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从移动支付三个发展趋势聚合支付、跨境支付以及智能POS来看，都是针
对B端的布局
步不断改变支付方式，移动支付技术迭代快。二维码已成为线下移动支付
的主流模式,以小额高频交易为主，支付宝和微信支付占据约90%的市场份
额。从交易金额来看，大额转账及消费支付还是由银行和银联占据。银行
和银联积极布局二维码支付，由于APP使用率低，突破难度大。网联的上
线有助于降低支付行业风险，保护消费者资金及信息安全。监管收紧将规
范行业发展，利好龙头公司，行业集中度提升
务外包商，将多种支付方式整合成一个支付接口，后台对接各支付通道，
前台形成统一的收银平台。聚合支付的核心竞争力在于技术能力，包括支
付系统的稳定性、准确性、及时性和安全性。聚合支付的主要收入是交易
流水分润，但价格战导致利润空间狭小。聚合支付将通过增值服务进行变
现，营销运营和金融服务是主要方式，线下B端的潜在服务需求大
支付需求在不断提升，潜在市场包括跨境电商、航空旅游、数字媒体等行
业领域。互联网公司已经开始布局，在一带一路的背景下，其他支付企业
纷纷出海。中国在跨境支付业务上主要面临外资行业龙头公司竞争，技术
能力和公信力有待提升。盈利模式是支付服务手续费收入
能采集和处理多维度数据，提升商户的综合经营能力。从发展路径来看，
智能POS会陆续替代传统POS，行业爆发取决于智能POS性价比的提升
和商户需求的挖掘，最终智能POS将成就线下B端互联网化和智能化
监管力度不断加强，利好龙头公司；合规成本上升，能帮助金融机构满足
监管要求的Regtech（监管科技）机会凸显。（3）看好具有技术能力和政
策敏感性的移动支付行业公司。建议关注新大陆、华峰超纤，其他相关投
资标的有新国都、证通电子、海联金汇、广博股份、奥马电器等
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业深度研究
内容目录
移动支付大发展，大步迈向无现金社会 .. - 4 -
技术改变支付方式 ... - 4 -
中国成为移动支付大国的原因分析 .. - 5 -
移动支付的市场规模及行业格局...... - 7 -
聚合支付：移动支付的B端加速器 ....... - 11 -
聚合支付的多重角色 .......... - 11 -
聚合支付的业务模式 .......... - 12 -
聚合支付的盈利模式及发展趋势.... - 13 -
聚合支付案例分析 . - 14 -
跨境支付：聚合支付的国际化进程........ - 16 -
跨境支付成为移动支付新热点 ....... - 16 -
跨境支付案例分析 . - 17 -
智能POS：聚合支付升级的物理载体 ... - 19 -
智能POS的发展路径和目标 ......... - 19 -
智能POS案例分析 ........... - 20 -
投资机会- 21 -
行业趋势中的投资机会 ...... - 21 -
相关投资标的 ......... - 22 -
风险提示- 24 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
行业深度研究
图表目录
图表1：支付方式的演变 . - 4 -
图表2：NFC vs. 二维码- 5 -
图表3：二维码支付大事记 ......... - 5 -
图表4：中国的支付结算系统...... - 5 -
图表5：第三方支付牌照 . - 6 -
图表6：中国PC及移动网民规模 ........... - 6 -
图表7：中国互联网支付及移动支付用户规模 .... - 6 -
图表8：银行业金融机构的电子支付规模 ........... - 7 -
图表9：非银行支付机构的网络支付规模 ........... - 8 -
图表10：移动支付的交互方式和应用场景 ......... - 8 -
图表11：移动支付市场格局 ....... - 9 -
图表12：2017Q1中国手机银行应用活跃用户分布 ..... - 10 -
图表13：移动支付行业相关政策 .......... - 10 -
图表14：聚合支付的收单服务外包商定位 ....... - 11 -
图表15：聚合支付的二清模式 . - 12 -
