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小家电进入消费升级新阶段，未来老品均价、新品扩张空间大，持续
推荐小家电龙头苏泊尔、九阳股份、飞科电器
新增推荐受益于面板价格回落，竞争格局向好的黑电龙头海信电器
2017年中报总结：原材料、汇率压力下，业绩增长依然良好
中报情况良好，在成本、汇率压力下龙头依然实现了业绩的良好增长；
空调景气度高，带动白电业绩表现最佳
分行业看：白电，空调景气度高，带动Q2业绩加速增长；黑电，面板
价格稳中有降，盈利能力略有改善；厨电，龙头保持快速增长；小家电，
消费升级空间大，增长可持续性强；上游配件，受益白电和出口复苏，维
持良好增长
爱仕达（002403）跟踪报告：业绩良好增长，机器人业务稳步推进
公司收入增长良好，汇兑损失导致盈利水平略有下滑；内外销增长良
好，机器人业务增长靓丽；主业平稳发展，机器人业务带来新的增长点，“谨
慎增持”评级
荣泰健康（603579）中报点评：业绩靓丽，共享按摩椅业务持续推进
收入稳步增长，人民币升值致净利率下降；受益共享经济，智能共享
按摩服务成发展新动力。“谨慎增持”评级
沪深300指数表现一般，下跌0.1%，本周家电板块表现较弱，申万家
电指数下跌0.7%，跑输市场0.61个百分点，其中白电指数下跌0.8%，视
听器材指数持平
小家电线下销量同比整体下滑，消费升级趋势持续，销售金额下降幅
度小于销量
九阳表现较好，销量下滑幅度较小
Table_Grade 行业评级 持有
前次评级 持有
报告日期 2017-09-10
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 曾 婵 S0260517050002
0755-82771936
zengchan@gf
Table_Report 相关研究：
家用行业2017年中报业绩总
结:原材料、汇率压力下，业绩
增长依然良好
2017-09-03
家用电器行业:龙头中报业绩
靓丽，持续推荐
2017-09-03
家用电器行业:汇兑影响短期
业绩，不改长期竞争力
2017-08-27
Table_Contacter 联系人： 袁雨辰 021-60750604
yuanyuchen@gf
-10%
2%
14%
26%
38%
2016-092017-012017-052017-09
家用电器沪深300
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投资策略|家用电器
目录索引
投资建议 ..... 4
行业观察 ..... 4
2017年中报总结：原材料、汇率压力下，业绩增长依然良好 ........... 4
公司更新 ..... 5
荣泰健康（603579）2017年中报点评：业绩靓丽，共享按摩椅业务持续推进 ........ 5
爱仕达（002403）跟踪报告：业绩良好增长，机器人业务稳步推进6
一周行情回顾（2017.9.4-2017.9.8） ......... 6
行业回顾 ..... 7
月度行业数据回顾（中怡康小家电2017年7月） .... 7
汇率跟踪 ......... 9
原材料价格变动跟踪 . 10
风险提示 ... 10
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投资策略|家用电器
图表索引
图1：本周家电板块表现较弱 ......... 7
图2：小家电均价（单位：元）：本周豆浆机、电饭煲、电压力锅均价小幅下滑 .. 9
图3：本周人民币升级趋势延续 ..... 9
图4：白电主要原材料价格一览：本周铜价、冷轧板卷价有所上升 ......... 10
图5：面板价格略有回落 .. 10
表1：重点公司盈利预测及估值（单位：元） ....... 4
表2：本周家电指数跑输市场0.61个百分点 .......... 7
表3：小家电五件2017年7月的销量、销售金额及增速（台，千元，%） ......... 8
表4：小家电各品牌2017年7月零售量和零售额增速（%） ....... 8
表5：小家电各品牌2017年7月零售量市场份额和零售额市场份额（%） ......... 8
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投资策略|家用电器
投资建议
维持家电行业“持有”评级，空调需求旺盛，渠道库存低，下半年在高基数基
础上有望保持良好增长，长期保有量仍有较大提升空间，持续推荐空调产业链龙头，
格力电器、美的集团、青岛海尔
小家电进入消费升级新阶段，未来老品均价、新品扩张空间大，持续推荐小家
电龙头苏泊尔、九阳股份、飞科电器
新增推荐受益于面板价格回落，竞争格局向好的黑电龙头海信电器
表1：重点公司盈利预测及估值（单位：元）
公司代码 公司简称 评级
股价 EPS 净利润增速 PE
2017/9/8 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E
000651 格力电器 买入 37.092.563.404.0823% 33% 20% 14.510.99.1
000333 美的集团 买入 40.992.252.603.2516% 15% 25% 18.215.812.6
600690 青岛海尔 买入 13.790.831.131.3317% 37% 17% 16.712.210.4
002032 苏泊尔 买入 36.121.311.631.9621% 24% 20% 27.522.118.4
002242 九阳股份 买入 19.550.911.021.2513% 12% 23% 21.519.115.6
002705 新宝股份 买入 13.890.530.590.7752% 11% 30% 26.223.618.1
