
2.4 大参林——聚焦两广,省级区域为基础密集扩张........ 14
3. 数据解码医药零售公司 ......... 16
3.1 业绩增速 ... 16
3.2 利润率 ....... 16
3.3 期间费用率 ........... 18
3.4 营运能力 ... 20
3.5 偿债能力 ... 22
3.6 回报率 ....... 23
3.7 门店数据 ... 24
3.8 估值水平 ... 26
4. 结论及投资建议 ......... 26
4.1 总结 ........... 26
4.2 投资建议 ... 28
5. 风险提示 ......... 28
行业研究/深度研究
请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明1. 药品零售市场迎来大蓝海
医药流通业主要有两种业态:分销和零售。分销业务毛利率较低,其中又
分为纯销、基药配送和调拨等;零售业务毛利率较高,药品零售企业一般就是
所谓的零售药店,是直接面对最终消费者(患者)的商品流通环节,也是药品流
通的最终环节

商务部药品流通统计系统数据显示,全国七大类医药商品销售总额18393
亿元,扣除不可比因素同比增长10.4%,增速较上年上升0.2个百分点。其中,
药品零售市场3679亿元,扣除不可比因素同比增长9.5%,增速同比上升0.9
个百分点

图12012-2016年药品流通行业销售趋势 图22012-2016年药品零售市场销售趋势
资料来源:商务部,山西证券研究所 资料来源:商务部,山西证券研究所
1.1 零售药店连锁率和集中度进一步提升
根据《2016 年药品流通行业运行统计分析报告》统计,截至2016年11
月底,全国共有药品批发企业12975家;零售药店门店总数447034家,药品
零售连锁企业5609家,下辖门店220703家,药店连锁化率达到49.40%;零
售单体药店226331家, 占比进一步萎缩的同时绝对数量也是呈现大幅下降的
趋势。与之对应的国内零售药店的连锁化率呈现稳步上升的趋势

行业研究/深度研究
请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明图3 国内零售药店历年连锁化率变化趋势图4中美零售企业连锁化率及集中度
资料来源:商务部,山西证券研究所 资料来源:NACDS,商务部,山西证券研究所
根据国内《2016 年药品流通行业运行统计分析报告》统计,国内销售额
前100位的药品零售企业门店总数达到54391家,占全国零售药店门店总数的
12.2%;销售总额1070亿元,占零售市场总额的29.1%;销售额前3位的药品
零售企业市场份额占比达到6.7%,前10位药品零售企业市场份额占比16.8%

根据美国药店业协会数据,美国零售药店连锁化率达到75%,排名前3的零售
药店市场份额占比达到80%。对比美国,我国医药零售行业集中度仍处于较
低水平。同时国内《药品流通行业发展规划(2016—2020年)》提出目标,药
品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额40%以上;药品零售连锁率达
50%以上

行业研究/深度研究
请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明图5 国内单体药店数量及变动趋势
资料来源:商务部,山西证券研究所
随着新版GSP的落地以及两票制等政策的出台,零售药店面临更加严格
的监管环境,特别是很多单体药店,在软硬件和执业药师等方面都不达标,而
大型连锁药店一般都注重合规经营,同时由于规模大在采购方面也有很大优
势,营销能力也都普遍较强。2013年6月开始实行新版GSP认证,从图中可
以看出从13年开始单体药店进入了快速下降趋势。对于单体药店来说,加盟
连锁药店可能是比较好的出路,国内零售药店的连锁化以及集中度将进一步提

1.2 处方外流带来千亿市场
目前医改已经进入攻坚阶段,“医药分开”是其中的重点内容,其主要目
的就是打破以往以药养医的公立医院补偿机制,把药品收入从医疗机构的收入
当中剔除出去,切断医药招投标、医疗机构、医护人员与药企和医药经销商之
间直接的利益关联,建立诊疗和用药分开运行的体制机制

从发达国家的行业发展趋势来看,“医药分离”是长期发展趋势。欧洲90%
以上患者通过零售药房获得药品,美国80%以上的药品通过零售药房出售,日
本这一比例也达到了50%以上。但目前我国医药零售市场的终端仍以医院为
主,医疗机构终端销售额占到71%,而零售终端占比不到30%

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