图表16：聚合支付的合规模式 . - 13 -
图表17：聚合支付的收入分配 . - 13 -
图表18：聚合支付的增值服务 . - 14 -
图表19：聚合支付的发展趋势 . - 14 -
图表20：近期百度和阿里的境外支付布局 ....... - 16 -
图表21：2013-2018年中国跨境电商交易规模及预测 . - 17 -
图表22：钱海的跨境出口业务 . - 18 -
图表23：钱海的海外资金批量分发业务 ........... - 18 -
图表24：智能POS和传统POS的对比 .......... - 19 -
图表25：联网POS机数量（万台） .... - 19 -
图表26：微智全景的商业智能硬件服务商定位- 20 -
图表27：威富通的商业模式 ..... - 23 -
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行业深度研究
移动支付大发展，大步迈向无现金社会
技术改变支付方式
移动支付（mobile payment），又称为手机支付，是指使用移动设备进行
支付的服务方式，可以是通过互联网发送支付指令，或者是近距离传感
连接发送支付指令。由于互联网本身有移动化的趋势，互联网支付和移
动支付的界限变得模糊，作为支付公司往往会同时提供PC端和移动端
的产品，支持各种信息传输方式。智能手机的普及加快了移动支付的发
展进程
图表1：支付方式的演变
来源：中泰证券研究所
移动支付技术快速迭代。移动支付技术在过去十几年不断变化发展，短
信支付是手机支付早期的应用，将用户的SIM卡和银行卡账号绑定，通
过短信发送支付指令，这种支付方式已逐渐退出主流支付市场。随后又
出现过指纹支付和声波支付等方式，但都未形成长期趋势。目前移动支
付市场呈现出以二维码支付为主，NFC近场支付为辅的局面，其实两种
技术从诞生到被广泛使用都经过了10年以上的时间，而移动支付技术
仍在不断进化，未来主流的支付方式还有无限可能
二维码的逆袭。NFC技术出现时间早于二维码，但是发展速度缓慢，主
要原因在于技术标准不统一，涉及的参与方较多，除了银联和电信运营
商，还包括手机制造商、POS机厂商、芯片厂商、第三方支付公司、银
行等，在技术标准的设定上出现分歧，各方都在努力增加自身的话语权；
另外，针对NFC的基础设施改造需要银行、商户等配合，但高额的成本
大幅降低了改造的积极性。相比NFC，二维码支付的产业链十分简单，
已经具备第三方支付牌照的支付宝和微信支付基于账户系统建立二维码
支付闭环，几乎不涉及硬件改造；最重要的是支付宝和微信支付本身具
有丰富的支付场景和用户流量，在大力度补贴的催化下，用户快速累积，
使用习惯已经养成
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -
行业深度研究
图表2：NFC vs. 二维码
NFC 二维码
便利性 强，无需解锁 需要网络，需要打开APP
安全性 较高，硬件加密 较低，软件加密，主动扫
码的风险较大
产业链 复杂，涉及银行和卡组
织、手机生产商、设备
制造商、移动运营商等
简单，微信和支付宝阵营
以及银行、银联阵营
成本 较高，对硬件有要求 低，扫码台牌即可
来源：中泰证券研究所
图表3：二维码支付大事记
时间 事件
2012年 支付宝推出二维码支付业务
2014年3月 央行叫停二维码支付，发布《关于暂停支付宝
公司线下条码（二维码）支付等业务意见的函》
2014年7月 支付宝低调重启二维码支付，并在上海进行补
贴推广
2014年8月 微信支付推出“面对面收钱”的功能，重启二
维码支付
2017年5月 中国银联联合40余家商业银行推出银联“云闪
付”二维码产品
来源：中泰证券研究所
中国成为移动支付大国的原因分析
中国已经建立了较为完善的支付结算体系，为银行及非银行支付机构提供畅
通的支付结算通道和交易处理能力
图表4：中国的支付结算系统
中央银行支付清算
系统
系统
系统（超级网银）
第三方服务组织支
付清算系统
统
务处理系统
业务处理系统
心业务处理系统
织业务处理系统
银行业金融机构行
内支付系统
务系统
系统
务系统
金融市场支付清算
系统
公司业务系统
易系统
易系统
公司业务系统
来源：中泰证券研究所
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