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证券研究报告
2017年6月19日
煤炭
煤价夏季行情来临，中长期仍有下行压力
观点聚焦
投资建议
展望下半年，我们对煤炭板块仍然持谨慎观点，但不排除在夏季
行情中煤炭板块存在交易性机会。在未来两个月煤炭产量受各种
因素影响增长比较缓慢，而迎峰度夏行情提前来临将提振需求，
从而推高煤价。对煤价敏感性比较高的公司是陕西煤业。中长期
来看，在目前的煤价电力行业处于亏损状态，随着煤炭产量的进
一步释放和先进产能的逐步投放，煤价仍有一定下行压力。我们
预测2017年秦皇岛动力煤（5500大卡）全年均价为560元/吨，
较2016年均价上涨17%，预测2018年均价为520元/吨

理由
供应：仍有增加空间。5月份原煤产量约3亿吨，同比大幅增长
12.1%，但环比不及预期，1~5月整体产量释放有限。向前看，
我们认为煤炭产量仍有向上走的空间，而臵换产能是影响煤炭边
际供应的重要因素，也是平抑煤价的重要手段

需求：夏季用煤旺季来临，中长期平稳。在当前电厂耗煤量的增
加和煤价出现上涨趋势的背景下，电厂储备煤炭以应对旺季需求
的意愿将有所上升。“迎峰度夏”行情或将提前到来，而旺季中火
电及耗煤需求也将维持强劲。中长期来看，火电需求将维持平稳，
预计2017/2018年火电耗煤量年同比分别增长2.0%/1.5%

煤价：短期大概率上行，中长期仍有下行压力。目前煤炭产量释
放仍然有限，而电力需求较好，叠加“迎峰度夏”用煤旺季即将
来临，煤价短期内大概率将上行。中长期来看，煤炭产量仍有进
一步释放的空间，而先进产能也将逐步投放，煤价仍有下行压力

炼焦煤：价格有一定下行压力。炼焦煤价格在去年下半年持续上
涨的行情，今年上半年则有所回落，2月中旬以来柳林4号焦煤价
格下降累计20%至1260元/吨。3月份国内炼焦煤供给缺口收窄
至约56万吨，而4月份转为过剩44万吨。向前看，煤矿复工复
产持续，先进产能也有望逐步释放，而进口煤仍维持一定价差，
炼焦煤整体供应或将继续增加，焦煤价格有一定的下行压力

盈利预测与估值
当前煤炭板块A/H P/B分别为1.2x/0.7x，低于历史平均。我们维
持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变

风险
煤炭供应增加不及预期

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
中国神华-A 中性 20.00 14.3 16.0
中煤能源-A 中性 6.00 25.1 30.3
陕西煤业-A 中性 6.60 12.9 12.3
首钢资源-H 推荐 2.10 12.8 11.9
中国神华-H 中性 19.00 10.7 12.4
中煤能源-H 中性 3.80 16.0 20.0
伊泰煤炭-H 中性 6.90 8.2 8.3
中金一级行业 能源
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(2017.05.28)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
陈彦 董宇博，CFA，CPA
分析员 分析员
yan3.chen@cicc
SAC 执证编号：S0080515060002
SFC CE Ref： ALZ159
yubo.dong@cicc
SAC 执证编号：S0080515080001
SFC CE Ref： BFE045
91
100
109
118
127
136
2016-062016-092016-122017-032017-06
相对
值 (
%)
沪深300 中金煤炭
中金公司研究部: 2017年6月19日
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投资建议........ 4
供应：仍有上升空间 ...... 6
煤炭产量仍有上升空间 ........... 6
去产能仍将持续影响煤炭供应 ... 6
产能臵换：平抑煤价的重要手段7
进口煤整体高增长，但5月份环比回落 ... 8
行业固定资产投资维持负增速 ... 8
动力煤产能盈利占比下降，焦煤行业维持整体盈利状态 ........ 9
分省原煤产量情况及展望 ....... 10
需求：夏季用煤高峰来临，中长期平稳 ...........
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