002615 哈尔斯 买入 10.080.290.400.50220% 38% 26% 34.725.220.0
603868 飞科电器 买入 60.201.411.852.2422% 31% 21% 42.832.626.9
603355 莱克电气 买入 47.421.251.292.1638% 3% 68% 37.936.921.9
002508 老板电器 买入 39.071.271.712.1745% 34% 27% 30.722.918.0
002050 三花智控 买入 17.110.480.590.7042% 24% 19% 35.929.124.4
600060 海信电器 谨慎增持 14.241.341.081.2818% -20% 19% 10.613.211.1
000418 小天鹅A 买入 43.191.862.312.8228% 25% 22% 23.218.715.3
300403 地尔汉宇 谨慎增持 18.190.570.640.7530% 13% 16% 31.828.224.4
000810 创维数字 谨慎增持 10.870.470.490.5517% 5% 11% 23.122.119.9
000521 美菱电器 谨慎增持 5.890.210.250.28731% 16% 16% 27.924.020.8
000921 海信科龙 谨慎增持 13.050.800.931.0787% 16% 15% 16.314.112.2
000404 华意压缩 谨慎增持 7.540.360.390.4416% 8% 14% 20.819.317.0
002429 兆驰股份 谨慎增持 3.250.080.110.138% 35% 20% 39.329.124.2
603515 欧普照明 谨慎增持 40.140.871.181.5116% 34% 28% 45.934.226.6
002677 浙江美大 谨慎增持 15.320.310.440.5730% 41% 28% 48.834.627.0
002035 华帝股份 谨慎增持 23.240.560.831.1058% 47% 33% 41.328.021.1
002403 爱仕达 谨慎增持 12.650.390.450.5321% 15% 17% 32.328.023.9
603579 荣泰健康 谨慎增持 122.362.953.805.0245% 29% 32% 41.432.224.4
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
行业观察
2017年中报总结：原材料、汇率压力下，业绩增长依然良好
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投资策略|家用电器
2017Q2家电行业收入2678亿元，同比增长38%，环比Q1提升8pct；净利
润192亿元，同比增长29%，增速较Q1环比加快16pct。增长原因主要为：（1）
在消费升级、天气、地产的合力带动下，空调销量大幅增加；（2）三四线消费升
级持续，带动国内需求较好；（3）欧美经济复苏，带动出口需求旺。在原材料价
格平均涨幅20%以上、人民币升值3%左右的压力下，龙头凭借较好的市场议价能
力、提高运营效率等方式，实现了盈利能力的相对稳定
7月份以来，原材料价格继续上涨、人民币大幅升值、地产销售增速放缓，这
些对家电行业下半年形成压力，但中报情况再次证明了，龙头公司凭借良好的行业
格局、优秀的管理能力，有望克服外部压力实现收入的良好增长和盈利能力的稳定
长期来看，家电基本面稳健增长。三四线消费升级将有助于空调保有量提升、
小家电量价齐升、厨电龙头份额提升；未来龙头公司的国际化、多元化、智能化的
发展也值得期待。家电行业竞争格局好，带动龙头公司收入和盈利能力的稳步提升
白电：受益于空调行业高景气，白电三大龙头表现最佳，Q2收入增速均在50%
以上；受原材料价格大幅上涨影响，Q2毛利率同比下降3.6pct，随着提价、内部
效率提升，预计下半年将有改善
厨电：受益消费升级和份额提升，厨电龙头业绩依然保持快速增长。受地产影
响，Q2环比Q1增速略有放缓
小家电：收入依然保持20%以上的良好增长，受人民币升值影响，部分出口型
企业Q2利润增速放缓。目前，出口型企业通过提前结汇、套保、调价等多种方式
来减少原材料涨价、人民币升值的影响，预计Q3业绩仍受影响，Q4将有所缓解
黑电：面板价格稳中有降，黑电企业Q2盈利能力有所改善。随着新建面板厂
的陆续投产，若面板价格下半年继续回落，黑电企业盈利能力改善幅度有望更加显
著
上游配件：受益白电企业业绩好转、欧美经济复苏带动海外需求旺盛，上游零
配件企业连续三个季度收入增速30%、利润增速20%以上
公司更新
荣泰健康（603579）2017年中报点评：业绩靓丽，共享按摩椅业务持续
推进
2017年上半年公司实现营业收入8.2亿元（YoY+38.9%），归母净利1.1亿
元（YoY+10.8%），毛利率39.3%（YoY+1.9pct），净利率14.2%（YoY-3.0pct）
Q2单季营业收入4.6亿元（YoY+46.7%），归母净利0.6亿元（YoY+10.8%），
毛利率39.0%（YoY+2.5pct），净利率12.9%（YoY-3.6pct）
公司收入大幅增加，主要由于：1）国内按摩器市场持续增长，根据中报，
2012-2016年，中国按摩保健器具行业CAGR达14.7%；2）公司的主要海外市场
韩国市场需求较好，韩国按摩椅市场实现两位数的增长
Q2净利率下滑3.6pct，主要原因：公司以出口业务为主（根据2016年年报，
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